中信建投：予繼峯股份(603997.SH)“增持”評級 乘用車座椅賽道價值高可持續提價

智通財經APP獲悉，中信建投發佈研究報告，予繼峯股份(603997.SH)“增持”評級，預計2021-23年營收為174/187/204億元，同比+10.5%/+7.6%/+9.1%;2022年格拉默盈利能力有望抬升，2023年乘用車座椅新業務業績有望開始釋放，預計2021-23年淨利為2.01/6.03/8.11億元，對應PE約77.8/26/19.3倍。

中信建投主要觀點如下：

自上而下選股邏輯：優選單車價值量高，後期可持續實現單價提升的消費升級屬性賽道

汽車行業製造屬性下降，消費與科技屬性增加，消費升級屬性對於提份額更加重要。對應零部件環節，體現為具備外觀、交互、智能等屬性場景下配置的升級迭代需求，車燈、座椅、輪胎等具備顯性消費升級屬性的細分賽道因持續技術革新可帶來單車價值量持續提升;而座椅單車貨值約4000-5000元，是稀缺的高價值量賽道。

座椅部件隱形冠軍內外兼修，整合與拓展實現二次成長

公司深耕汽車座椅內飾行業25年，是工信部認證的製造業單項冠軍，傳統產品(座椅頭枕及扶手)國內市佔率超二成，具備成本及技術領先、客户資源及全球佈局等優勢，盈利能力行業領先。對外實現同產業鏈整合，2019年底公司完成對全球商用車座椅龍頭格拉默的海外併購，產品品類從乘用車內飾部件延伸至中控系統及商用車座椅總成等環節，實現營業規模大規模擴張以及技術實力、海外渠道等資源的深度融合。對內公司拉長產業鏈縱深，延伸至下游乘用車座椅總成環節。

對外整合：同產業鏈的本土資產切換高外購率海外資產，整合確定性強且彈性大

併購格拉默屬於同產業鏈上的高自研自產率的國內資產整合高外購率的海外資產，供應體系切換帶來整合的確定性。增量維度兩者有望實現客户協同，尤其是格拉默本土市佔率提升具備較大空間。2020-2021年是公司併購格拉默後的業務整合期，當期完成了管理架構及工廠佈局優化、供應鏈聯合採購、中國市場新客户導入及新品研發等業務調整，2022年格拉默盈利拐點有望到來。當前格拉默年營收體量約160億，1pct淨利率提升對應約1.4億利潤彈性。

內部新成長：乘用車座椅新業務賽道價值高且可持續提價，格局好突破且已獲新勢力訂單突破

公司切入的乘用車座椅產品單車價值量超過4千元，約為公司傳統部件產品價值量的6倍，且消費升級趨勢下仍具備提升空間，目前全球約3000億市場，但行業份額仍為安道拓、李爾等外資供應商壟斷(CR5超80%);憑藉格拉默的技術積累以及本部快速響應及成本控制等能力優勢，公司有望實現國產替代，開啓二次成長曲線。目前公司產品已率先定點國內某造車新勢力優勢企業並開始合肥新工廠建設，獲得主機廠安全體系和產能背書，實現乘用車座椅業務從0到1。

風險提示：格拉默整合進度不及預期;乘用車座椅新業務客户拓展不及預期;產業鏈缺芯及新冠疫情等因素導致汽車行業供需不及預期。