巴菲特致股東信：永遠不要做空美國，看好可再生能源｜投資者説

現年90歲的巴菲特剛剛發表了第56封股東信。

2月27日，巴菲特旗下伯克希爾哈撒韋公司發佈2020年財報，隨之一起公佈的還有從未缺席的致股東信——巴菲特股東信一直被封為“價值投資的聖經”，尤其在當前疫情陰影尚未散去、主要國家實施史無前例的寬鬆支持政策、美債收益率飆高的特殊時期，來自巴菲特的分析判斷顯得尤為令人關注。

在這份最新的股東信中，巴菲特再次強調了“價值投資”理念，認為隨着時間的推移，伯克希爾的投資將繼續帶來巨大的投資收益，而當前伯克希爾價值被低估。

“股神”在股東信中表達了一系列觀點，例如可再生能源將給世界帶來巨大變化，伯克希爾也將受益於此。同時，90歲的“奧馬哈先知”仍然是“美國夢”的堅定信徒，他在股東信中仍然堅定“永遠不要做空美國”。

依照慣例，信件開始是伯克希爾的業績與美股風向標“標普500指數”表現的對比，2020年伯克希爾每股市值的增幅只有2.4%，而標普500指數的增幅高達18.4%。

但長期來看，儘管伯克希爾近年來持續跑輸標普500指數，1965-2020年複合增長率仍高達20.0%，明顯超過標普500指數的10.2%。而1964-2020年伯克希爾的市值增長率達到了2810526%，也就是28105倍多，而標普500指數為23454%，即234倍多。

財務表現方面，2020年全年財報數據顯示，伯克希爾2020年全年營收2455.10億美元，較去年下滑3.6%；淨利潤425.21億美元，較去年的814.17億美元下降接近50%。也就是説，該公司2020年的股東應占淨利潤接近腰斬。

分業務看，除保險業務略有增長，其它業務與去年相比均出現下滑，其中投資和衍生品收益更是大幅下跌43%：

• 保險和其他業務總營收為634.01億美元，較去年同期的610.78億美元增長3.8%；
• 銷售和服務營收為1270.44億美元，相比較而言去年同期1349.89億美元略有下降；
• 租賃營收為52.09億美元，相比較而言去年同期為58.56億美元；
• 利息、股息和其他投資收入為80.92億美元，相比較而言去年同期為92.40億美元；
• 鐵路、公用事業和能源總營收為417.64億美元，相比較而言去年同期為434.53億美元。
• 投資和衍生品合約收益為407.46億美元，相比之下去年同期利潤為726.07億美元。

全年看，伯克希爾哈撒韋A類股每股收益為26668美元，較去年同期49828美元下滑46%。

“營業收入是最重要的，即使在它們不是我們一般公認的會計原則總額中最大的項目的時期。”巴菲特在股東信中寫道，“我們在伯克希爾的重點是既增加這部分收入，又收購位置有利的大型企業。然而，去年我們沒有實現任何一個目標：伯克希爾沒有進行規模可觀的收購，營業收入下降了9％ 。不過，我們確實通過保留盈利和回購大約5%的股票，提高了伯克希爾每股內在價值。”

股東信中還披露了伯克希爾公司的主要持倉情況。

截至2020年12月31日，伯克希爾•哈撒韋公佈的去年四季度末前十大持倉分別為蘋果（市值1204億美元）、美國銀行（市值313億美元）、可口可樂（市值219億美元）、美國運通（市值183億美元）、Verizon通信（市值86億美元）、穆迪（市值71.6億美元）、美國合眾銀行（市值69億美元）、比亞迪（市值58.97億美元）、雪佛龍（市值40.96億美元）、Charter通信（市值34.5億美元）。

根據此前公佈的13F文件，Verizon通信和雪佛龍是伯克希爾去年四季度最新建倉的企業。

其中尤其令中國投資者注意的是，自2009年底後，時隔11年，比亞迪重回伯克希爾前十大重倉股。——市值約58.97億美元，佔比8.2%。這也是巴菲特目前持有的唯一一隻中國股票。

2008年9月，巴菲特在芒格的推薦下以8港元每股的價格建倉比亞迪，斥資18億港元買入2.25億股，持股比例為8.25%。此後巴菲特從未賣出比亞迪，去年四季度末持倉市值已高達58.97億美元。

