透過新高教集團財報看行業“併購潮”下民辦教育的機與危

要説民辦教育賽道，近期的新高教集團或許值得一説。不但在4月26日創下近三個月新高，最新財報的表現也頗為亮眼。

4月26日，新高教集團對外公佈了2021年中期報告。財報顯示，截至2021年2月28日，新高教實現收入7.865億元，同比增速29.8%，歸母淨利潤約2.946億元，同比增速分別為45%。

此前招證國際曾在報告中預計，新高教21-23財年核心淨利潤將以27%的複合增速增長。單從數據上看，不管是收入還是歸母淨利潤，都超出招證國際預期。

在財報公佈之前，資本市場對新高教集團這份財報頗有信心，4月26日股價漲幅一度達8.81%，創下近3個月新高。今日港股開盤，依舊延續漲勢，截止目前報價5.86港元。值得一提的是，不少機構紛紛對新高教給予買入評級。

近年來，隨着民辦教育的愈發重視，有關部門相繼出台了不少規範民辦教育發展的政策，這在給相關民辦教育企業帶來監管趨嚴的影響之外，事實上也給民辦教育賽道里的頭部企業掃清了一些障礙。

值得一提的是，在經歷了去年疫情之後，民辦教育開啓了併購模式，新高教集團也加入了這股併購浪潮。那麼 ，新高教集團又能在這個競爭激烈的賽道博得多少彩頭？我們或許可以從新高教集團這份財報來説起。

營收、淨利雙增長，財報傳遞“穩健”

總的來説，2021中期報告的三個數據，收入，毛利，歸母淨利潤延續了去年的增勢，分別實現收入7.865億元，3.568億元，2.946億元，增速分別達到了29.8%，20.8%和45%。在2020年中期報告，這三個數據分別是28%，25.8%，18.8%。

當然這裏面有一個問題。自去年開始，公司就將結算日改為8月31日，以使得與中國學校的運營時間相符合。所以本次中期報告的計算也改為2020年9月1日到2021年2月28日，在數據的比對上會產生一定的誤差。

但是從總體上看，新高教依然表現不俗。根據公司財報，這裏面的增長主受益於併購和學生人數的增長。

其次在費用方面，銷售及分銷開支約為830萬元，行政開支為5170萬元，其他開支為2650萬元，增速分別為5.1%，14.6%，173.2%。其它費用的快速增長，財報解釋稱由於收購雲南職業學校帶來的開支增加。根據公司公告，2020年6月，新高教完成了對雲南職業學校全部權益的收購。雖然財報對此做出瞭解釋，但事實上也反映出了，在當前生源爭奪戰尤為激烈的背景下，民辦院校營銷費用高企的弊端。

在成本方面，本期內銷售成本4.297億元，同比增長38.3%，根據不太規範的對比，2020年6月30日的銷售成本是3.034億元，同比增加30.6%，所以在增速上略有上升之勢。公司給的解釋是，華中學校轉設費，學校人數增加以及在教學、就業等內涵建設上。

在本次報告中，並沒有提及在校人數。按照2020年年報數據，集團在校人數逾12.56萬人。

總體來看，新高教2021年中期報表現較穩，很大一部分原因在於集團的併購，作為線下高等教育來説，地盤就是生源，生源就是學費。在完成雲南職業學校、華中學校的收購和轉設後，隨着進入運營階段，收入也體現到了財務表中。

核心業務營收向好，但低學費“卡脖子”

2021年中期報，新高教實現學費和住宿費收入7.1472億元和7177.9萬元，佔收入的比重為90.87%，9.12%。根據2020年中期報告，學費收入6.06億元，住宿費3533.4萬元，佔收入6.41億元的94.5%，5.51%。這兩項收入基本囊括了新高教所有的收入來源。

對比行業，學費和住宿費是民辦教育收入的根本來源，基本上佔了收入的9成以上。據希望教育財報，2018年其學費和住宿費佔比約為91%，2019年約為90%，這些年基本維持在90%。但是對比新高教集團，這一比重顯然低了一些，這可以解釋為希望集團在其它業務上獲得了一定發展，而新高教收入結構顯然更為單一。

同時，新高教集團本期內的學費收入相比去年6月增加了1個多億，但是比重反而下降，而住宿費上升了3個多百分點，可以説，新高教在提高學費和住宿費上使了一把勁。

眾所周知的是，新高教的學費一直都是行業水平以下。原因首先是其學校主要在中西部，目前新高教學校覆蓋了全國7個省區,包括雲南、貴州、湖北、黑龍江、河南、廣西及甘肅，與東部沿海地區的經濟相比有所差距；其次，根據新高教的公司策略，其一直都是以低價來吸引學生，用低毛利實現高生源。

