2021-11-25天風證券股份有限公司劉章明,範張翔,吳慧迪對張小泉進行研究併發布了研究報告《百年品牌，良鋼精作，產品多元化&深耕銷售網絡驅動增長》，本報告對張小泉給出買入評級，認為其目標價位為26.32元，當前股價為27.18元，預期下跌幅度為3.16%。
張小泉(301055)
百年品牌張小泉，整合後再次角逐行業龍頭。張小泉品牌始創於公元1628年，公司目前是一家集設計、研發、生產、銷售和服務於一體的現代生活五金用品製造企業，主要經營刀剪類產品與其他家居生活用品，在刀剪行業內處於龍頭地位。
張小泉在刀剪製造關鍵工藝上構建起自身的技術壁壘。刀剪行業的主要技術有鋼材煉製、熱處理、磨削拋光、表面處理等。鋼材煉製能決定材料的元素配比，熱處理能決定材料的微觀晶體結構，兩者共同決定刀剪的最終硬度、韌性等性能。而磨削拋光決定了刀剪的最終外形，表面處理決定了刀剪的表面材料性能。這些工藝共同決定了刀剪的最終性能。其中，熱處理最為重要，公司目前在生產流程中自己操作熱處理與磨削拋光部分。
刀剪行業格局分散，張小泉能從無品牌小廠商處搶奪存量份額。刀剪行業內規模以上（2000w營收）的企業有200家左右，2017年國內規模以上刀剪企業營收之和約410億人民幣，但是其中大多數的刀剪企業都沒有自己的品牌。未來，消費升級將帶來刀剪產品多元化，消費者對產品品質服務需求提升，以及消費渠道的變遷，而順應消費升級的趨勢，張小泉作為一個知名品牌能夠一定程度上獲取本屬於其他中小廠商的份額。
品牌力是張小泉的最大壁壘，行業領先的產品性能作為保障。毛主席曾指出：“張小泉的刀剪一萬年也不要搞掉”。公司品牌形象深入人心，由於刀剪產品很難被消費者直接橫向進行參數比較，同時使用週期、產品力驗證週期較長，消費者較難作出準確的判斷。知名品牌的存在降低了消費者的選擇成本，同時也較好地阻隔了行業內的新進入者。
全渠道+高端化+多元化驅動公司增長。銷售渠道上，以線上銷售與線下經銷為主要增長點，全渠道發展。產能方面，外包大部分低端產能，自己掌握高毛利產品的製造，持續推出高端產品。同時，在自有產能不足的情況下，公司投資了陽江刀剪智能製造中心，預期該製造中心能為公司產品生產自動化信息化進一步作出貢獻。公司還將進入廚電領域，持續獲得更大增長。
盈利預測與估值：公司是集設計、研發、生產、銷售和服務於一體的刀剪老品牌企業。利用公司自身百年品牌的優勢，不斷探索高端化、全渠道、多元化的現代五金製品發展道路，拓展高增長的線上渠道，不斷拓寬產品線，發揮產業集羣優勢與生產自動化、信息化優勢，公司有望長期持續向好發展。
首次覆蓋，給予“買入”評級。綜合預計公司2021-2023淨利潤0.89億、1.20億、1.53億，根據可比公司平均值，給予張小泉1.107倍PEG，根據我們預測的增速，給予公司2022年34.35X倍PE，對應目標價26.32元。
風險提示：品牌授權風險，新產品開發及市場推廣風險，產品質量控制的風險，外協加工風險，股價波動風險
該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級1家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為29.0；證券之星估值分析工具顯示，張小泉（301055）好公司評級為3.5星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)