2022-04-25東吳證券股份有限公司張瀟,鄒文婕對歐派家居進行研究併發布了研究報告《2021年報點評：收入增速靚麗，整裝渠道持續引領》，本報告對歐派家居給出買入評級，當前股價為117.64元。
歐派家居(603833)
收入增速超市場預期，2021Q4利潤端略有承壓。公司2021年收入204.42億元，同比+38.68%；歸母淨利潤26.66億元，同比+29.23%。其中2021Q4收入60.4億元，同比+20.6%；歸母淨利潤5.52億元，同比-9.8%。
衣櫃及配套品延續高增，收入規模突破百億。分產品看，1）衣櫃及配套品（新口徑）收入101.7億元，同比+49.5%，收入佔比同比+3.6pp至49.8%。衣櫃品類延續較快增長，主要得益於整裝渠道高增、門店經營效率持續提升以及歐鉑麗的快速增長（2021年歐鉑麗收入14.3億元，同比+65.0%）2）櫥櫃收入75.3億元，同比+24.2%；3）衞浴收入9.89億元，同比+33.7%；木門收入12.4億元，同比+60.4%。
整裝大家居持續引領，2021年接單業績同比增長超90%。分渠道看，1）經銷渠道收入156.8億元，同比+40.2%；2）直營收入5.9億元，同比+47.3%；3）大宗業務收入36.7億元，同比+36.9%。門店數量方面，截至2021年末歐派櫥櫃2459家（+52家）；歐派衣櫃1079家（+20家）；歐鉑尼木門1021家（-44家）；歐派衞浴805家（+217家）；歐鉑麗989家（+61家）。整裝渠道方面，2021年公司整裝大家居接單業績同比增長超過90%。2021年4月公司推出整裝渠道新品牌“StarHomes星之家”，藉助“歐派整裝大家居”的領先經驗實現快速放量。
成本上行下，盈利能力略有承壓。2021年公司毛利率同比-3.39pp至31.62%，其中櫥櫃毛利率34.35%（同比-1.82pp）；衣櫃及配套毛利率32.19%（同比-4.23pp）；衞浴毛利率25.40%（同比-1.27pp）；木門毛利率13.82%（同比-0.13pp）。期間費用方面，銷售費用率-1pp至6.78%；管理費用率（含研發費用率4.44%）同比-1.28pp至9.98%；財務費用率同比-0.32pp至-0.56%。銷售淨利率同比-0.96pp至13.03%。2021Q4毛利率同比-4.04pp至28.98%；銷售淨利率同比-3.1pp至9.13%。
現金流及運營效率表現良好。2021年公司經營現金淨流量40.46億元，同比+4.02%；經營現金淨流量/經營活動淨收益比值為139.39%。運營效率方面，存貨週轉天數29.25天，同比下降1.84天；應收賬款週轉天數14.21天，同比上升0.84天。
盈利預測與投資評級：考慮原材料價格上漲略下調2022-2023年盈利預測，我們預計2022-2024年歸母淨利潤分別為30.8、36.3、42.5億元（原2022-2023年預測為32.6、38.6億元），對應PE24、20、17X。公司龍頭優勢不斷鞏固，估值具有安全邊際，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格上漲、行業競爭加劇、地產銷售下滑等。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，開源證券呂明研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.62%，其預測2021年度歸屬淨利潤為盈利27.88億，根據現價換算的預測PE為25.61。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級14家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為177.18。證券之星估值分析工具顯示，歐派家居（603833）好公司評級為4星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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