食品主導CPI回升，PPI輸入性壓力減緩
核心觀點
一、食品是CPI同比回升主因。食品方面，新一輪豬週期開啓、鮮菜價格超季節性上漲，共同導致食品對CPI 同比的拉動作用提高0.6個百分點。非食品方面，高基數和油價下跌共致非食品價格回落0.6個百分點，是本月CPI增速低於預期的主因。同時，核心CPI較上月降低0.2個百分點，源於高基數效應和服務等內需修復偏弱。
二、預計8月CPI增長2.8％左右。往後看，豬肉上行週期開啓、服務需求恢復、PPI向CPI傳導增強，均將對CPI中樞形成向上支撐，預計9月左右CPI同比破“3”，但疫情擾動和需求偏弱制約向上空間，全年CPI約增長2.3％，整體温和。
三、高基數和輸入性壓力趨緩，共致PPI同比大幅回落。 受原油、有色金屬、煤炭等大宗商品價格下跌影響，7 月份PPI同比回落1.9個百分點至4.2％。分行業看，上游行業價格回落較多，尤其是原油和有色鏈條，顯示出輸入性壓力趨於減緩。
四、預計年內PPI將繼續快速回落，8月增長2.2％左右。下半年翹尾因素延續快速下行趨勢，疊加全球經濟放緩、需求下降影響，輸入性通脹壓力將明顯減緩，年內PPI 將繼續快速回落。但由於地緣衝突持續，國際大宗商品面臨的供給約束仍存在較大不確定性，將影響PPI的下行斜率，預計全年中樞在4.5％左右。
正文
事件：2022年7月份全國居民消費價格指數（CPI）環比增長0.5％，同比上漲2.7％，漲幅較上月擴大0.2個百分點；工業生產者出廠價格指數（PPI）環比下跌1.3％，同比上漲4.2％，漲幅較上月回落1.9個百分點。
一、食品是CPI同比回升主因，預計8月CPI增長2.8％左右
豬肉和鮮菜是食品同比增速回升主因。7月食品價格環比由下跌1.6％轉為上漲3.0％，同比漲幅擴大3.4個百分點至6.3％，對CPI同比的拉動提高0.6個百分點（見圖1）。其中，受供給端產能去化和壓欄惜售但需求端逐漸恢復影響，豬肉價格環比大幅上漲25.6％，加之去年同期基數偏低，豬肉同比由下跌6.0％轉為上漲20.2％，對CPI同比拉動作用提高0.35個百分點；受極端天氣對產量和運輸的影響，鮮菜價格由下跌9.2％轉為上漲10.3％，超過2008-2021年同期均值7.5個百分點，其對CPI同比的拉動作用提高0.17個百分點；此外，受地緣政治局勢緊張影響，糧食和食用油環比繼續上漲，其對CPI影響雖然較小，但仍需高度關注（見圖2-3）。
高基數和油價下跌共致非食品價格回落。7月非食品價格同比上漲1.9％（見圖4），較上月回落0.6個百分點，對CPI同比的拉動作用回落0.45個百分點。非食品價格內部呈現如下幾個特徵：一是受國際油價大幅下跌影響，7月交通工具用燃料價格同比上漲24.2％，較上月回落8.6個百分點，對非食品價格的推升作用明顯減弱；二是受國內疫情形勢好轉影響，旅遊、教育文化和娛樂等服務業價格環比均延續上漲，但由於去年同期基數偏高，服務消費對非食品的拉動作用有所減弱；三是PPI向CPI傳導作用有所增強，如家用器具、通信工具等工業消費品同比增速分別高於上月0.4和1.5個百分點。
受高基數影響，核心CPI延續弱勢。7月剔除食品和原油的核心CPI同比增長0.8％，較上月回落0.2個百分點（見圖5），主要是去年同期基數走高所致。從環比增速看，核心CPI環比增長0.1％，依然在延續弱修復。往後看，預計未來服務業將温和修復，加之保就業保民生、促消費政策有望進一步加碼，核心CPI反彈可期，但疫情擾動和低收入羣體恢復偏慢將制約其回升幅度。
