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來源：國泰君安證券研究
金融數據不及預期
2020年12月，新增社融為1.72萬億，同比環比均大幅減少，基本符合國泰君安宏觀團隊此前1.8萬億的預期，但低於市場2.17萬億的預期。對此，國泰君安總量團隊聯合行業團隊對此次金融數據不及預期的原因、影響和後市貨幣政策的展望進行了深入分析。
首先，從數據上看，國泰君安宏觀團隊分析社融低於市場預期主要源於“技術性”因素而非政策收緊所致。12月，非標融資同比多下降5,920億，主要受非標產品到期和資管新規到期影響；企業債同比少發行2,183億，主要受前期信用違約事件而導致市場階段性緊張。
國泰君安宏觀團隊分析當前市場利率維持低位，流動性比較寬鬆，可以斷言社融低於市場預期並非貨幣、信用收緊所致。
▼表外同比大幅縮減
資料來源：WIND，國泰君安證券研究
其次，從全年來看，國泰君安銀行團隊看到2020全年新增社融34.68萬億元，同比多增9.19萬億元。其中，政府債券和貸款是支撐全年社融多增的核心因素，預計2021年在刺激政策逐步迴歸常態背景下，社融及信貸增速穩中略降、中長期融資多增的趨勢仍將持續。
▼2020全年，企業貸款貢獻了信貸主要增量
數據來源：人民銀行，國泰君安證券研究。注：單位為億元。
再次，從配置上看，權益方面，國泰君安策略團隊從風險偏好、宏觀流動性和微觀流動性三方面進行分析得出當前A股史上首次藍籌泡沫已至，方向從好賽道龍頭轉向普通賽道龍頭，極致的風格需等待對交易維度能夠產生深刻影響的流動性拐點，但短期繼續享受泡沫的可能性較大，春節前出現拐點的概率極低。
▼當前市場中估值與盈利增速的背離正迅速拉大
數據來源：Wind，國泰君安證券研究
注：考慮年報的披露時間，Forward_EPS與Forward_PE均於每年五月更新，計算Forward_EPS時考慮10%的分析師樂觀偏差
債券方面，國泰君安固收團隊認為疫情擴散、信用掣肘、社融加速下滑三方面因素共同促進了債市基本面利好，債券小牛市初步確認，5-10年期國債性價比更高，10Y國債利率下限為2.8%-2.9%。
最後，對於後市的貨幣政策走勢，國泰君安宏觀團隊認為12月社融低於市場預期，強化了團隊此前關於貨幣政策“緩退出”、“前松後緊”的觀點，宏觀團隊再次重申一季度宏觀環境有利於股市、債市和大宗商品牛市延續，預計2021年M2和社融增速目標在9%和11%左右。
▼2021年社融增速將放緩至11%左右
資料來源：WIND，國泰君安證券研究
銀行 / 招商、興業業績超預期
2021年1月14日，招商銀行與興業銀行披露2020年業績快報，均超市場預期。國泰君安銀行團隊認為這一現象確認了銀行盈利邊際改善、逐步迴歸常態化的趨勢，有助於提振市場對銀行基本面的信心，有望進一步催化板塊行情，維持板塊增持評級。
非銀 / 短期健康險新規落地
1月11日，銀保監會發布《關於規範短期健康保險業務有關問題的通知》，要求不符合要求的產品於2021年5月1日前停售。國泰君安非銀金融團隊認為短期健康險新規有效解決行業無序競爭問題，規範行業銷售，有利於行業合理競爭，維持行業“增持”。尤其利好重視長期健康險業務發展且擁有渠道優勢的大型險企。
交運 /農產品流通革命
中國生鮮供應鏈流通損耗巨大，加價率較高，許多行業與學術研究將這種損耗歸咎於物流效率低或冷鏈設施不完善。國泰君安交運團隊通過深入分析，認為這是一個流行的誤解，造成中國生鮮流通損耗較高的真正原因在於信息成本。
