編者按：本文來自財經無忌，作者：江小橋，創業邦經授權發佈。
網易雲音樂按下了IPO“樂曲”的暫停鍵。
這首“樂曲”是從5月26日奏響的。當天，網易公告宣佈，旗下網易雲音樂的主體運營公司Cloud Village將以在香港聯交所主板獨立上市的方式實現拆分。
兩個多月後的 8月1日晚，港交所官網顯示，網易雲音樂已通過上市聆訊。但這首曲子最終沒有迎來高潮——本月9日晚，網易雲音樂暫緩IPO的官方消息傳出，樂聲戛然而止。
不過，餘音仍在。
網易雲音樂為什麼暫停？其成長性是否需要重新審視？在線音樂市場上，其未來又將面臨何種競爭？
“流血上市”未如願網易雲音樂暫停上市並非沒有徵兆。在8月1日掛出上市文件後，網易雲音樂遲遲沒有公佈基石名單。
按照常規流程，在港股上市公司通過港交所聆訊後，便會和機構投資者簽署基石協議。基石認購後的剩餘額度，再由市場其他機構投資者下單。因此，如果基石額度佔比較大，IPO公司額度很容易就能售賣掉。
但據騰訊財經報道，網易雲音樂上週測試了市場對於其發行股票的需求，不少參與了網易雲音樂早期路演的機構都未答應成為基石。
網易對暫停IPO這一決定的官方説法是“基於對當前市場整體環境等綜合因素的考量”。雖然沒有給出具體原因，但分析人士指出：除監管原因外，認購不足應是導致其推遲上市計劃的原因之一。
為什麼網易雲音樂沒能讓投資機構擁有足夠的信心？一個最直觀的原因是持續虧錢。
從一開始，網易雲音樂的目標就是成為中國最大的移動音樂社區和開放平台，形成獨一無二的以用户為中心的音樂生態圈。但從財務角度看，網易創始人丁磊想做的音樂+社交的願景目前還是一個燒錢+虧錢的生意。
網易雲音樂的招股書顯示：2018年至2021年Q1，公司淨虧損分別為20億元、20億元，30億元、17億元；經調整淨虧損分別為18億元、16億元、16億元、3億元。因為虧錢不止，網易雲音樂一度被認為是“流血上市”。
圖片來源網易雲音樂招股書
這些虧出去的錢，大多花在了版權購買上。
2017年7月，騰訊集團和中國音樂集團共同宣佈，對旗下數字音樂業務QQ音樂、酷狗、酷我進行合併。合併之後的新音樂集團（TME）在當年就集齊了環球、索尼、華納全球三大唱片公司的獨家版權。
同樣的，為拿下更多版權，拓展生存空間，網易雲也輾轉多方，先後與日本哥倫比亞公司、吉卜力工作室、華納版權、環球音樂等上游生產商達成版權合作，這也造成網易雲音樂的內容服務成本一直居高不下。2018年和2019年，其內容成本分別是營收的1.7倍和1.2倍。2020年內容成本則佔到總營收的97.8%。
網易雲音樂的支出大頭主要為內容服務成本，包括向音樂廠牌、獨立音樂人及其他版權合作方支付內容的版權費。也因此，面對高額的版權費用，網易雲音樂的上市計劃只能是越早越好。
根據網易雲音樂的預計，虧損狀態將持續至2023年前。而眼下的情形則印證了那句老話，信心比黃金更重要。
擁有強社交屬性如果僅僅是因購買版權而花費巨大，似乎並不能成為機構投資者望而卻步的充分理由。
事實上，機構投資者拒絕的硬件理由是，在做了模型預計後，覺得在可預見的未來裏，從網易雲音樂上賺到錢並不容易。
儘管從招股書的部分數據來看，網易雲音樂的確展現出了某種成長性。
