展鵬科技跨界失敗、主業新項目不明 公司發展頓失方向感
上週五晚，展鵬科技發佈公告稱，公司決定終止收購伯坦科技100%股權。主業為電梯門系統及部件的研發產銷的展鵬科技去年7月籌備與硅谷天堂“合演”的跨界重組計劃，最終以擱淺收場。此既遺憾，但也不十分意外。可公司手上主業的“牌”還太過欠缺整理，卻又擺出要跨界的新架勢。什麼都想幹，就怕什麼也沒幹好。
希望跨界進入新能源汽車領域的展鵬科技對於本次重組終止的原因解釋為，去年上半年國內疫情較為嚴重，國內汽車產業供應鏈復工進展受限，導致伯坦科技各項計劃有所延期，業績受到較大影響。伯坦科技的重要客户之一因自身業務經營與財務狀況出現較為嚴重的問題，直接導致公司報告期內應收賬款無法收回，產生大額壞賬損失，進而業績和現金流造成較大影響。
展鵬科技與交易對方對此次交易事項進行了多輪談判，但與部分交易對方始終無法就標的公司在本次交易中的估值達成一致意見，決定終止重組事項。
展鵬科技對伯坦科技的收購案，與圈內較有名氣的股權私募基金硅谷天堂存在重大關聯。企業價值觀察此前曾報道，展鵬科技去年9月發佈了重組修訂稿，擬收購以新能源汽車零部件與換電網絡設備等為主業的伯坦科技100%股權。為此，公司打算募集配套資金4.74億元，發行對象為海創投資。
同時，包括展鵬科技實控人在內的5位股東已與硅谷天堂宏坦投資達成一系列交易協議，如本次重組式定增實施，後者將成為公司控股股東，其將持有公司5.34%的股權與26.76%的表決權；原實控制人等3位股東合計持有公司26.76%的股權，保留15%的表決權。鵬展科技的電梯業務將組建獨立事業部，仍由原有管理團隊運營。
值得注意的是，因海創投資與宏坦投資同受硅谷天堂（硅谷天堂資產管理集團股份有限公司）控制，雙方構成關聯人，則意味上述方案如果順利實施，宏坦投資對鵬展科技的控制權將得到增強。
硅谷天堂在去年年初拿下對欣龍控股的控股權後，在5月中旬與主營汽車電機、業績承壓的德宏股份“合演”過與展鵬科技收購案“套路”近似的重組大戲。值得強調的是，當時德宏股份宣佈實控人擬將其所持29.99%公司股份轉讓給天堂硅谷，交易作價大幅溢價，高達17.32元（5月18日公告停牌前一個交易日股價為9.50元），交易金額近10.5億元。
但雙方的計劃閃電作廢，去年5月底，德宏股份就以交易各方未能就重組預案及交易條款達成一致為由，宣佈計劃終止。
企業價值觀察當時對展鵬科技併購案中最大的質疑點是交易中會否也伴隨大幅溢價，這是影響雙方合作最終能否落地的關鍵變量。最終，展鵬科技以伯坦科技基本面發生重大變化、各方無法就交易標的估值達成一致為由，宣佈放棄。
這次資本運作失利，對展鵬科技的轉型將產生不利影響。姑且不論未能跨界進入新能源汽車領域所要付出的機會成本，展鵬科技原主業優勢、以及發展潛力會喪失多少，還要畫一個問號。
我國已是全球第一大電梯生產國，2019年我國電梯產量恢復雙位數增長，浙商證券最新研報觀點認為，預計2020全年全球電梯產量在120至150萬台之間，國內電梯產量在103至126萬台，佔全球產量比重有望超80%。目前我國電梯市場總規模近2000億元；預測2025年國內整梯銷量有望突破150萬台，年均增長9%。
電梯行業的增長與地產週期契合度較高，本輪地產週期房屋竣工面積增長滯後於新開工面積約為3年，在2018年達到拐點，未來三年竣工面積將保持增長。長期來看，房地產市場有望保持穩定增速，為電梯新增市場需求的持續擴張提供動力。
未來我國軌道交通建設進一步提速，也將為直梯和扶梯市場帶來顯著增量。2020年至2022 年，我國城軌新增里程分別為1200公里、1500公里和1800公里，按每1.5公里需8台扶
梯和2台直梯計算，這將為電扶梯市場帶來225至240億元市場空間。
