韋爾股份：CIS全球前3卡位黃金賽道 高端產品實現技術突破

核心觀點：

• 卡位光學黃金賽道 未來空間廣闊
• 豪威實現高端產品突破 單價快速提升
• 手機和汽車、安防領域需求快速增加

最具前景的資產：豪威科技

豪威科技(Omni Vision)1995年在美國硅谷成立，專注於高端CIS的研發、量產，CIS(CMOS image sensor)就是CMOS圖像傳感器，將光學圖像轉變為電子信號的感光元件，每個攝像頭都有一個CIS。豪威在高端CIS領域不斷實現技術突破。未來在國產替代和佔領高端CIS市場將起到重要作用，是韋爾最優質最具前景的資產。2019年豪威營收接近100億，手機業務佔比58%、安防業務佔比17%、汽車業務佔比14%。CIS營收佔韋爾總營收70%以上，本文將重點介紹CIS業務。

豪威具有豪華的客户陣容，手機領域，“華米OV”都是豪威客户；汽車領域，世界頂級廠商特斯拉、寶馬、奔馳、大眾、豐田、本田都是豪威客户；安防領域，全球頂級廠商海康威視和大華都是豪威客户。

行業地位：手機第三 汽車第二 安防第二 醫療第一

手機領域，2019年豪威全球市佔率11.2%，僅次於索尼(49.2%)和三星(19.8%),排名世界第三；汽車領域，2019年豪威全球市佔率超過20%，僅次於安森美，排名世界第二；安防領域，豪威僅次於索尼，位於世界第二；醫療領域市佔率全球第一。

卡位黃金賽道

光學領域是優良賽道，在手機、汽車、安防、醫療器械等領域廣泛應用，並且人們對於拍照的追求越來越高，調查統計，購買手機時，拍照功能是選擇的第一考量因素，汽車自動駕駛得到更多的認可，對於攝像頭模組的需求與日俱增，光學前景光明。對於光學黃金賽道沒有概念的網友可以去看看舜宇光學科技在2009-2019年的股價走勢圖。

攝像頭包括：鏡頭組、紅外濾光片、音圈馬達、模組、CIS，其中CIS是核心部件，價值量最高，CIS在攝像頭產業鏈中的價值量佔比52%，佔了半壁江山。

韋爾股份未來發展的主要邏輯

邏輯一、手機CIS需求處於快速增長階段 量和價同步提升

先説量，隨着用户對於拍照功能的極致追求，手機廠商加大攝像頭的使用量，2019年下半年起，旗艦機型四個攝像頭滲透率快速提升，2020年中高端手機四個攝像頭成標配，手機未來對於攝像頭的使用量將不斷增加，Yole數據顯示，2019年智能手機攝像頭平均2.5個，預計2024年將增加到3.4個。

再説價，隨着技術提升，像素高的CIS產品不斷推出，而像素越高單價越貴，1M(100萬像素產品)僅0.2美元，8M像素則提高到1美元，48M像素為5.5美元，64M像素產品高達8-9美元，2018年手機CIS平均售價(ASP)約3美元，機構預計2023年將上漲至3.7美元。

根據Yole數據，2018年全球手機CIS規模約105億美元，2023年將增至166億美元，2018-2023年手機CIS市場規模年化增長率約9.3%。

邏輯二、豪威不斷實現高端產品的突破 單價將顯著提升

豪威加大研發投入開拓高像素產品，已取得累累碩果，2019年二季度後推出3200萬像素和4800萬像素產品，2020年2月推出6400萬像素高端產品OV64C，4800萬像素產品是邁向高像素領域的一道坎，豪威已經邁過這道坎，未來將向108MP挺進，和索尼和三星的差距不斷縮小。呈現追趕索尼和三星的態勢。

相比低像素產品，高端像素產品的價格呈現跳躍式增加。

2019年豪威的48MP產品佔比僅10%，64MP產品為0，而2020年48MP產品佔比將增加至27%，64MP產品佔比將達到18%，48MP單價約6美元，64MP單價約9美元，價格遠遠高於低像素產品。高像素產品佔比的快速提升將顯著增加公司的毛利率，最終提高公司的營業收入和利潤。

邏輯三、自動駕駛技術的發展點燃CIS的需求 未來三年將保持26%高速增長

近年來ADAS(高級駕駛輔助系統)快速發展，尤其是特斯拉在這個領域的技術進步讓整個行業看到廣闊的應用前景，全球知名企業谷歌、百度、華為等都在加快研發步伐，在現實生活中，自動駕駛的網約車已經在上海局部地區上線。

ADAS利用攝像頭可以實現路標、車輛、行人、物體、車道感應等許多功能，高端汽車的輔助設備的攝像頭多達8個，用於輔助緊急剎車和泊車。Mcnex預測，如果側視鏡被攝像頭取代，汽車的攝像頭有望達到12個。而未來等級更高的ADAS對於攝像頭的需求會更多。

根據Yole預測，2017-2022年全球汽車領域CIS出貨量年均增速高達26%。汽車領域CIS是增長最快的細分市場。

上面談了量，下面談談單價，隨着技術性能提升，車用CIS的單價不斷增加，2018年車用CIS平均單價約6.07美元，機構預計到2023年將提升至7.53美元。

豪威在車用CIS具有技術優勢，豪威OX01A是全球第一個量產的具有LED閃爍均衡技術的車載CIS，豪威的OAX4010可以讓全景環視系統攝像機所用的ISP數量減少50%。

豪威在汽車CIS領域全球市佔率超過20%，排名世界第二，將分享車用CIS快速增長的紅利，另外，豪威目前的客户主要集中在歐洲，豪威已經成為韋爾的全資子公司，未來有望開拓更多國內的客户，進而提升市佔率，進而增加利潤。

邏輯四、安防領域CIS的需求快速增長 未來三年將保持21%的高增速

根據Yole預測，2017-2022年全球安防領域CIS出貨量年均增速高達21%。

豪威在安防領域也具有領先的技術，豪威推出的夜鷹近紅外技術，可以在人眼看不見的場景下獲得清晰的圖像，並且能減少對於LED燈的需求，進而降低總體功耗。

豪威在安防領域全球市佔率第二，僅次於索尼，將充分受益安防CIS需求的快速增長。

上面分析了基本面，下面談一下估值。

朝陽永續數據顯示，韋爾股份每股收益2020/2021/2022年機構一致性預期分別為2.65/3.65/4.76，增速分別為390%、38%、30.28%，市盈率分別為70.83、51.43、39.43，因為豪威在去年三季度才開始並表，導致去年基數低，今年的增速較高(390%)，所以，我們用明年的數據測算，2021年增速為38%，市盈率為51.43，基本是匹配的，雖然估值現在不便宜，但是還在合理範圍，考慮到韋爾股份在CIS領域處於全球前三的強勢地位，可以給適當的龍頭溢價，我們證星研究院認為，目前韋爾股份的估值不貴。