通過對傳統零售、傳統電商和社區團購三種供應鏈模式進行詳細對比分析，交運團隊分析出碎片化的供需信息，是中國農產品流通高成本的核心來源，而農產品流通革命最底層的邏輯是降低信息成本，傳統商超未能完成中國農產品流通革命。但社區團購觸碰中國生鮮供應鏈核心痛點，是農產品流通革命的重要探索之一，未來值得關注的點在於是否有更多的企業用不同的創新方式，投身於這場極其漫長而艱鉅的農產品流通革命。
▼牛鞭效應示意圖
數據來源：國泰君安證券研究
醫藥 / “兩定辦法”發佈
1月11日，國家醫保局發佈《醫療機構醫療保障定點管理暫行辦法》和《零售藥店醫療保障定點管理暫行辦法》。國泰君安生物醫藥團隊認為新的“兩定辦法”一方面簡化了申請條件，優化評估流程，擴大了零售藥店定點範圍；另一方面實行嚴格動態監管，有望加速提升行業集中度；同時由於適應新形勢變化，零售實體藥店可承接電子處方，行業龍頭有望因此受益。
房地產 / 資管新規後的地產行業
自2018年資管新規開始，貨幣到信用的傳統路徑開始從間接融資向直接融資轉變，國泰君安房地產團隊預計這一趨勢將在未來10年中持續，是勞動力要求回報提高後的必然結果，在此背景下，房地產行業將受到一定衝擊，能夠有內生增長、而非依賴於外部環境的企業，在這一輪房企出清後，能夠獲得巨大的價值提升。
高端裝備 / 12月數據大增
12月挖機銷量增長56.4%，國泰君安高端裝備團隊通過跟蹤龍頭企業的銷量數據和當前的開工數據，預計2021年行業將迎來開門紅，全年有望實現同比10%的增長。
環保 / 污水資源化變革加速
近日,經國務院同意,國家發展改革委聯合九部門印發《關於推進污水資源化利用的指導意見》,明確提出了北方城市再生水利用25%，京津冀再生水利用率35%的要求。
通過解讀政策，國泰君安環保團隊認為污水資源化政策將利好膜技術公司並會推動工業及農村污水資源化利用。
▼2019年各省城市污水再生利用率情況
數據來源：《城市建設統計年鑑》、國泰君安證券研究
農業 / 轉基因玉米商業化臨近
結合近期一系列會議對生物育種的重視，國泰君安農業團隊認為當前時點，政策推動是轉基因發展的重要因素，我國有必要也有能力在較短時間內進行玉米轉基因商業化，相關政策將陸續頒佈，轉基因玉米商業化有望漸進，在技術革新帶來市場擴容的同時，生物技術公司和種企將顯著受益。
▼中國轉基因種植面積佔比較低
數據來源：USDA、國泰君安證券研究
養殖方面，國泰君安農業團隊看到近年來，由於國內大型雞肉生產廠商的產能大幅擴充，我國雞肉市場集中度向龍頭進一步集中，公司成長性凸顯。此外，由於競爭加劇，雞肉價格維持低位，國內雞肉生產商也不斷向下遊進行擴張，目前我國白羽雞深加工食品款式相對較少，發展空間巨大，將成為價值挖掘點。
▼2020年全球頂尖肉雞企業排名（百萬只）
數據來源：國際畜牧網，國泰君安證券研究
石化 / 原油或打開上行空間
1月5日OPEC+第13屆部長級會議落幕。此前市場預期OPEC+會議比較好的結果為不增產，但沙特的超額減產使OPEC+的會議決議好於市場預期。國泰君安石油化工團隊認為全球流動性較寬鬆的背景下，2021年弱美元可能貫穿全年，維持2020年二季度末前布油時點價格將可能觸及60美元/桶的觀點。
計算機 / 重點覆蓋紅帽和OKTA
本週，國泰君安計算機團隊重點覆蓋了全球領先的開源軟件解決方案供應商紅帽和身份認證之王OKTA。
對於前者，計算機團隊梳理了公司從操作系統起家，到發力雲原生技術，如何成長為全球領先的開源軟件解決方案供應商。