用户層面，根據網易雲音樂披露數據：在線音樂服務活躍用户數從2018年的1.05億增至2019年的1.47億，2020年月活躍用户達到了1.81億。最新的2021年一季度數據則顯示，活躍用户為1.83億。
與此同時，付費用户數也在增長。根據最新披露的2021年一季度數據，網易雲音樂在線音樂付費用户為2429萬人，同比增長91.5%；社交娛樂服務付費用户則為43.81萬人，同比增長69.54%。其中，在線音樂付費率為13.3%， 超過騰訊音樂同期的9.9%，位列行業第一。
數據中最為亮眼的是，網易雲音樂的社交娛樂收入也在不斷成長。
在自身收入方面，網易雲音樂主要分為兩部分：一是在線音樂服務收入，二是社交娛樂服務和其他收入。其中，在線音樂服務收入佔大頭：2018年至2020年營收佔比大約分別為89.4%，76.6%，53.6%，營收佔比呈現逐年下滑的趨勢，而在這三年中，社交娛樂服務和其他收入大幅增長，分別為1.2億元、5.4億元、22億元，2020年該業務營收已經是2018年的18倍。其社交娛樂服務的月付費賬户數分別約為0.58萬、9.17萬和32.71萬，營收佔比大約分別為10.6%、23.4%、46.4%。
圖片來源網易雲音樂招股書
從營收佔比看，網易雲音樂社交娛樂服務和其他的收入大有超越在線音樂服務收入之勢。
這和網易雲音樂從一開始就定位為“移動音樂社區”密切相關。在2013年網易雲音樂客户端發佈會上，丁磊給出的表述是，“移動互聯時代的社交屬性與音樂的社交屬性實現合流，無互動，不音樂。網易雲音樂的目標是成為中國最大的移動音樂社區和開放平台，形成獨一無二的以用户為中心的音樂生態圈”。
在此後發展的近十年中，網易雲音樂的社交屬性貫穿始終。其推出的“LOOK直播”、“雲村”、“雲圈”、"音街"、“心遇”等自帶社交因子的功能及獨立APP，都在向外界傳遞出強烈信號：網易雲音樂不僅是一個音樂流媒體，更是一個音樂社交生態圈。
如今，網易雲音樂仍在持續發力。根據其所公佈募資用途，將主要用於深耕音樂社區，豐富多元音樂內容，繼續創新並提高技術能力。此外，其還將用於甄選合併、收購及戰略投資，運營及一般企業用途。而將直播等社交娛樂收入做大、比重做高，則是網易雲音樂未來趨勢。
天風證券在研報中指出，頭部音樂平台中，只有網易雲音樂是擁有強社交屬性的社區業務。國信證券也看好網易雲音樂的社區變現潛力，指出隨着網易雲音樂版權逐步補全，社區壁壘將進一步體現。
網抑雲是個什麼梗但，社區優勢真的能轉換成賺錢的勝勢嗎？
內容社區變現最大問題在於，平台對於內容運營的要求極高，這決定了平台需要有持續不斷的高水平內容輸出能力，一旦過分商業化則會帶來用户流失。
網易雲向用户提供的音樂衍生社交娛樂服務，其中包括了音頻直播、線上K歌、演出票務等多種變現路徑，為網易雲音樂打開了第二增長點；但另一面，多方變現後讓平台大眾化，逐步破壞了原有音樂社區的純粹氛圍。
而和所有內容社區“水化”一樣，評論區近幾年常出現一些抑鬱矯情文學，也讓網易雲開始活成了“網抑雲”。