在備受關注的回購操作方面，伯克希爾2020年第四季度斥資90億美元回購股票，刷新了第三季度創下的紀錄，使得公司去年全年用於回購股票的資金總額達到史無前例的247億美元。

“伯克希爾自去年底以來回購了更多股票，並且將來可能會進一步減少其股票數量。”巴菲特在信中寫道。

巴菲特用伯克希爾-哈撒韋對蘋果的投資生動地説明了回購的力量。

2018年7月初，蘋果持有略多於10億股蘋果股票（拆股後），相當於5.2%的流通股，持股成本是360億美元。公司享受到了定期分紅，平均約每年7.75億美元，並且在2020年，通過出售頭寸的一小部分，股市還獲得了額外的110億美元。

不過，巴菲特強調，該公司只有在認為股票交易價格低於其內在價值時才參與股票回購計劃。

“我們絕不認為，伯克希爾的股票應該以任何價格回購。”巴菲特表示，“我之所以強調這一點，是因為美國的首席執行官們有着令人尷尬的記錄：在價格上漲時，他們會把更多的公司資金用於回購，而不是價格下跌時。我們的做法正好相反。”

巴菲特在股東信中反思了自己的投資失誤。

2020年伯克希爾一項數據“格外刺眼”，2016年收購Precision Castparts（PCC）失敗造成去年約110億美元資產價值減記——PCC創立於1949年，總部位於美國俄勒岡州波特蘭，是一家精密金屬零件製造公司，其產品應用在航天工業及一般工業產品。

巴菲特表示這是因為自己對PCC的盈利潛力過於樂觀，去年，作為PCC最重要的客户來源，整個航空航天業的不利發展，暴露了他的誤判。

需要注意的是，巴菲特依舊認為PCC是一家“好公司”，首席執行官Mark Donegan是一位充滿激情的管理者，未來這筆投資仍有可能獲得良好的回報。

“PCC遠非我第一次犯這樣的錯誤。但它是一個很大的錯誤。”巴菲特寫道。

巴菲特認為，可再生能源前景廣闊，而伯克希爾控股子公司伯克希爾哈撒維能源公司（BHE）將成為領導者。

目前BHE已經斥資180億美元改造和擴大美國過時的電網。“與鐵路不同，美國的電力設施需要進行大規模的改造，最終成本驚人。這項工程將消耗BHE未來數十年的全部收益，但我們相信投資將獲得適當回報。”

“可再生能源的出現使我們的項目成為社會需要。從歷史上看，長期以來盛行的以煤炭為基礎的發電都靠近巨大的人口中心。然而，在風力和太陽能發電的新世界中，最好的地點往往位於偏遠地區。”

巴菲特稱，儘管西部輸電項目還要等許多年才能完成，但正在尋找其他類似規模的項目。

90歲的巴菲特仍然堅定地相信“美國夢”。在股東信中，他表示，永遠不要做空美國。

巴菲特在信中分享了一個事實，按價值計算，該集團擁有美國資產（物業、廠房和設備）數量最多，超過該國任何其他公司。

伯克希爾·哈撒韋對這些國內固定資產的折舊成本為1540億美元，緊隨其後的美國電話電報公司（AT&T）為1270億美元。

巴菲特提到，伯克希爾·哈撒韋旗下的兩家全資美企——BNSF鐵路公司和伯克希爾·哈撒韋能源公司（BHE）。儘管在新冠疫情期間需求大幅下降，這兩家公司在2020年仍賺得83億美元。

“今天，許多人在世界各地創造了類似的奇蹟，創造了有利於全人類的繁榮。然而，在它存在的短短232年中，還沒有像美國這樣的激發人類潛力的孵化器。儘管出現了一些嚴重的中斷，但美國的經濟進步是驚人的。”巴菲特在股東信中説。

“我們堅定不移的結論：永遠不要做空美國。”巴菲特強調。

值得一提的是，巴菲特股東信的結尾提到，在伯克希爾哈撒韋今年的年會將於5月1日在洛杉磯舉行，而不是在奧馬哈，會議通過視頻方式轉播。巴菲特表示，副董事長查理芒格將在年會上與我一同上台回答股東提問，而副董事長格雷格阿貝爾和阿吉特賈因也將有時間回答問題。

巴菲特表示，“我們期待能面對面相見的那一天，希望能在2022年相見。”

（本文首發鈦媒體APP，作者｜蔡鵬程）