華西證券：給予均勝電子增持評級

2021-11-12華西證券股份有限公司崔琰對均勝電子進行研究併發布了研究報告《擬引入戰略投資者 促安全業務行穩致遠》，本報告對均勝電子給出增持評級，當前股價為22.28元。

均勝電子(600699)

事件概述

公司發佈公告：為進一步促進汽車安全業務的發展，公司汽車安全事業部擬引入戰略投資者先進製造產業投資基金二期（有限合夥）、合肥建恆新能源汽車投資基金合夥企業（有限合夥）和肥西產業投資控股有限公司，合計引入戰投資金25億元人民幣。

分析判斷:

擬引入戰略投資者促安全業務行穩致遠

為進一步促進汽車安全業務的發展，公司汽車安全事業部擬引入戰略投資者，合計引入戰投資金25億元人民幣，其中先進製造產業投資基金二期（有限合夥）出資15億元；合肥建恆新能源汽車投資基金合夥企業（有限合夥）出資6億元，肥西產業投資控股有限公司出資4億元。同時公司新設汽車安全事業部境內控股主體安徽均勝汽車安全系統控股有限公司（以下簡稱“安徽均勝控股”）。戰投方案實施完成後，公司預計將持有“安徽均勝控股”約70%股權，原汽車安全事業部控股主體“均勝安全控股”變更為“安徽均勝控股”子公司，持股比例約86%。至此公司將間接持有“均勝安全控股”股權約60%（此前70.46%），仍為公司控股子公司。

我們認為此輪戰略投資者引入有助於汽車安全事業部以更充裕資金支持主被動安全業務發展，推進全球業務整合、優化資產配置，進而提升市場佔有率。

業務整合臨近尾聲安全業務盈利水平有望提升

2020年公司基本完成全球範圍內的資源優化與整合工作，2021年起整合費用顯著降低（2018至2020年分別為7.93、5.98、4.44億元，2021Q1/Q2分別降低至0.55/0.08億元）。受制於2018年交割完成的高田資產產品生命週期問題，近年來公司安全業務毛利率相比競爭對手處於較低水平，但從2021年開始伴隨全球整合效果逐步顯現、高田低毛利訂單接近尾聲以及新訂單放量，安全業務盈利水平有望提升。同時疊加供應鏈優化管理及自動化率提升，未來公司汽車安全業務市場份額亦有望提升至40%，迎來盈利與市場份額的雙增長。

安全龍頭多元發展攜手華為開啓新篇章

以安全業務為基石，公司近年來持續發力汽車電子業務：

1）新能源電控領域，2021H1實現約10億元收入，目前已成為寶馬、奔馳、大眾等車企供應商，BMS將為近130萬輛MEB平台純電動車型提供電池管理和監測單元產品。同時公司正積極推進電控三合一技術，順應汽車電子模塊化、集成化、小型化趨勢；

2）智能座艙領域，CNS3.0產品配套南北大眾；攜手華為打造智能座艙軟硬件產品及服務，基於華為智能座艙核心模組、鴻蒙車機操作系統、HMS-A核心能力平台及鴻蒙應用生態，公司將提供從域控制器、操作系統至應用層軟硬件智能座艙完整解決方案，目前已獲國內某領先車企多款車型項目訂單，有望充分受益智能座艙滲透；

3）智能駕駛領域，加速開拓與發展，目前已具備較為完整研發團隊，更加精準服務國內整車廠商，目前已與激光雷達、自動駕駛仿真測試、芯片等智能駕駛上下游相關領域企業展開深度合作，L2++至L4級自動駕駛域控制器和功能模塊預計2023年初量產。

公司新設新能源研究院及智能汽車技術研究院，研發能力上基本同歐洲、北美持平，可直接在本土承接客户和訂單，2021年起逐步在中國市場發力（2020年全球新增596億元訂單中，三分之一來自中國），2021H1獲得全生命週期新訂單334億元（汽車安全115億+汽車電子219億）。隨着產品佈局和市場拓展的加速，公司競爭優勢將得到持續鞏固。

投資建議

鑑於2021年以來缺芯影響疊加海外疫情衝擊，我們下調盈利預測，預計公司2021-2023年營收由545.1/615.1/680.3億元調整為485.1/575.1/641.2億元，EPS由0.71/0.99/1.30元調整為0.22/0.92/1.23元，對應2021年11月11日21.54元/股收盤價，PE分別為96/23/18倍，維持“增持”評級。

風險提示

全球車市波動影響公司主營業務；業務整合進程不達預期；汽車電子客户配套及量產規模不達預期；芯片短缺影響。

該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級12家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為29.64；證券之星估值分析工具顯示，均勝電子（600699）好公司評級為3星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。