知乎上還有着“網絡很火的網抑雲是個什麼梗？”的提問。有網友給出這樣的答覆：指網易雲音樂“人均抑鬱症”。因評論區中存在大量抑鬱情緒發言而得名，將無病呻吟視作文藝。而這不難理解，網易雲本身就有引導聽眾在聽到某首歌發表自己想法的基因。但在一段時間，一些充滿憂傷的語言在大家看來似乎很文藝。於是，不少人按照這種風格去發表想法。當然不排除有人確實因為生活的不順而在平台宣泄情緒，但後來不少人想吸引關注，假裝一個抑鬱的人設來博得關心，複製粘貼一些很喪的文字，結果網易雲音樂的評論區淪為喪文化的集聚地。
事實上，如果把目光投放到整個互聯網，早前以社區概念上市的B站、快手、知乎三家均對“社區”自我認知極為明確。而這三家公司業績也無一例外處於虧損中。顯然“變現難”是社區通病。
翻不過的“騰訊山”據《晚點 LatePost》報道，2020 年網易雲音樂也曾考慮過上市，但內部認為數據表現、財務表現等指標還不滿足上市的條件。
這顯示出網易雲音樂內心的焦慮。作為國內第二大在線音樂平台，其與榜首騰訊音樂的差距相當明顯。
以用户數看，截止今年第一季度，行業第一騰訊音樂（TME）月活躍用户為 6.15 億，網易雲音樂為 1.83億；以收入看，去年全年騰訊音樂收入為 291.5億元，網易雲音樂為49 億元。
之所以在營收規模上差距巨大，主要是因二者所擁有的獨家音樂版權庫差距明顯。顯而易見，在線音樂市場對版權有着強烈需求，而音樂版權主要來自唱片公司。騰訊音樂在版權購買方面可謂是“財大氣粗”，拿下中國市場80%以上的音樂版權。
一個很具説服力的案例是：2017年，環球唱片三年一簽的大陸地區版權爭奪戰打響。阿里和太合音樂組成買手聯盟，網易丁磊則直接飛到了環球音樂在洛杉磯的總部談判。最終在騰訊3.5億美元現金外加1億美元股權的報價面前，丁磊鎩羽而歸。
不過，事情在今年7月24日發生了變化：國家市場監督管理總局明確了對騰訊控股有限公司的處罰，管控的重心落在解除網絡音樂獨家版權上，以此避免騰訊對相關市場可能具有的排除、限制競爭效果。在線音樂市場的音樂獨立版權爭奪戰就此畫上休止符。
但這並不是意味着網易雲的版權就可以免費享有，還是得花同樣的錢。而即使花了同樣的錢，賺得也不會比騰訊多。
從盈利能力方面看，騰訊音樂遠超網易雲音樂。網易雲音樂3年虧損了50億元，而騰訊音樂的淨利潤分別為18.32億元、39.77億元和41.76億元，近三年騰訊音樂淨賺近100億元。
而網易雲所發力的社交娛樂層面，也和騰訊音樂有着不小差距。
今年一季度，網易雲音樂在線音樂服務實現了7.6億元收入，總收入佔比為50.9%。社交娛樂服務及其他實現了7.3億元收入，總收入佔比為49.1%。兩項業務為網易雲音樂貢獻收入幾乎沒有差別。
相比之下，社交娛樂服務則是騰訊音樂最主要的收入來源。騰訊音樂集團年報數據顯示，2018至2020年，社交娛樂服務收入分別為134.5億元、182.8億元和198億元，在騰訊音樂總收入中佔比分別為70.8%、71.9%和67.9%。今年一季度，騰訊音樂社交娛樂服務實現50.8億元，營收佔比為64.9%。
當獨家版權遭解除後，在線音樂平台的主要競爭力，將從版權轉移至產品本身及一小部分音樂人生產的獨家內容。
這是網易雲音樂的一大護城河——畢竟在社區之外，還有數量眾多的獨立音樂人。招股書顯示，截至2021年3月31日，網易雲擁有超過26萬名獨立音樂人，以及超過110萬首註冊獨立音樂人創作的音樂曲目。2021年3月，註冊獨立音樂人的音樂曲目佔網易雲所有音樂流媒體播放量的47%以上。
