華西證券：給予瑞爾特買入評級

2022-02-25華西證券股份有限公司徐林鋒,戚志聖,楊維維,宋姝旺對瑞爾特進行研究併發布了研究報告《卡位智能馬桶賽道，收入增長超預期》，本報告對瑞爾特給出買入評級，當前股價為8.15元。

瑞爾特(002790)

事件概述

公司發佈2021年業績快報，2021年公司實現收入18.69億元，同比+45.55%；歸母淨利潤1.40億元，同比+22.17%；扣非後歸母淨利潤1.16億元，同比+38.53%。分季度看，2021Q4公司實現收入5.60億元，同比+12.45%；歸母淨利潤0.30億元，同比-25.64%；扣非後歸母淨利潤0.21億元，同比-8.70%。收入增長超預期，且21Q4單季度收入為上市以來單季度最高水平；利潤端則受原材料價格上漲影響，21Q4同比略有下滑。

分析判斷:

受益於智能馬桶新業務放量，收入增長超預期。

受益於衞浴行業的消費升級和“宅經濟”刺激下智能衞浴產品的市場需求旺盛，公司智能馬桶代工訂單陸續釋放、自有品牌放量以及傳統業務的穩步發展，2021年公司收入同比實現+45.55%增速，且單季度收入水平持續攀升，2021Q4單季度收入成為公司上市以來單季度最高水平，收入增長超此前預期。利潤端則受原材料價格上漲影響增速低於收入，公司主要原材料為工程塑料，據wind，ABS等塑料價格從2021年初以來持續上行，到2021年10月中旬達到歷史高點，成本端承壓，目前來看，原材料自10月中旬以來價格有所下行，疊加公司提價落實，盈利端有望環比改善。此外，公司目前在手訂單充足，存貨水平自2020Q2開始持續攀升，截至2021年9月底公司存貨水平為3.09億元，庫存水平達上市以來新高水平，隨着海運緩解，訂單交付週期進一步縮短。

年貨節銷售火爆，智能馬桶行業高景氣發展。

目前我國智能馬桶行業處於高景氣發展階段，據京東研究院，56歲以上用户年貨清單中智能坐便器產品銷量增速排名第一，增速達987%；智能馬桶/智能馬桶蓋也成為跨省遞送的智能年貨商品銷量增速第一，增速達15倍。另據蘇寧易購數據顯示，年貨節期間即熱智能馬桶、馬桶蓋銷量同比增長超50%，年貨節智能馬桶火爆，行業普及率加速提升。中長期看，據產業信息網，目前我國智能馬桶普及率不到2%，對比日本、美國、韓國等發達國家，我國智能馬桶普及率提升空間較大，未來行業發展可期。

卡位智能馬桶賽道，未來成長可期。

公司作為馬桶產品代工領先企業，產品從傳統沖水組件延伸至智能馬桶業務，近幾年受益於智能馬桶行業高景氣，公司代工訂單放量以及自有品牌發力，業績快速增長。目前來看，公司智能馬桶在手訂單充足，整體存貨水平處於歷史以來高位，此外，公司大力發展自有品牌業務，品牌價值不斷顯現，疊加120萬套智能馬桶項目有望於今年投產，預計營收未來兩年保持快速增長，利潤端則隨着收入的增長，規模效應發揮，保持向上態勢，未來成長可期。

投資建議：

持續看好智能馬桶滲透率快速提升，公司智能馬桶代工業務訂單飽滿且自有品牌快速發力，盈利端隨着規模效應的發揮，盈利能力持續提升，維持此前對於2022-2023年盈利預測，預計公司2022-2023年營業收入分別為24.72/31.21億元，EPS分別為0.65/0.88元，按照2022年2月24日收盤價8.05元/股，對應PE分別為12/9倍，維持“買入”評級。

風險提示

智能馬桶等新業務放量不及預期風險；原材料價格大幅波動影響；行業競爭加劇風險；海運持續緊張影響。

該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級2家。證券之星估值分析工具顯示，瑞爾特（002790）好公司評級為2.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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