隆基股份又降價了！光伏產業鏈後周期時代即將來臨？

12月16日，隆基公佈新一輪硅片報價，158/166/210尺寸硅片報價下調至4.83/5.03/5.85元/片，較11月30日報價下調0.29/0.29/0.35元/片，較中環12月2日報價-0.27/+0.03/-0.30元/片；據PVInfoLink，本週單晶166/182/210硅片成交價分別下滑0.1/0.1/0.15元/片至5.0/4.9/5.7元/片。

市場目前對硅片製造商的擔憂主要是雖然公司的盈利在提升並且一體化組件市佔率也在提升，但是海外硅片競爭格局在惡化，邊際盈利可能在持續下降，兩塊業務可能無法共振向上。

相反，今日電力板塊持續拉昇截止目前綠電概念股物產環能、金山股份、內蒙華電等紛紛漲停。這透露着市場開始關注新能源下游運營商了嗎？

本文將分析目前後週期時代下光伏產業鏈應該關注的機會以及相關風險。

硅片競爭格局最差的狀況可能是怎樣？

從三季度的業績來看，中環股份、上機數控三季度的毛利率都在20%以上，隆基的毛利率在25%左右，假設隆基的成本與税率是一樣的(因為隆基的規模效應，費用會更低)，隆基的產能利用率只有70%，而第二季度的利潤，卻要比90%的二流公司高出4個百分點。

天風證券認為22年硅料價格下跌(節節)，硅片將會失去額外的利潤，最悲觀的預測(也就是最大的晶圓廠不賺錢)，隆基的單瓦淨利將超過5美分(扣除折舊成本和規模效應)，但考慮到22年上半年硅料的供給仍然會出現短缺，預計全年實際盈利應在7分/W左右，而2023年及以後伴隨着行業向N型轉型，價格端有向上空間，單瓦盈利或可超預期。

如果按照這個假設，隆基22年內的產能約為1000GW，那麼相應的資金可以支持隆基公司的產能擴張30 GW (單個GW的初期投資約為2.5億)，而其他公司需要通過融資來擴張產能，所以成本比隆基要高，也就是説，在這場價格戰之後，隆基可以憑藉資金流的優勢，進一步擴大規模，佔據超過45%的市場。

從2019年開始，隆基一直在向整合的方向發展，到了2019年，硅片外銷的比例達到了75%，外銷的毛利達到了44%，我們預計22年及以後公司硅片外售量佔比將降至30%左右，外售毛利在公司總毛利中佔比將降低至15%左右，硅片的盈利波動對公司的影響也會越來越小。

數據來源：Wind，天風證券測算

數據來源：Wind，天風證券測算

新能源運營商即將迎來價值重估？

光伏中上游降本降價將直接利好下游綠電企業。先確定一下新能源運營商是什麼。新型能源運營商是以風光水核發電為主的發電企業。當前綠色電力運營商按公司屬性分為兩類，一類是國營企業，一類是民營企業。而且由於資金限制，民企類似林洋能源主要持有光伏電站，也有嘉澤新能等民企持有風電，但由於資產較重，常常也會進行倒賣。

這類新能源運營企業有點像新型房地產公司，相當於房地產開發商加自持物業收租二代模式。在開發過程中，要像拿地蓋房子一樣，首先要到各地的監督部門拿到批文，然後向設備商採購風機、光伏設備等，安裝調試後開始自持賣電，商業模式非常清晰。實際上，新能源運營企業和房地產企業一樣，可以使用金融槓桿。但是更牛的地方在於，作為一個基礎能源企業，在電氣化時代，這樣的企業就像一台印鈔機，既不愁收不回現金，又玩的是現金流的大生意，只要有利差，就能永遠玩下去。

根據相關機構不完全統計以及上市公司2020年年報內容(這裏僅統計了光伏裝機規模)，按照目前光伏每GW裝機利潤平均大約3個億來計算，如果給20倍PE的話，很多電力板塊個股比如三峽能源、正泰電器以及華電國際等便有了幾十億至幾百億的估值。

其中比如華電國際目前市值487.6億正好符合其光伏發電站的估值；京能清潔能源目前市值188.8億，但其光伏發電站估值為298.92億，目前市值可能偏低；太陽能目前市值300億，光伏發電站估值為261.6億，市值適中。我們可以通過這樣的辦法來判斷電力板塊個股的市值位置。

今年以來電力板塊特別是新能源運營商的上漲行情和其光伏或風電裝機規模具有極其相關的關係。比如表格中的上市企業：中廣核、三峽能源、華能國際、正泰電器、華電國際、京能集團、協鑫新能源、太陽能、大唐新能源、信義光能、晶科科技、特變電工、北控清潔能源、通威股份、林洋能源、浙江新能、中國電建、京運通、江山控股、天合光能、南網能源、深圳能源、國投電力、億利潔能、順風清潔能源、華潤電力、申能股份、易事特、廣州發展、水發興業、晶澳科技。

因此，投資者在投資新能源運營商概念股時應該特別關注其新能源裝機規模以及未來增量。