智通財經APP獲悉，國海證券發佈研究報告稱，洋河股份（002304.SZ）業績略超預期，拐點已至。預計2021-2023年EPS分別為5.57/6.29/7.16元，當前股價對應PE分別為31/28/24倍，維持“買入”評級。
國海證券指出，公司2021Q1實現營收105.20億元，同比+13.51%，實現扣非淨利潤38.11億元，同比+19.01%。業績略超預期，一季度開門紅。國海證券稱，繼續看好公司較強的糾錯能力及夢之藍勢能持續向好。
國海證券主要觀點如下：
盈利預測和投資評級：當前公司深化轉型思路，進一步構建“廠商一體化”新型廠商關係，逐步優化“一商為主，多商配稱”的經銷商佈局；實施雙名酒戰略，調整組織結構，配備相應資源，進一步深化雙溝品牌運營。期待M6+加速發力，海天升級換代加速。事件：
2021年04月28日晚間，公司發佈2020年年報及2021年一季報：2020年營收211.01億元（-8.76%），歸母淨利潤74.82億元（+1.35%）。2021Q1營收105.20億元（+13.51%），歸母淨利潤38.63億元（-3.49%），扣非淨利潤38.11億元（+19.01%）。
投資要點：
業績略超預期，一季度開門紅。公司2020年營收211.01億元（-8.76%），歸母淨利潤74.82億元（+1.35%）。其中2020Q4營收21.87億元（+7.82%），歸母淨利潤2.97億元（+25.39%）。2021Q1營收105.20億元（+13.51%），歸母淨利潤38.63億元（-3.49%），扣非淨利潤38.11億元（+19.01%），業績略超預期，一季度如期開門紅。2020年毛利率72.27%（+0.92cpt），其中2020Q4毛利率64.19%（-3.8pct）；2020年淨利率35.47%（+3.53pct），其中2020Q4淨利率13.53%（+2.01pct）。2021Q1毛利率76.16%（+2.42pct），系產品結構優化所致；2021Q1淨利率36.76%（-6.44pct），系2021Q1公允價值變動致虧損0.95億元。2021Q1營業税金及附加16.49%（+1.46pct），系今年一季度生產節奏較去年同期加快所致。
2021Q1末合同負債61.29億元，環比減少26.72億元，同比減少3.03億元。2021Q1經營性現金流淨額29.20億元，同增32.49億元，疫情影響基本消除，公司步入正循環。2021年經營目標：營收同增10%以上。
產品結構繼續上移，下半年望走出順週期。分產品來看，2020年高檔酒營收176.48億元（-7.15%），預計藍色經典佔比75%左右；普通白酒營收26.87億元（-14.86%）。預計2021Q1夢之藍增速20%左右，其中M6+預計同增30%左右，M3水晶瓶微增，預計海之藍和天之藍個位數恢復性增長。分量價來看，2020年銷量15.58萬噸（-16.27%），對應噸價12.93萬元/噸（+9.48%），價貢獻大於量；目前公司成品酒庫存量2.43萬噸，基酒庫存60.91萬噸，洋河和泗陽兩大生產基地產能22.25萬噸，雙溝基地產能9.70萬噸。分區域來看，2020年省內營收95.60億元（-7.18%），省外營收107.74億元（-9.17%），省內外營收比重47:53。國海證券預計今年中秋國慶M6+將恢復M6原有的規模和份額，M3水晶瓶還將持續接受五一、中秋國慶等旺季考驗。考慮消費場景逐步恢復正常，國海證券認為渠道庫存良性疊加消費場景恢復利於接下來公司對海天升級換代，利於加快洋河渠道調整的進程和速度。隨着公司管理層調整到位，國海證券預計下半年公司有望走出順週期，最終順利完成渠道調整。2020年末共有9051家經銷商，系公司優化經銷商結構所致。
未來四大看點，十四五大有可為。公司未來四大看點：第一，M6+是公司未來動力引擎，通過M6+放量實現兩個目標：銷售口徑和財務口徑均超100億元；第二，M3水晶瓶卡位400-500元價格帶，有望加快恢復，海之藍和天之藍保證基本盤穩定同時價格帶上移（預計海之藍卡位150-200元，天之藍卡位300-400元）；第三，復甦雙溝品牌，未來雙溝體量有望超100億；第四，當前醬香熱下貴州貴酒（洋河於2016年6月收購）有望分一杯羹，獲得較快發展。隨着M6+逐步成為公司動力引擎，將繼續鞏固公司白酒前三甲地位，同時也為公司打開高端酒陣營提供一定機遇。
風險提示：疫情拖累消費；M6+增長不及預期；M3水晶瓶旺季不及預期；海之藍和天之藍調整不及預期。