不過另一方面，與國際電梯巨頭相比，我國自主企業規模差距明顯，淨資產收益率較低，發展空間較大。光大證券去年12月中旬的研報援引我國電梯行業協會的統計數據顯示，目前行業產商數量約為600到700家，行業格局較為分散。
在國內市場，外資品牌逐漸分化。通力電梯銷量巨大，盈利能力強，在國內市場遙遙領先；其次為日立、三菱；奧的斯、迅達、蒂森的客户管理精細程度相對通力和日立較差，排名逐漸落後。自主品牌康力、廣日、西奧憑藉高性價比及營銷政策靈活等優勢，市場份額均有所提升。
但自主品牌方面仍是劣勢，隨市佔率不斷提高，將打破現有競爭局面，國內行業格局將加速洗牌和優化。以國內上市企業中體量最大的康力電梯為為例，公司的直梯業務佔比最高：2020年上半年電梯、扶梯分別實現收入12.1億元和2.2億元，佔營業總收入68.8%和12.2%。
去年中報顯示，與電梯製造業中的另外7家公司相比，展鵬科技在利潤增速方面雖趕不上自主品牌大企業，但為處於業內中游水平——公司報告期內實現歸母淨利0.41億元，歸母淨利增速為25.79%；值得稱道的是，公司利潤率業內排名居首，高達26.17%。不過，公司應收款週轉天數達到138天，為業內最差。可見，公司在產業鏈中的地位較低是限制其技術優勢進一步發揮的潛在因素。
展鵬科技在近年來的財報中逐步淡化對前5大客户的收入來源具體情況，也是反映上述問題的一個側面。展鵬科技去年中報未很詳細地披露關於來自下游5大客户的收入情況，2017到2019年裏，也缺乏相應的數據。根據IFIND統計，公司2014年至2016年間，前5大下游客户還基本上市菱王電梯、快意電梯、上海愛登堡電梯、巨人通力電梯等，營收佔比交替變化。
去年三季報，展鵬科技表現總體合格，實現歸母淨利0.7億元，同比增22.30%，銷售淨利率維持高位，達25.19%。公司的應收款週轉天數降至123天，表現還是最差的，遠高於康力電梯（76天）、廣日股份（71天）、上海機電（41天）、賽福天（61天）、快意電梯（108天）等同行。
結合行業前景及同行公司的部分運營數據來看，展鵬科技所在的直梯領域雖談不上是快速增長行業，但市場預期總體向好，即便公司自身的盈利數據也説明這一點。展鵬科技發展瓶頸是存在的，但並不像是展鵬科技去年在擬收購伯坦科技的公告所中的觀點——“隨着宏觀經濟增長放緩及房地產調控政策影響，我國電梯行業增速呈逐步下降趨勢”，但“市場競爭加劇，行業面臨整合，電梯轎廂及門系統配套部件的提供商，盈利能力難以持續提升，經營風險逐步加大。”
展鵬科技不滿足於原主業的發展，可以理解，但希望跨界找上硅谷天堂合作，又顯得太急。公司去年對於主業的項目投資也很低，IFIND統計顯示，公司去年4個主業項目投資金額距離投資目標相差非常大。至於展鵬科技後期發展意願尚不清晰，如果繼續尋求跨界，那已開工的主業項目進展會如何？
2020年展鵬科技項目投資進展一覽：
來源：IFIND，財經網
如果退回到主業，以展鵬在產業中的處境來看，中期難以做大做強，出路又在哪？去年12月，美的集團宣佈涉足電器整體業務，為業內所關注。美的暖通與樓宇事業部與菱王電梯在佛山舉行了併購交割暨戰略合作啓動儀式。但這屬於下游整合，與展鵬科技所處的上游仍有相當距離。
去年12月，展鵬科技與東風汽車有限公司簽署了戰略合作協議，就純電動換電型新能源汽車的研發達成戰略合作，擬佈局“換電”業務。今年1月15日，展鵬科技又宣佈成立展鵬新能源，相關公告稱此次投資設立全資子公司符合公司的戰略規劃和業務發展需要，通過拓展新的業務領域，培育新的利潤增長點。
展鵬科技不滿足現狀，努力求變，這並不違背一家公司的發展邏輯，但操之過急，找上硅谷天堂，結果“心急沒吃上熱豆腐”應引以為戒。手上主業的“牌”還太過欠缺整理，卻又擺出要跨界的架勢。什麼都想幹，就怕什麼也沒幹好。