預計8月CPI同比增長2.8％左右。一是預計8月食品價格環比由漲轉跌。根據農業部數據，截止到8月9日，28種重點監測蔬菜、7種重點監測水果、豬肉價格分別環比增速分別為-0.7％、-2.0％、-0.3％，蔬菜和豬肉價格環比均由大幅上漲轉為小幅下跌，水果降幅基本持平，因此預計8月份食品環比大概率轉為小幅負增長。二是新一輪豬週期已經開啓，加之下半年基數偏低，預計豬肉對CPI同比的拉動作用將延續為正；三是服務業修復和PPI向CPI傳導增強，將對非食品價格形成向上支撐，但疫情擾動和需求偏弱制約回升幅度；四是8月份CPI翹尾因素較7月份回落0.2個百分點左右（見圖6）。
二、高基數和輸入性壓力減弱，共致PPI大幅回落，預計8月PPI約增長2.2％左右
受全球經濟衰退預期增強和國內地產需求疲弱影響，原油、有色金屬、煤炭等大宗商品價格多數下跌，7月份工業生產者出廠價格（PPI）同比回落1.9個百分點至4.2％。其中，生產資料和生活資料分別同比增長5.0％和1.7％，較上月回落2.5個百分點和持平上月，兩者走勢延續分化特徵（見圖7）。從生活資料分項看，食品價格上漲特徵明顯，這既有豬肉價格上漲的影響，又有國際糧價高位運行的輸入性通脹壓力（見圖8）。
從行業看，上游行業價格回落最多，輸入性通脹壓力邊際緩解。一是受國際大宗商品價格下降影響，原油和有色鏈條行業價格回落較多，如石油和天然氣開採、有色金屬壓延、石油煤炭燃料加工、化學纖維、化學原料、有色金屬礦採選等行業PPI同比增速均回落3個百分點以上（見圖9）；二是受房地產投資需求低迷和國內保供穩價工作推進影響，煤炭開採、黑色金屬冶煉和壓延加工業、黑色金屬礦採選業行業價格同比價格增速亦回落較多；三是下游行業如農副食品加工價格增速回升，反映出糧食價格上漲的影響，而汽車、醫藥等行業價格增速持續低位影響，顯示國內需求恢復偏慢。
預計8月份PPI增長2.2％左右。一是8月份PPI翹尾因素較上月回落0.8個百分點左右（見圖10）；二是基建發力和地產預期修復將對國內定價商品形成一定支撐，但保供穩價政策持續推進，煤炭和中下游等工業品價格環比上漲幅度相對可控；三是全球經濟放緩已成定局，需求下降，大宗商品價格上漲動能趨弱，主要原材料購進價格有望繼續下降；四是地緣衝突持續，國際大宗商品面臨的供給約束難言好轉，年內輸入性壓力總體趨於緩解，但不確定性也大。
三、PPI和CPI剪刀差持續收窄，未來上中下游利潤結構有望改善
PPI和CPI剪刀差在一定程度上反映了工業企業盈利空間的變化。PPI和CPI剪刀差的擴大，通常意味着企業利潤和經濟動能的持續修復（見圖11-12）。但本輪PPI和CPI剪刀差擴大，主要是由上游原材料漲價驅動的，結構性特徵顯著，不是全面性漲價。在國內需求恢復偏弱的情況下，中下游行業轉移成本能力依然較弱，導致上游原材料上漲對中下游利潤的擠佔作用較強，進而壓制中下游企業投資擴產意願，不利於國內經濟動能的恢復。
7月份PPI和CPI的剪刀差較上月收窄2.1個百分點至1.5％，連續9個月收窄，兩者剪刀差收窄預示着我國企業利潤將邊際放緩，但上中下游利潤結構有望邊際改善。
本文源自金融界