2021-10-13國盛證券有限責任公司程龍戈,何亞軒,廖文強對天鐵股份進行研究併發布了研究報告《多元業務賦能，軌交減振龍頭迎快速發展期》，本報告對天鐵股份給出買入評級，當前股價為20.62元。
天鐵股份(300587)
國內軌交減振行業領軍者，多元業務創造新增長曲線。公司主要提供隔離式橡膠減振墊、橡膠套靴等軌道結構減振產品，下游應用覆蓋城市軌交、高速鐵路、重載鐵路等軌道交通領域。公司掌握有軌道結構噪聲與振動控制相關的多項核心技術，產品廣泛應用於高鐵、城際鐵路及城市軌交項目，合作城市達40座。立足軌交減振主業，公司積極佈局建築減隔震、軌交裝備製造等協同領域，並通過跨界收購昌吉利切入鋰化物市場，業務版圖持續開拓。2018-2020年，公司營收/業績複合增速分別達59%/59%，且毛利率及ROE水平均高於同行，期間費用率持續下降，盈利質量較高。
軌交領域減振應用滲透率持續提升，建築減隔震市場擴容在即。1）軌交減振：城軌為減振產品的主要應用領域，近年來隨軌道減振降噪政策趨嚴，城市新建線路中減振降噪區段的覆蓋率逐步提升。同時城際鐵路建設、鐵路客運高速化及貨運重載化的趨勢有望帶動鐵路領域減振產品的應用。2）建築減隔震：2021年5月，《建設工程抗震管理條例》獲國常會審議通過，該《條例》為首個國家層面的強制性建築減隔震應用政策，短期內行業需求預計將迎來快速增長期。我們測算到2025年由立法帶來的新建建築減隔震市場規模約126億元，另有存量改造市場規模約1357億元。
研發力量強大構築核心技術壁壘，大客户粘性強。公司持續重視研發投入，設立了國家級CNAS認證實驗中心及仿真軌交實驗平台，並與高校科研院展開重點技術攻關合作項目，研發體系紮實。公司掌握了多項軌交減振核心技術，生產工藝及產品配方業內領先。依託強大的研發實力及領先的技術水平，公司不斷創新迭代產品體系，已逐步由單一的軌交減振產品供應商轉變為具備完整產品體系的軌交減振系統解決方案提供商。經多年行業深耕，公司積累了多個大型項目應用案例，品牌優勢突出，與下游大客户建立了長久、穩定的合作關係。中鐵及鐵建長期為公司前兩大客户，營收佔比超50%，高客户粘性為公司業績穩健增長提供重要支撐。
主業規模持續擴張，新業務成長動力充足。公司未來成長動力較為充足：1）軌交主業：當前公司部分產品的產能利用率已達飽和，產能上限大幅掣肘了主業規模擴張。2020-2021年公司已投資及計劃投資合計五個擴產項目，將於2022-2024年陸續投產，有望大幅提升公司的業務承接能力，擴大主業規模。2）建築減隔震：技術成果轉化順利，產品已進入批量生產期，待產能釋放後有望直接受益於市場空間的快速擴容。3）鋰化物：子公司昌吉利經營的鋰化物業務下游為鋰電池原料，行業景氣度較高。2021年7月，公司公告擬投資10億元建設年產5萬噸鋰鹽、3800噸烷基鋰的產線項目，項目達產後年均產值可達50億元，有望為公司打造新盈利增長點。
投資建議：我們預測公司2021-2023年歸母淨利潤分別為3.3/5.0/7.0億元，分別同比增長70%/49%/42%，EPS分別為0.58/0.86/1.21元，2020-2023年CAGR為53%。當前股價對應PE分別為36/24/17倍。考慮到公司競爭優勢突出、成長性優異，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：募投項目投產不及預期風險，下游市場需求下降或擴容不及預期風險，政策推進不及預期風險等。