2021-12-19華鑫證券有限責任公司孫山山對五糧液進行研究併發布了研究報告《1218大會反饋積極，務實向前進》，本報告對五糧液給出買入評級，當前股價為235.16元。
五糧液(000858)
投資要點
聚焦補短板，六大突破向前進
公司2021Q1-Q3營收497.21億元，同增17%；歸母淨利潤173.27億元，同增19%；扣非淨利潤172.86億元，同增18.53%；其中2021Q3營收129.69億元，同增11%；歸母淨利潤41.27億元，同增12%；扣非淨利潤41.52億元，同增11.61%，繼續保持穩增長。當前公司的短板在於五糧液品牌價值仍處於窪地，文化傳播力度有待提升，部分市場基礎工作薄弱，營銷團隊轉型速度偏慢，少數經銷商服務意識有待加強服務能力有待提升，部分商家盈利水平沒有達到預期，從提升品牌價值、堅守品牌品質、統籌渠道管理等多個維度思考謀劃。
今年公司進行六大突破：1）產品結構實現新優化。核心大單品8代五糧液整體實現價穩量升、終端動銷再創新高、量價關係爭取良性。系列酒產品體系更加聚焦，成功推出新品五糧春、尖莊1911等產品，系列酒向自營品牌、中高價位品牌、優質品牌三個聚焦更加明顯。2）品牌推廣實現新突破。依託五糧液核心價值、厚重文化底藴、原糧、窖池、釀造、品質品牌優勢貼近不同消費圈層，從國際國內進行品牌輸出活動。3）渠道建設實現新升級。傳統終端渠道進一步優化，穩步推進五糧液和系列渠道供應鏈整合，全國、區域商超精細化服務穩步推進。團購網絡進一步完善，70%企業實現團購，構建以龍頭企業引領，覆蓋全國3萬家企業的團購網絡，北上廣深成都杭州南京鄭州等重點市場進行專項拓展，實現較好增長。4）消費培育增強新活力。面向團購客户開展專項個性化服務，消費潛力進一步激發，舉辦品鑑會，在高端消費的口碑和活躍度穩步提升。系列酒以線上引流線下掃碼促進消費者拉新和轉化，忠實消費者逐漸增加。5）數字化轉型取得新進展。對內建立自上而下的銷售指標分解機制，全過程促進營銷動作落地。對外將傳統業務、創新業務等營銷過程納入線上數字化系統，數字賦能成效初次顯現。6）廠商關係達到新高度。廠商共同順暢溝通渠道、共同提供評鑑增值服務、共同加強業務學習、共同提升素質形象、共同做強代系傳承，命運共同體更加穩固。
2022年五大工作重點，品牌產品渠道向上
2022年公司五大工作重點：1）堅持文化與服務並舉，持續加大消費者培育力度。2022年公司計劃新建10個文化體驗館並投入使用，打造意見領袖和消費圈培養的重要陣地。聚焦8代五糧液和經典五糧液，加大品牌宣傳、IP升級、加大國際平台的戰略合作、做好文化酒的定製工作，有序推進定製酒、封壇酒和團購銷售。做好意見領袖和消費圈的服務、企業專屬團購定製工作，構建更強大的服務經銷體系，優化對意見領袖的一對一服務。2）堅持供給與需求平衡，持續提升五糧液的市場定位。堅持鞏固8代五糧液千元價格帶大單品的市場核心地位，持續優化計劃配置，優化標準計劃拓展增量計劃、優化傳統渠道拓展團購渠道，穩定傳統優質市場拓展高級重點市場，夯實市場基礎高質量挖取市場穩定增長潛力，優先保證優質銷售的需求。堅持發力2000家白酒市場，強化經典五糧液市場培育，強化1+2+N渠道模式，用好經典五糧液稀缺的產品資源，經銷資源。營造良好市場氛圍，提升經典五糧液的市場地位。3）堅持個性與市場結合，持續滿足新時代消費需求。啓動老酒系列活動，做大老酒市場。持續培育低度消費市場，充分發揮低度白酒優勢，擴大低度穩；穩主銷市場優勢，形成低度不低價的市場認知。契合新生代消費新需求，重點發展果酒和特質酒等酒品，適度發展葡萄酒。4）堅持規模與價值並重，持續推動系列酒升級發展。五糧液以“三性一度”和“三個聚焦”為導向，系統落實“做強全國性戰略品牌、做大區域性重點品牌、做優總經銷品牌”具體舉措，集中力量打造五糧春、五糧醇、五糧特曲、尖莊四大全國新戰略產品，區域戰略品牌作為戰略協同，進一步優化量價關係，促進系列酒品牌價值、市場規模雙提升。加強產品動銷，打造10/20/30/50億級的大單品，加強品牌打造和擴展。加強渠道網點建設，積極發揮好KA、電商形象標杆的作用。5）堅持共享與共建並進，持續築牢五糧液命運共同體。優化團隊業務能力和服務能力，加快從“管理型”向“賦能型”、“服務型”團隊轉型。
2022年繼續穩中求進，品牌勢能持續向上
進入2022年，公司將繼續做好營銷工作，堅持穩中求進的工作總基調，堅持聚焦酒業做強主業不動搖，持續推動轉型創新跨越，深入推進補短板拉長版的長期工作方針，佈局新一輪高質量發展。堅持以高質量提升為核心，加快構建新廠商關係，強化供應鏈穩定、渠道轉型、市場預期，確保全面實現穩中有進的新發展。
未來公司四大看點：第一，主品牌“1+3”產品體系不變，持續推進既定戰略，高舉高打推進經典五糧液發展。第二，渠道方面，持續推進團購渠道，去年公司主動開拓團購渠道，2021年團購目標30%。第三，系列酒方面，聚焦資源打造尖莊、五糧醇、五糧春、五糧特曲四個全國性戰略品牌，十四五期間力爭銷售額200億元以上：尖莊目標100億元，五糧醇和五糧春目標50億元，五糧特曲目標20億元。第四，當前茅台批價穩步在2500元以上，明年五糧液批價站穩千元價格帶問題不大，有望繼續量價齊升，業績確定性較高。
盈利預測
當前茅台佔位2500元以上價格帶，這為五糧液站上千元價格帶打開天花板。我們認為公司近幾年多措並舉，對品牌、產品、價格、渠道等進行改革和完善，效果顯著，市場認可度較高，預計2021-2023年EPS分別為6.26/7.40/8.64元，當前股價對應PE分別為38/32/27倍，首次覆蓋，給予“推薦”投資評級。
風險提示
宏觀經濟下行風險、疫情拖累消費、經典五糧液增長不及預期、批價上行不及預期、團購增長不及預期等。
該股最近90天內共有40家機構給出評級，買入評級38家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為282.03；證券之星估值分析工具顯示，五糧液（000858）好公司評級為4.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)