▼2019-2027年Linux OS市場規模(億美元)年複合增速19.2%
數據來源：Fortune，國泰君安證券研究
對於後者，計算機團隊分析了公司以身份與訪問管理平台為基礎，構建了一個完善的包括零信任訪問管理的技術網絡，廣泛的合作伙伴生態系統推動了更多銷售額度。
▼毛利率穩定增長，增速放緩（百萬美元）
資料來源：公司earning call、國泰君安證券研究
軍工 / 軍用連接器需求景氣
軍用連接器是武器裝備必不可少的電子器件，國泰君安軍工團隊分析受益於航天、航空高景氣及連接器附加值提升，十四五期間市場規模有望快速提升，首次覆蓋，給予行業“增持”評級。
本週國泰君安研究團隊共覆蓋24只個股，其中首次覆蓋了中國東方教育（0667.HK）;上調了中國旭陽集團（1907.HK）和金蝶國際（0268.HK）等4家公司的目標價;下調了金卡智能（300349.SZ）的目標價。
首次覆蓋
通過對服務業的長期跟蹤，國泰君安商貿社服團隊看到以餐飲為代表的服務業正迎來連鎖化、標準化的浪潮，專業長訓有望替代傳統學徒，空間巨大。中國東方教育（0667）在職教行業已耕耘數十載，公司學員長期培訓佔比超90%，且三年制比例持續提高，上市前公司加速拓校，這些學校將在2021年開始進入盈利期。首次覆蓋，給予“增持”評級。
上調目標價
中國旭陽集團（1907.HK）主營業務為集焦炭、化工、運營管理服務、貿易為一體，近年來通過輕重資產結合模式擴張，一方面快速搶佔市場份額，一方面可通過併購模式將運營項目納入表內，大幅增厚利潤。
國泰君安煤炭團隊認為公司相對同行業企業的核心優勢在於管理和技術帶來的成本優勢，盈利能力業內明顯領先，龍頭地位穩固。考慮到焦炭去產能超預期帶動價格大幅反彈，以及全球經濟回暖化工品盈利回升，上調了公司目標價並維持“增持”評級。
桐昆股份（601233.SH）近日公告公司擬向控股股東定向增發，扣除發行費用後的募集資金淨額將主要用於洋口港經濟開發區的熱電聯產擴建項目及年產15萬噸表面活性劑，20萬噸紡織專用助劑建設項目。
國泰君安石化團隊分析本次非公開發行體現了公司信心，同時公司控股股東及實控人對公司控股比例提升，進一步增強公司控制權穩定性。預計二季度油價較好及疫苗推廣的背景下，長絲價差將繼續回暖，對公司進行了目標價上調。
安踏體育（2020.HK）近日發佈2020年四季度及全年零售表現。國泰君安紡織服裝團隊看到2020全年安踏品牌零售額同比中單位數負增長，認為主要系受疫情衝擊，主品牌主動取消部分訂單所致，四季度安踏品牌零售額同比低單位數增長；而受益於強大品牌影響力和高效運營，FILA品牌2020全年和四季度零售額符合預期。總體參考可比同業估值，給予公司目標價上調。
金蝶國際（0268.HK）2020年主動停售KIS和K/3 WISE，持續加大雲產品研發力度，國泰君安計算機團隊認為這一方面體現了老牌ERP廠商雲化決心，另一方面也導致短期業務出現虧損。
通過梳理行業，國泰君安計算機團隊認為2020年是雲化轉型過渡期的低點，根據公司目前各類雲產品的客户拓展及產品迭代進度，判斷業績低點或已走出，向上空間已開啓，給予目標價上調。
維持評級
此外，對於業績符合預期，經營穩定的精工鋼構（600496.SH）、完美世界（002624.SZ）、久立特材（002318.SZ）和川投能源（600674.SH）等公司，國泰君安各研究團隊均維持了前期目標價和評級。
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責任編輯：陳志傑