作者 | Leo
來源 | 格隆匯新股
數據支持 | 勾股大數據
現代社會的家庭地位排序是什麼?小孩>女人>寵物>男人,今年的股市告訴了我們答案。寶貝的奶酪妙可藍多(600882.SH)年內上漲173.59%,女人的化妝品珀萊雅(603605.SH)年內上漲59.60%,寵物的糧食中寵股份(002891.SZ)年內上漲50.73%,而男人的衣櫃海瀾之家(600398.SH)年內下跌13.54%。資本市場用冰冷的數據讓男性明白瞭如此冷酷無情的現實。
而有一個賽道能夠同時打通小孩、女人和男人三大角色。2020年9月17日,輔助生殖基因檢測解決方案平台蘇州貝康醫療股份有限公司Suzhou Basecare Medical Corporation Limited(以下簡稱“貝康醫療”)向港交所遞交招股書,擬在香港主板發行H股上市。檢測一直是輔助生殖中重中之重的環節。輔助生殖的目標人羣中有相當一部分是二胎的高齡人羣,後代產生基因缺陷的概率相對較大。而能提高準確率的基因檢測試劑盒,堪稱 “二孩”催化劑。
一款檢測試劑盒打天下
貝康醫療的在產品管線涵蓋了植入前階段、產前階段和產後階段,擁有5款檢測試劑盒和4種器械及儀器。然而,公司獲批的自研產品卻僅僅PGT-A檢測試劑盒一款。
這款PGT-A檢測試劑盒可以在植入前篩查胚胎中的非整倍體(一種常與試管嬰兒植入失敗有關的染色體疾病),是中國第一款也是唯一一款在國家藥監局註冊且在中國已商業化的三代試管嬰兒基因檢測試劑盒。
圖表一:貝康醫療的產品組合
數據來源:招股書,格隆彙整理
雖然貝康醫療僅有寥寥一款產品獲批上市,但該產品對應的市場空間可不小。根據弗若斯特沙利文的資料,2018年PGT在中國試管嬰兒程序中的滲透率僅為3.5%,美國則約為35.2%。同年,在十大最知名的服務提供商中,中國的滲透率約為10%,而美國為60%。預期2019年至2024年PGT-A的服務市場將以56.5%的複合年增長率從人民幣6.34億元快速增長到人民幣60億元。
圖表二:按服務類型劃分的PGT服務市場
此外,公司正在開發另外兩款PGT產品,即PGT-M和PGT-SR試劑盒。公司的PGT-M試劑盒已經進入註冊檢驗階段,是此類系列產品中第一個也是唯一一個進入國家藥監局註冊檢驗的產品,預期2022年獲得國家藥監局的註冊批准。該PGT-M試劑盒主要用於單基因疾病的基因檢測,其優勢在於能將結果生成時間從約兩個月縮短至僅兩週,併為患者節省約60%的成本。
公司的PGT-SR試劑盒將是中國針對染色體結構重排的首個突破性基因檢測解決方案。這類遺傳異常被認為是反覆流產的常見原因,並且反覆流產目前尚無有效的臨牀解決方案。公司的PGT-SR試劑盒或許成為第一款上市產品,在臨牀前研究中準確率達到了99%。但PGT-SR試劑盒和管線中尚未介紹的其他產品一樣,僅處於臨牀前研究階段,距離上市還有很長的路要走。
迷你獨角獸何時長大?
根據GEI中國獨角獸企業標準,長城戰略諮詢在2019年審核並篩選出296家符合標準的中國獨角獸企業羣體,貝康醫療成功入選“2019中國潛在獨角獸企業”榜單,但這枚獨角獸勳章至少有PGT-A試劑盒的一大半。
據公司招股書披露, PGT-A試劑盒的開發極為複雜,需要數以萬計的大樣本量研究,才能獲得令人滿意的結果。公司的PGT-A試劑盒持續超過四年的臨牀前研究及多中心臨牀試驗中,共計檢測超過30,000份胚胎樣本。
研發繁複,耗時長,自然造就了貝康醫療的先發優勢,獨角獸之名也由此而來。根據弗若斯特沙利文的統計,公司的潛在競爭對手的候選產品距離獲得監管批准仍有數年之遙,所以短時間內貝康醫療在這個新興和快速增長的市場上的獨家地位將延續更長時間。
欲戴王冠,必承其重,貝康醫療獲得獨角獸的稱號也付出了高昂的研發成本。2018年公司研發開支佔據了收入的57.7%,2019年雖然有所下降,但2020年上半年再次上升至41.8%。
圖表三:公司財務數據
另外,這隻獨角獸還處於幼年時期,是隻迷你獨角獸。虧損,缺錢,不掙錢,是壓在貝康醫療身上的三座大山。2018年、2019年及2020年上半年,公司產生的虧損淨額分別為人民幣1.58億元、人民幣5.34億元及人民幣8.08億元,其中人民幣1.52億元、人民幣5.28億元及人民幣8.10億元分別來自持續經營業務。公司的營運需要耗費大量現金,但截至2020年6月30日公司的流動資產淨值僅為人民幣7760萬元,上市實在是為研發續命的最佳選擇。
輔助生殖基因檢測的確是個好賽道,貝康醫療的PGT-A試劑盒也是好產品,但除此之外呢?公司現有產品單一且研發週期長,現金流青黃不接都是擺在面前的問題。迷你獨角獸何時長大?恐怕只有時間才能告訴我們答案。