從“連鎖化率提升+頭部集中”看華住集團-S回港二次上市後價值投資“新錨點”

上市11年，股價上漲超15倍。華住集團(HTHT.US)因其完整的酒店品牌矩陣、中高端品牌佔比提高以及加盟率快速提升等優勢，公司內在價值與升值潛力在美股市場不斷被挖掘。

如今，華住回港二次上市，自然受到業界和港股市場的雙重期待。

近日華住集團-S(01179)通過了港交所聆訊，且當前招股階段已結束。智通財經APP瞭解到，目前華住集團全球發行配售已實現超額認購，公司二次上市最終定價為297港元，將於9月22日正式登陸港股市場。

實際上，華住選擇此時回港上市“恰逢其時”。隨着國內公共衞生事件邊際影響遞減，內需將在今年二季度後半段呈現反彈趨勢已成為當前市場的普遍共識。

而作為國內連鎖酒店行業的龍頭企業，華住現已率先從行業環境的陰影中走出來，並有望繼續擴大市場份額，鞏固其行業龍頭地位，穩定公司的中長期投資價值。

從業績確定華住投資價值“錨定點”

華住雖為一家回港二次上市的龍頭企業，投資者仍需要對其進行中長期投資價值的研判，而公司發佈的Q2財報正好為投資者提供了一個較好的價值判斷“錨定點”。

智通財經APP瞭解到，9月14日，華住公佈了其未經審計的2020年第二季度財報。此次華住的第二季度財報，總結起來就是：財務上，虧損大幅收窄，盈利能力顯著向好;運營上，各項經營指標穩定爬升，向好趨勢明顯。

從公司整體財務業績來看，華住第二季度淨收入達到19.53億元，同比下降31.7%。

值得注意的是，在之前的業績預告中，華住集團曾預計，2020年第二季度淨收入將同比下降32%至34%，如果不計入德意志酒店的收入，則將下降35%至37%。

可見，即便受公共衞生事件較大影響，華住虧損的實際情況仍略好於之前預期。

在盈利方面，二季度財報顯示，得益於華住旗下酒店在第二季度的強勢恢復和RevPAR的上升趨勢，在非美國通用會計準則下，公司整體經調整EBITDA約為負9700萬元，相比Q1時經調整EBITDA約負7億元，有了顯著的增長與向好。

實際上，美股市場對華住在第二季度業績向好已有準確預判。智通財經APP觀察到，在今年3月底至9月初的時間區間內，華住股價從最低的每股25.01美元增至最高每股46.20美元，區間漲幅達到84.73%，創下公司2019年以來的股價新高。

基於公司在上半年業績的穩步恢復態勢，在Q2財報中，華住表示將維持全年開業1600-1800門店的速度預期不變，顯示了公司對下半年經營和業績回升的信心。

通過公司第二季度的財務業績，投資者可以從數據直觀地看到，在今年上半年公共衞生事件爆發的這一特殊時期，華住的整體業績增長雖然受到了較為嚴重的影響，但外部環境的好轉，也讓公司業績在二季度後半段呈現出“深V反彈”的強勁態勢。

因此，投資者可以將第二季度財報作為研判華住中長期投資價值的“錨定點”，從公司當前的運營情況出發，深入挖掘其未來市場空間及升值潛力，並以此作為長線投資華住的重要依據。

品牌矩陣建設凸顯規模優勢

華住集團創立於2005年，經過15年的發展，公司現已擁有完整的品牌矩陣，在不同檔次均有競爭力，逐步成為國內連鎖酒店業龍頭公司。

過去十數年間，處在高速擴張時期的華住，其增長邏輯十分清晰：以經濟型酒店作基本盤，靠中高端酒店和加盟模式打開價值天花板。

智通財經APP瞭解到，華住以經濟型酒店起家，從2012年開始，公司在經濟型酒店的基本盤之上，率先發展中高端酒店，推出拳頭產品“全季酒店”並大獲成功。在這一階段，戰略與結構的轉換提高了華住整體的價值率。

2014年，華住加速向輕資產化轉型，經營重心從直營轉向加盟。在加盟模式下，加盟費收入基於門店營收，且無邊際成本增加，有利於品牌的快速擴張。

截止2019年底，華住集團實現以漢庭為主打品牌的經濟型酒店全國擁有2381家，中高端主打品牌全季共831家，總酒店數量5150家，房量規模53.7萬間，酒店規模位列國內第二。

