平安證券：海容冷鏈(603187.SH)冷藏櫃、商超櫃收入大幅增長，維持“推薦”評級

智通財經APP獲悉，平安證券發佈研究報告稱，微調盈利預測，預計海容冷鏈（603187.SH）2021-2023年實現歸母淨利潤分別為3.30億元、4.20億元、5.14億元（2021-2022年前值為3.28億元、3.96億元），對應的市盈率分別為30倍、24倍、20倍。公司作為國內商用展示櫃龍頭，新品放量支撐業績業績持續增長，維持“推薦”評級。

平安證券指出，公司冷藏櫃在原有客户基礎上，新增國際知名飲料客户，收入大幅增長；商超櫃同國內外知名連鎖便利店和商超客户合作，收入實現翻倍增長。此外，股權激勵計劃的推出，將有效提升員工積極性，促進公司業績持續增長。

平安證券主要觀點如下：

事項：公司披露2020年年報和2021年一季報，2020年公司實現收入18.90億元（同比+23.11%）；實現歸母淨利潤2.68億元（+22.51%）。公司計劃每10股轉增4股，同時派發現金紅利6元（含税）。2021年Q1，公司單季度實現收入5.68億元（+47.54%）；實現歸母淨利潤0.63億元（+29.06%）。

冷藏櫃、商超櫃大幅增長，成長邏輯持續兑現。2020年公司商用冷凍櫃、冷藏櫃、商超櫃實現收入分別為12.04億元（+8.81%）、4.14億元（+58.25%）、1.65億元（+103.50%）。公司冷凍櫃跟隨行業龍頭髮展平穩增長；冷藏櫃在原有客户基礎上，新增國際知名飲料客户，收入大幅增長；商超櫃同國內外知名連鎖便利店和商超客户合作，收入實現翻倍增長。

平安證券認為，憑藉技術不斷的進步和客户的持續擴展，公司商用冷藏櫃和商超櫃市佔率有望進一步提升。

會計準則調整導致公司毛利率下滑，淨利率保持穩定。2020年公司綜合毛利率為28.07%，同比降低5.43個百分點。這主要是因為公司執行新的收入準則，將銷售費用中的運費、安裝費和代理運雜費計入了營業成本，導致公司營業成本增加，毛利率相應下降。2020年公司銷售費用率為4.02%，比2019年降低5.98個百分點，與毛利率下滑幅度接近。2020年公司綜合淨利率為14.32%，與2019年持平，公司盈利能力保持穩定。

原材料漲價導致21年Q1毛利率下滑。2021年Q1，公司綜合毛利率為22.70%，比2020年全年水平降低5.37個百分點。2020年Q4以來，公司重要原材料MDI和鋼材價格均有顯著的上漲，影響了公司綜合毛利率水平。近期，MDI價格大幅回落，原材料漲價對公司毛利率的衝擊有所減弱。

平安證券認為，原材料漲價影響公司短期盈利水平，不改變公司長期成長邏輯。

股權激勵計劃推出，有效提升員工積極性。公司同期推出2021年股權激勵計劃，其中股票期權與限制性股票激勵計劃各258萬份。首次授予對象總人數為364人，包括任職的董事、高級管理人員、核心技術、管理及業務人員。激勵計劃考核要求為：以2020年營業收入或淨利潤為基數，2021-2023年年營業收入或淨利潤增長率不低於20%/40%/60%。平安證券認為，股權激勵計劃的推出，將有效提升員工積極性，促進公司業績持續增長。

風險提示：

1）競爭加劇及新品開拓不及預期的風險。公司商用冷凍展示櫃、商用冷藏展示櫃、商超展示櫃、商用智能售貨櫃等產品市場變化快，如果行業競爭加劇或公司新品研發不及預期，將面臨客户流失風險。

2）原材料價格波動風險。公司原材料包括壓縮機、鋼板、異氰酸酯（MDI）、組合聚醚等，若原材料價格大幅上漲，將對公司毛利率產生顯著影響。

3）匯率波動風險。公司海外收入佔比超過3成，匯率波動將對利潤造成影響。

4）中美貿易衝突升級風險。公司部分產品出口美國，若中美貿易戰衝突升級，將對銷售額和毛利率造成衝擊。