根據之前的數據，2018/2019學年新高教平均學費9,947元，2020年平均學費為11475元。根據灼識諮詢的市場預測，2018年民辦高等院校的平均學費就到達13836元。去年末，新高教CEO趙帥的表示，集團在東北和雲南學校平均學費有10-30%增長空間，另於河南和廣西的專科學校仍有約20%增長空間。而且新高教漲費也有跡可循，2019年，住宿費也同比增長了114.3%至1.05億元，收入已經破億。

可以説，一方面新高教的學費收入有很大的提升空間；但另一方面，作為身處中西部欠發達地區，並以低價吸引生源的新高教，通過漲價來拉昇整體收入的方式並不是根本之計。

同時，新高教也面臨一些學校招生不及預期的問題，在東北人口流出的大背景下，旗下的哈爾濱華德學院可能也會面臨招生壓力。

此外，新高教的獨立院校轉設也進程緩慢，其在2019年8月完成了華中學校的收購，在今年4月才完成轉設，納入到集團的經營業績內。

可以説，在目前學費難以提升至行業水平，生源無法穩定以及轉設進度存疑的情況下，收入就面臨天花板。而破解的方法便是擴大學校版圖，以此增加營收。

推併購+自建組合拳，這會是新高教集團的一手好牌嗎？

在當前民辦教育的格局之下，通過擴大學校版圖來增加生源已經成為行業的普遍做法。回顧過去這幾年，中國教育市場火熱，從2016年到2019年，併購投資總額累計超過1,300億元。

特別是在疫情下的2020年，在線教育更是被推到前台。根據多知網不完全統計，2020年民辦學校的併購案例就至少16起，囊括了從K12到高等教育等多個階段。

聚焦高等教育戰場，這幾年來，除了新高教外，希望教育、新華教育、中教控股、民生教育等也在併購上打的火熱。其中，希望教育在2018年上市前只有8所學校，截止目前，根據官網，已經有院校17家，用三年時間，院校數量幾乎翻了一倍，而其中大部分都是通過併購方式獲得；中教控股也當仁不讓，通過併購等方式，建立院校13所，涉及高等教育、職業教育和國際教育；此外，民生教育也是併購大户，在2017年上市後，用兩年時間，完成6次大併購，

目前已有12所線下院校。

新高教集團也積極通過自建加併購的方式，不斷加大自己的橫向發展。

在自建方面，據網上公開數據，集團大約有5000多畝的土地，能容納15-16萬的在校生規模，目前，旗下的河南學校已經進行了二期工程建設，工程總投資約15億元。此外，也在向京津冀、長江經濟帶、粵港澳大灣區等經濟發達地區步入。

在併購方面，今年4月13日，新高教斥6.74億拿下鄭州城市職業學院；4月20日，成功收購甘肅學院。目前，新高教集團通過併購的方式，已在全國擁有7所院校。

不難看出，近年來通過自建+併購的組合拳式打法，新高教集團確實在民辦教育賽道上向前邁進了一大步，也可以在擴大區域版圖的基礎上，擴大對生源的覆蓋，但這僅僅只是有利的一面。

換個角度來講，自建項目涉及土地，屬於重資產產業，投入大；同時建設週期也長，回本慢；而併購的方式，雖然作為提高營收最為快捷的途徑之一，但在當前高考生源數量遭受一定挑戰的前提下，也對新高教的現金流提出了更高的要求。即便是，目前國家開放二胎政策，但對於高校而言，這依然是一個長期等待的過程。

而更為重要的是，站在行業的角度來看，民辦高效近年來成為了IPO的主力軍。但民辦教育加速證券化之後，面臨的很多問題也將接受更多目光的審視，譬如民辦教育如何做到數量與質量的兼得，依然是市場持續關注的。

雖然上市可以獲得更多資本的支持，在短期內較為快速的驅動民辦教育股的增長，但長期來看，教育終歸是要回歸到教育的本質，俗話説“十年樹木，百年樹人”，資本的加持和快速擴展並不見得可以完全掌控教學。而這對於新高教集團來講，是一個需要長期跟進並持續完善的過程。

總體來看，本次新高教集團的財報基本符合了市場預期，並在一些數據上超出研究機構的預設，這反映了其在民辦教育市場的發展潛力。雖然營收等核心數據的增長，是基於新高教併購+自建打法的推動，但在業內併購熱潮持續的狀態下，能否在教育市場以及二級市場上提高自身話語權仍需長期關注。

與此同時，不論是民辦教育這個行業還是新高教自身，仍然存在很多不容忽視的弊端，在筆者看來，民辦教育最終要做的是如何通過自身優勢迴歸教育最真實的本質，而這也是在教育市場以及二級市場上增加自我話語權的核心因素。