楠木軒

華鑫證券:給予五糧液買入評級

由 慕容亦凝 發佈於 財經

2021-12-19華鑫證券有限責任公司孫山山對五糧液進行研究併發布了研究報告《1218大會反饋積極,務實向前進》,本報告對五糧液給出買入評級,當前股價為235.16元。

五糧液(000858)

投資要點

聚焦補短板,六大突破向前進

公司2021Q1-Q3營收497.21億元,同增17%;歸母淨利潤173.27億元,同增19%;扣非淨利潤172.86億元,同增18.53%;其中2021Q3營收129.69億元,同增11%;歸母淨利潤41.27億元,同增12%;扣非淨利潤41.52億元,同增11.61%,繼續保持穩增長。當前公司的短板在於五糧液品牌價值仍處於窪地,文化傳播力度有待提升,部分市場基礎工作薄弱,營銷團隊轉型速度偏慢,少數經銷商服務意識有待加強服務能力有待提升,部分商家盈利水平沒有達到預期,從提升品牌價值、堅守品牌品質、統籌渠道管理等多個維度思考謀劃。

今年公司進行六大突破:1)產品結構實現新優化。核心大單品8代五糧液整體實現價穩量升、終端動銷再創新高、量價關係爭取良性。系列酒產品體系更加聚焦,成功推出新品五糧春、尖莊1911等產品,系列酒向自營品牌、中高價位品牌、優質品牌三個聚焦更加明顯。2)品牌推廣實現新突破。依託五糧液核心價值、厚重文化底藴、原糧、窖池、釀造、品質品牌優勢貼近不同消費圈層,從國際國內進行品牌輸出活動。3)渠道建設實現新升級。傳統終端渠道進一步優化,穩步推進五糧液和系列渠道供應鏈整合,全國、區域商超精細化服務穩步推進。團購網絡進一步完善,70%企業實現團購,構建以龍頭企業引領,覆蓋全國3萬家企業的團購網絡,北上廣深成都杭州南京鄭州等重點市場進行專項拓展,實現較好增長。4)消費培育增強新活力。面向團購客户開展專項個性化服務,消費潛力進一步激發,舉辦品鑑會,在高端消費的口碑和活躍度穩步提升。系列酒以線上引流線下掃碼促進消費者拉新和轉化,忠實消費者逐漸增加。5)數字化轉型取得新進展。對內建立自上而下的銷售指標分解機制,全過程促進營銷動作落地。對外將傳統業務、創新業務等營銷過程納入線上數字化系統,數字賦能成效初次顯現。6)廠商關係達到新高度。廠商共同順暢溝通渠道、共同提供評鑑增值服務、共同加強業務學習、共同提升素質形象、共同做強代系傳承,命運共同體更加穩固。

2022年五大工作重點,品牌產品渠道向上

2022年公司五大工作重點:1)堅持文化與服務並舉,持續加大消費者培育力度。2022年公司計劃新建10個文化體驗館並投入使用,打造意見領袖和消費圈培養的重要陣地。聚焦8代五糧液和經典五糧液,加大品牌宣傳、IP升級、加大國際平台的戰略合作、做好文化酒的定製工作,有序推進定製酒、封壇酒和團購銷售。做好意見領袖和消費圈的服務、企業專屬團購定製工作,構建更強大的服務經銷體系,優化對意見領袖的一對一服務。2)堅持供給與需求平衡,持續提升五糧液的市場定位。堅持鞏固8代五糧液千元價格帶大單品的市場核心地位,持續優化計劃配置,優化標準計劃拓展增量計劃、優化傳統渠道拓展團購渠道,穩定傳統優質市場拓展高級重點市場,夯實市場基礎高質量挖取市場穩定增長潛力,優先保證優質銷售的需求。堅持發力2000家白酒市場,強化經典五糧液市場培育,強化1+2+N渠道模式,用好經典五糧液稀缺的產品資源,經銷資源。營造良好市場氛圍,提升經典五糧液的市場地位。3)堅持個性與市場結合,持續滿足新時代消費需求。啓動老酒系列活動,做大老酒市場。持續培育低度消費市場,充分發揮低度白酒優勢,擴大低度穩;穩主銷市場優勢,形成低度不低價的市場認知。契合新生代消費新需求,重點發展果酒和特質酒等酒品,適度發展葡萄酒。4)堅持規模與價值並重,持續推動系列酒升級發展。五糧液以“三性一度”和“三個聚焦”為導向,系統落實“做強全國性戰略品牌、做大區域性重點品牌、做優總經銷品牌”具體舉措,集中力量打造五糧春、五糧醇、五糧特曲、尖莊四大全國新戰略產品,區域戰略品牌作為戰略協同,進一步優化量價關係,促進系列酒品牌價值、市場規模雙提升。加強產品動銷,打造10/20/30/50億級的大單品,加強品牌打造和擴展。加強渠道網點建設,積極發揮好KA、電商形象標杆的作用。5)堅持共享與共建並進,持續築牢五糧液命運共同體。優化團隊業務能力和服務能力,加快從“管理型”向“賦能型”、“服務型”團隊轉型。

2022年繼續穩中求進,品牌勢能持續向上

進入2022年,公司將繼續做好營銷工作,堅持穩中求進的工作總基調,堅持聚焦酒業做強主業不動搖,持續推動轉型創新跨越,深入推進補短板拉長版的長期工作方針,佈局新一輪高質量發展。堅持以高質量提升為核心,加快構建新廠商關係,強化供應鏈穩定、渠道轉型、市場預期,確保全面實現穩中有進的新發展。

未來公司四大看點:第一,主品牌“1+3”產品體系不變,持續推進既定戰略,高舉高打推進經典五糧液發展。第二,渠道方面,持續推進團購渠道,去年公司主動開拓團購渠道,2021年團購目標30%。第三,系列酒方面,聚焦資源打造尖莊、五糧醇、五糧春、五糧特曲四個全國性戰略品牌,十四五期間力爭銷售額200億元以上:尖莊目標100億元,五糧醇和五糧春目標50億元,五糧特曲目標20億元。第四,當前茅台批價穩步在2500元以上,明年五糧液批價站穩千元價格帶問題不大,有望繼續量價齊升,業績確定性較高。

盈利預測

當前茅台佔位2500元以上價格帶,這為五糧液站上千元價格帶打開天花板。我們認為公司近幾年多措並舉,對品牌、產品、價格、渠道等進行改革和完善,效果顯著,市場認可度較高,預計2021-2023年EPS分別為6.26/7.40/8.64元,當前股價對應PE分別為38/32/27倍,首次覆蓋,給予“推薦”投資評級。

風險提示

宏觀經濟下行風險、疫情拖累消費、經典五糧液增長不及預期、批價上行不及預期、團購增長不及預期等。

該股最近90天內共有40家機構給出評級,買入評級38家,增持評級2家;過去90天內機構目標均價為282.03;證券之星估值分析工具顯示,五糧液(000858)好公司評級為4.5星,好價格評級為3星,估值綜合評級為3.5星。(評級範圍:1 ~ 5星,最高5星)