2022-05-09光大證券股份有限公司劉凱,石崎良對韋爾股份進行研究併發布了研究報告《跟蹤報告之九：車載業務持續發力，2022Q2業績指引超預期》，本報告對韋爾股份給出買入評級，當前股價為137.16元。
韋爾股份(603501)
事件：
1、公司發佈2021年年度報告：2021年公司實現營收241.04億元（同比增加21.59%）,實現歸母淨利潤44.76億元（同比增加65.41%），毛利率34.49%（同比增長4.58pct）；其中，2021Q4單季度公司實現營收57.89億元（同比減少1.13%，環比減少1.32%）,實現歸母淨利潤9.58億元（同比減少2.23%，環比減少24.88%），毛利率36.49%（同比增長7.88pct，環比增長1.00pct）。
2、公司發佈2022年一季度報告：2022Q1公司實現營收55.38億元（同比減少10.84%，環比減少4.33%），實現歸母淨利潤8.96億元（同比減少13.90%，環比減少6.42%），毛利率35.31%（同比增加2.88pct，環比減少1.18pct）。同時，伴隨着公司產品結構的積極調整以及下游細分市場的逐漸恢復，公司預計2022Q2歸母淨利潤有望實現不低於50%的環比增長。
點評：
車載CIS持續放量，接棒手機業務成為成長第二極。2021年公司CIS產品營業收入達162.64億元（同比增長10.66%），營收佔比68%，毛利率達33.64%（同比增長2.27pct）。
（1）汽車電子方面，2021年，公司汽車CIS實現收入23.29億元（同比增長超80%），營收佔比9.69%。隨着公司車用CIS產能的持續緩解，疊加公司客户和產品的不斷導入，我們認為公司車載CIS業務高增長有望持續。公司持續加大對車載領域的研發投入，2021年公司研發出HALE組合算法，能同時提供HDR和LFM性能的同時顯著減少運動偽影；推出分離像素LFM技術配合四路捕捉，可在汽車整個温度範圍內提供高性能。公司通過與國際領先的汽車視覺技術的公司開展方案合作，為後視攝像頭、環景顯示系統和電子後視鏡提供了更高性價比的高質量圖像解決方案。
（2）智能手機方面，2021年智能手機行業整體承壓，公司智能手機營業收入為92.70億元，營收佔比38%。2021年，公司在OV64B之後新推出了5000萬/6000萬/2億像素等不同像素等級的產品，實現了0.56μm超小像素的同時提供高量子效率、性能優異的四相位檢測自動對焦技術和低功耗，展望2022年，隨着零部件供應緩和、全球供應鏈的恢復以及公司對高端領域的持續突破，公司智能手機CIS有望觸底反彈。
（3）安防、AR/VR、醫療等其他方面，安防：2021年營收達31.03億元（同比增長超60%），營收佔比12.91%。公司成功研發出OS02H10產品，能夠在850納米和940納米NIR波長下都能實現更好的拍攝效果和更遠的拍攝距離，對於安防方案是非常好的選擇。公司持續在中高端安防市場發力，以技術領先驅動市場份額提升。AR/VR：公司擁有一條自建的12英寸LCOS晶圓級液晶盒自動化封裝生產線，LCOS技術能夠滿足AR頭顯低功耗、重量輕等要求。醫療成像：2021年營收為3.25億元，營收佔比1.4%。公司順利發佈首款用於一次性和可重複使用內窺鏡的800萬像素分辨率傳感器，將Nyxel近紅外技術創新性地用於醫療級圖像傳感器，顯著減少了內窺鏡尖端的功耗。
觸控與顯示領域，TDDI快速成長，DDIC通過頭部廠商驗證。2021年公司觸控與顯示解決方案實現快速發展。TDDI方面，受益於行業供需失衡，公司2021年營收達19.63億元（同比增長163.90%），毛利率60.90%（同比增長36.87pct）。TDDI產品TD4375在一線手機品牌客户多個項目中已陸續量產。DDIC方面，公司OLEDDDIC的產品已經在國內頭部屏廠驗證通過，並將在2022年應用於智能手機客户產品方案中。
模擬芯片應用領域或持續拓展，貢獻業績增量。2021年營收達13.99億元（同比增長15.59%），毛利率為44.59%（同比增長13.42pct）。2021年，公司在常規DIODE工藝基礎上結合觸發管特性設計出全新SCR工藝性防護器件。此外，公司以消費電子領域應用為基礎，不斷擴充產品品類，隨着新能源汽車、5G等產業在國內的發展，公司模擬產品應用將得到快速拓展。
公司積極佈局其他業務，開闢新的利潤增長點。公司在MCU、LVDS、LCOS等領域持續加大研發投入，近一兩年或陸續導入汽車市場，為客户提供整體解決方案，發揮公司平台化優勢，貢獻新的業績增長點。
維持“買入”評級：考慮到智能手機景氣度較弱、汽車產業受疫情和物流影響，以及目前較為激烈的CIS競爭情況，我們下修公司2022-2023年實現歸母淨利潤分別為54.6億元（調整比例為-7.1%，同下）/68.2億元（-4.3%），原預測分別為58.8億元和71.3億元，新增預測2024年歸母淨利潤為80.9億元，對應目前PE估值為23X/18X/15X。公司產品結構不斷優化，CIS業務從手機拓展至車載、安防等多領域，成為成長第二極。同時，公司發揮平台化優勢，觸控顯示、模擬等業務有望持續增厚公司業績，我們持續看好公司“3+N”平台化佈局，維持“買入”評級。
風險提示：下游需求不及預期風險，新產品研發進度不及預期風險，客户導入進度不及預期風險，行業競爭加劇風險，疫情反彈影響供應鏈風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中信證券梁楠研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為70.27%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利55.52億，根據現價換算的預測PE為21.67。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有28家機構給出評級，買入評級22家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為264.2。證券之星估值分析工具顯示，韋爾股份（603501）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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