據智通財經APP瞭解，目前，華住95%以上的新增門店均為加盟，現階段加盟化率達到87%。而加盟化率提升，也成為近年來公司整體經營保持穩定及ROE水平逐步提升的重要因素。

在“直營+加盟”雙軌模式驅動下，截至今年6月30日，在全國400多座城市中，華住已擁有6187家在營酒店，合計共有599235間酒店客房。僅在今年第二季度，華住便淨增酒店234家。

規模優勢讓公共衞生事件帶來的負面影響得以有效對沖，龐大的在營酒店規模也成為華住率先從行業環境的陰影中走出來的關鍵。

招股書數據透露，華住第二季度的平均可出租房客房收入、日均房價、入住率分別為127元、185元及69%。而最新數據顯示，在8月中旬，華住旗下酒店開業率已高達98%， 8月12號當天平均出租率(OCC)單日超90%，RevPAR衞生事件後首次突破200元。

除華住外，DH酒店的經營數據也在穩步提升。數據顯示，今年8月份，DH旗下酒店RevPAR,、日均房價及入住率已分別為39歐元、95歐元及41%。

在規模化優勢下，這些數據將持續推動公司在第三季度及今年下半年業績的反彈增長。

行業整合加速 升值潛力提升

目前國內連鎖酒店行業格局初步形成，但相較於美國同行業，其連鎖化率仍較為低下。因此，考慮到行業結構升級需求，此次公共衞生事件的爆發，在一定程度上也加速了國內連鎖酒店行業的整合速度，有助於頭部品牌加速形成，這對華住後續的發展無疑是一大利好。

數據顯示，截至2019年底，中國連鎖酒店滲透率僅為24.9%，遠低於約41.1%的全球平均水平。預計到2024年，中國酒店業的連鎖酒店滲透率將增長至35.2%。

以美國市場為例，據2020最新數據顯示，美國非農就業人口為1.55億，中國為5.73億。但美國可提供酒店房間數為588萬，中國為1650萬。這意味着，美國人均享有房間數約為0.04間，而中國僅約為0.028間。

而在市場整合方面，美國同樣處在高度成熟階段。根據STR Global統計數據，美國的主要酒店品牌(萬豪、希爾頓、洲際、温德姆、精選及凱悦)合計市佔率達52.34%，酒店連鎖化率已經超過70%。相比之下，中國酒店連鎖化率僅有23.26%，行業整合需求巨大。

此次公共衞生事件或將成為國內連鎖酒店行業整合加速的重要原因。COVID-19的出現，讓客户加強了在選擇酒店品牌時對安全及衞生的意識及需求。

這一背景下，領先的連鎖酒店有較佳的品牌形象，對日常衞生流程更為嚴謹，且對客户需求的回應較快，於取得客户信任上擁有較佳優勢。相較之下，低標準的獨立酒店並不容易受到市場青睞。數據顯示，相較於2019年，今年國內獨立酒店的數量預計將下跌12.9%，而連鎖酒店的數量預計將上升5.2%。

考慮到國內持續的連鎖酒店行業結構升級需求，在公共衞生事件後，“連鎖化率提升+頭部集中”或將逐漸成為未來行業發展的主趨勢，而這一趨勢將更有利於酒店龍頭髮展。

智通財經APP瞭解到，對於酒店業的發展，華住集團創始人季琦認為，酒店業發展存在三個階段，即慢發展的重資產階段、以特許和管理為主的輕資產階段，以及結合品牌、流量和技術的合成發展階段。

季琦將其形容為“鋼筋混凝土”階段、“鋼結構”階段以及“複合材料”階段。在季琦看來，未來的酒店集團不僅僅為商務旅行者服務，而是可以為千家萬户、為億萬消費者服務。

為此，華住通過線下大王、會員主導及全流程數字化等三大戰略，以公司千城萬店為基體，輔以中央渠道和會員為主的核心銷售模式，靠全流程數字化驅動，將酒店業重新定義為消費類企業，從而讓華住的潛在用户覆蓋至全國14億用户。

而在後衞生事件時代，人們出行住宿傾向於選擇大連鎖品牌，恰好為華住提供了加快行業整合和加速擴張的市場契機。華住也將憑藉其品牌覆蓋廣、加盟率高等優勢，在鞏固自身行業頭部地位的同時，進一步推進酒店行業供給側改革，從而提升自身未來的升值潛力，充分享受作為連鎖酒店行業龍頭的估值溢價。