智通財經APP獲悉，如果交易員預測阻止全球債券收益率進一步飆升的最後一個重量級錨點最終發生轉變，即日本央行根深蒂固的貨幣政策即使只進行適度調整，也可能會在全球市場上引發動盪。大多數經濟學家預計，即使日元下跌，日本央行行長黑田東彥仍將堅持收益率曲線控制，一直到他明年4月卸任。但不可否認的是，他的政策框架今年所承受的壓力是2016年該框架形成以來最大的。
若日本央行最終決定收緊政策，相比英國最近放棄經濟計劃帶來的影響，它將對全球市場造成更大的動盪。
前高盛經濟學家、投資公司Northern Gritstone董事長Jim O’Neill表示：“鑑於顯而易見的原因，即收益率曲線控制的規模、歷史、處於低水平的日債收益率以及疲軟的日元，日本突然放棄堅守該計劃可能會在日本和全球造成嚴重破壞。如果處理不當，它可能會對全球造成比最近英國混亂更糟糕的後果。”
自去年債券拋售破壞了澳大利亞的收益率曲線控制框架以來，關於日本央行將突然不得不放鬆控制日債的猜測一直在出現。那次崩潰損害了澳洲聯儲的聲譽，同時增強了尋求更多目標的債券義警的信心。
日本央行目前將10年期國債收益率的上限維持在0.25%，以提振日本低迷的經濟並確保物價和工資穩定增長。該行將於10月27日至28日舉行會議，大多數經濟學家認為它不會改變政策。
放棄收益率曲線控制的影響
市場最戲劇性的情況可能是，日本央行不發出警告就放棄其框架，從而在全球市場造成衝擊。屆時該行將允許10年期國債的收益率自由變動，同時將政策限制在對短期利率進行控制的範圍內。
摩根大通資產管理的投資組合經理Arjun Vij認為，這種情況將導致基準收益率上漲約50個基點，其中最顯著的宏觀經濟影響是全球期限溢價重新定價。
Vij表示：“我們認為其他發達市場如美國或歐洲的政府債券收益率將會上升。日本對外國債券的持續需求一直是發達市場收益率保持在低位的一個重要驅動因素，因此日本央行的政策逆轉可能會導致其中部分頭寸平倉。”
瑞銀分析師本月預測，美國、澳大利亞和法國的債券風險最大，而放棄收益率曲線控制將使日本股市進入熊市，並可能使美國和歐洲股市下跌10%。
他們的理由是，衝擊可能會加速日元反彈，為全球債市的拋售提供額外的推動力，同時引發一波資金從美債等外國資產迴流日本。
波動風險
儘管如此，這種轉變將與日本央行把可持續性納入其寬鬆框架並保持市場穩定的努力背道而馳。可能發生特定的事件才會迫使日本央行選擇這種極端的行動方案。
新加坡Blue Edge Advisors Pte投資組合經理Calvin Yeoh表示：“日本央行徹底放棄收益率曲線控制將導致全球利率出現大幅波動，並破壞日本市場的穩定，因為養老金是該市場的一個大型參與者。這可能與剛剛在英國發生的情況類似。”
摩根大通Vij指出，雖然傳統觀點認為日元將立即從目前的32年低點飆升，從而減輕日本政府出手干預的壓力，但其影響更難預測。這將取決於政策變化時市場存在的普遍情況。
收益率曲線控制框架內的部分調整也有引發風暴的風險，例如日本央行提高收益率目標或擴大其波動範圍。不管是哪一項舉措，都將有效提高利率，這可能會導致日元出現更劇烈的波動以及日本資金迴流。
摩根大通研究員Ayako Fujita本月表示：“如果日本國內收益率被允許在更寬或更高的範圍內交易，那麼在跟隨更加不穩定的收益率利差變動的情況下，日元的波動性也會上升。較高的在岸收益率還可能會削弱日本對海外固收市場的需求。”
匯率審查壓力
日本央行的另一個策略可能是要求進行匯率審查，使投資者只能猜測，然後用審查證明政策變化的合理性，例如降低目標收益率的期限。
黑田東彥早在疫情之前就使用了這種策略，提出了他現在堅守的收益率曲線控制框架。它的存在表明了日本央行通脹驅動的核心問題。儘管日本希望擺脱數十年物價下跌的情況，但黑田東彥最初大舉購買資產未能出現他在兩年內尋求的穩定通脹。
他以匯率審查的方式合理化維持刺激措施的新方法。該方法不涉及購買所有日本國債和ETF。
在2021年3月政策調整之前的最近一次匯率審查持續了三個月，鑑於它可能造成的市場壓力，這段時間現在看起來非常長。
日本央行國際部前負責人、牛津經濟研究院日本研究負責人Shigeto Nagai表示：“現在不是宣佈政策審查的時候。無論日本央行如何宣佈，任何這樣的舉動都會引發市場的激烈反應，並提高日本央行調整收益率曲線控制的預期。”
儘管如此，政策的改變可能至少會帶來一線希望：日本功能失調的債市或將改善。本月初，日本10年期國債連續四天未能交易。
三井住友德思資產管理公司首席市場策略師Masahiro Ichikawa表示：“債券將被拋售，人為限制的10年期債券的拋售會最嚴重，以與超長期收益率保持一致。但收益率曲線控制的副作用將消失，並將幫助日債市場運作恢復。這是一個積極的影響。”