當然，騰訊也在加大對獨立音樂人的扶持力度——2019年推出相關激勵計劃、旨在增加音樂人收入。7月26日，被責令解除獨家版權兩天後，騰訊音樂人平台公佈四週年數據，顯示其擁有23萬名音樂人與166萬首音樂人曲目。
從短期看，獨家版權解除對騰訊音樂將造成不利影響，長期來看則仍有迴旋空間。此前，騰訊音樂為獲取獨家音樂版權付出了巨大成本，未來這部分成本將被釋放，有利於騰訊音樂在獨立音樂人扶持方面加大投入。而網易雲音樂與騰訊音樂在獨立音樂人、原創內容方面的競爭將會更為激烈。
“雲對手”越來越多2000年，網易在美上市。有記者問丁磊：“您現在比較有錢了，最想做什麼事情？”丁磊毫不猶豫地回答：“我想做一家唱片公司。”
丁磊最終沒有開成唱片公司。2013年，在網易雲音樂發佈會上，他説：“我年輕時候的理想就是開一家唱片公司，理想破滅了，現在就做一個音樂產品吧。”
丁磊無疑是一個愛音樂的人。他的手機裏下載有各類音樂應用，每天會花4 個小時聽音樂，還會向員工打聽一些冷門音樂。他在網易雲音樂的主頁簽名是：做音樂是為了靈魂的溝通和對話。
但相比丁磊的熱情，網易雲音樂對音樂還是欠缺了“一度”熱愛。
知乎上，有人用“吊打”一詞來描述蝦米音樂對網易雲音樂的降維打擊。有人列出了蝦米極細緻的音樂曲風流派分類，共24個大類，1000+小類。相比之下，網易雲音樂和QQ音樂近百分類就顯得有點粗糙。
蝦米因分類足夠細化、不依靠標籤、沒有人工干預，百分百依靠算法推薦，促成了最為精準匹配用户的音樂審美。
如今，倒在獨家版權解除前夜、小而美的蝦米，或許會以另一種姿態回到戰場。據企查查顯示，阿里巴巴新加坡控股有限公司近日申請註冊多項“蝦米音樂娛樂”商標。這在一定程度上暗示了蝦米音樂或將復出。坊間猜測，蝦米不一定只做單純的在線音樂，從娛樂角度出發可能會融入一些視頻類元素。
這一猜測不無道理。近年來，短視頻平台正在成為在線音樂的重要玩家。從拿版權、造神曲到各類原創音樂人扶持計劃，再到如今向獨立音樂流媒體app市場進軍，短視頻平台正在向音樂流媒體產業鏈條縱深化。以抖音為代表的“音樂+短視頻”的可視化宣推方式，不僅讓短視頻平台形成了宣發壁壘，同樣為在線音樂平台的宣推方式帶來了新思維。
短視頻給傳統在線音樂平台帶來的衝擊堪稱“巨大”。《QuestMobile中國移動互聯網2021半年大報告》顯示，隨着短視頻平台“內容+音樂”等新型形式對音樂賽道的不斷衝擊，在線音樂平台用户習慣的影響逐漸顯現，用户月人均使用時長及次數均出現下滑。
騰訊音樂就深刻感受到，其他泛娛樂平台的競爭，已經在導致部分輕度用户短暫流失。2021年一季度，其在線音樂月活用户數為6.15億，同比下降6.4%，自2020年二季度以來已連續三個季度回落。
行業信號讓在線音樂平台們看到了短視頻音樂產品的重要性以及自身所面臨的危機。網易雲音樂、QQ音樂、酷狗音樂已先後上線了短視頻功能。
後版權時代的新型戰爭已經打響。面對新老對手，網易雲音樂必須做好準備。
如果説原本在線音樂的競爭還是一種版權的“內卷化”競爭，那麼未來的戰場，無疑會突破音樂的邊界和想象。
也因此，網易雲必須儘快吹走頭頂那朵“抑鬱的雲”。
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