華泰策略:外部擾動因素正集中發酵 盈利彈性與政策催化是主線

來源：金融界網站

核心觀點

短期外部擾動因素正在集中發酵，盈利彈性與政策催化仍是主線

上週市場在三季報集中披露下震盪企穩，但週五再度快速回落，主要源於：一方面短期利好兑現，五中全會公報發佈、三季報汽車等業績超市場預期；另一方面，部分龍頭股業績低於市場預期，11月市場隱憂仍在，如美國大選日將近，歐美疫情反彈重創歐美股市、且未見好轉跡象等，北向資金或因此在月末調倉中快速流出。短期歐美疫情未見頂、美國大選變數、美國財政刺激擱淺、螞蟻集團上市或擾動市場，但臨近雙十一、聖誕消費旺季，十四五規劃《建議》有望發佈，建議配置圍繞消費旺季/出口/冷冬/竣工/政策催化等，關注汽車鏈/地產竣工鏈零售端/大金融/新能源鏈/長三角鏈。

疫情與經濟：海外疫情日趨嚴峻、多國封城，11月歐美經濟復甦或受擾動

疫情方面，根據新浪新聞，10/28以來，法國/德國/比利時相繼宣佈全境“封城”等防控舉措，至少持續至12月初。根據世衞組織的數據，10/20-27歐洲新增病例130萬例，環比增加33%。根據約翰霍普金斯大學數據，10/30美國單日新增新冠確診超9.2萬例，疫情仍在持續發酵。政策方面，財政刺激方案談判陷入僵局，美聯儲調整主街貸款計劃，最低貸款額從25 萬降至10萬美元。經濟復甦方面，10月歐元區綜合PMI初值從9月的50.4%降至49.4%，主要受服務業拖累（48.0%降至46.2%），10月美國PMI尚未回落，但刺激計劃未決、疫情持續之下，歐美11月經濟景氣或受擾動。

估值與景氣：三季報中游製造/必需消費持續改善，可選消費加速修復

估值比較來看，上週五創業板/滬深300/納斯達克指數/標普500估值PE TTM達歷史（07年以來）81%/67%/100%/98%。分行業對比美股可比公司，A股地產/金融/週期/部分消費板塊相對低估。景氣方面，10月中採製造業PMI為51.4%，環比回落0.1pct，或因假期因素擾動，分項數據顯示生產需求均保持較高水平，非製造業商務活動指數回升0.3pct至56.2%，消費活動加速恢復。A股三季報歸母淨利同比增速居前、環比加速改善的行業有軍工/電新/電子/醫藥/機械/食品飲料/建材等，三季報歸母淨利同比增速降幅收窄的行業有汽車/消費者服務/石油石化/交運等。

市場流動性：Q3公募偏好中游製造/食品飲料，北向流出加劇順週期波動

1）上週（10/26-10/30）全A資金淨流出較前一週幅度收縮，科創板資金淨流入，主板/中小板/創業板資金淨流出但趨緩，預計本週（11/2-11/6）IPO網下申購繳款總額或達到1,383億元，其中螞蟻集團募資總額達到1,322億元，短期可能影響市場流動性；2）兩融餘額上週環比增加81億元，扭轉上上週的回落趨勢；3）10月上旬周度累計淨流入的北向資金，下旬開始淨流出，上週流出紡服/通信/採掘/銀行等行業，或受歐美疫情、外圍市場波幅加大、月末調倉等影響；4）公募資金三季報顯示A股倉位回落、重倉股持股集中度提升，偏好加倉中游製造/食品飲料，減倉TMT/醫藥。

配置建議：圍繞消費旺季/出口/冷冬/竣工/政策催化，對應五大鏈條

11月面臨海外疫情反彈/財政懸崖/爭議大選擾動，仍待疫情/貨幣政策/財政政策的“藥”，Superforecasts民調(截至10.27)顯示大選後一週至感恩節前，大選結果方能落地；11月底各國封城效果或顯現，疫情/財政/貨幣三方面或現轉機。Q4國內投資、出口與消費均有修復空間但確定性弱於Q3、且出現分化：投資端，預計製造業和基建投資持續改善，地產投資或趨緩；出口端，疫情或限制海外供給而加速訂單轉移，但對海外消費影響待驗證；國內消費端，雙十一、地產竣工或為亮點；建議圍繞消費旺季/出口/冷冬/竣工/政策等，關注汽車鏈/地產竣工鏈零售端/大金融/新能源鏈/長三角鏈。

風險提示：

全球疫情反彈，景氣修復擾動加大；中美關係壓力顯著增大，市場避險情緒上升。