澤宇智能IPO：依賴供應商且股權集中，資產負債率迅速攀升亦需關注

已上會通過的澤宇智能仍存在着供應商與股權較為集中以及存貨與資產負債率較高的問題。

6月11日，江蘇澤宇智能電力股份有限公司（以下簡稱：澤宇智能）在創業板上會通過，保薦機構為華泰聯合證券。12月8日，澤宇智能在深交所上市，股票代碼為301179。

公開資料顯示，澤宇智能此次公開發行股票不超過3300萬股，佔本次發行後總股本的25%。擬募集資金為5.72億元，分別用於智能電網綜合服務能力提升建設項目、智能電網技術研究院建設項目、信息化管理系統建設項目和補充營運資金項目。

查閲招股書還發現，供應商與股權較為集中以及存貨與資產負債率較高這些問題仍需關注。對此，發現網向澤宇智能公開郵箱發送採訪函請求釋疑，澤宇智能回覆稱以招股書和問詢函披露為準。

資產負債率和存貨較高

招股書顯示，澤宇智能是一家專注於電力信息化業務的高新技術企業，以提供電力信息系統整體解決方案為導向，包含電力諮詢設計、系統集成、工程施工及運維的一站式智能電網綜合服務商。

2018年-2020年以及2021年上半年，澤宇智能的營業收入分別為3.11億元、4.55億元、5.84億元和2.04億元，其中2018年-2020年的營收同比增長率分別為13.90%、46.10%和28.38%；同期歸母淨利潤分別為0.60億元、1.09億元、1.55億元和0.49億元，2018年-2020年的歸母淨利潤同比增長率分別為9.47%、83.01%和42.70%。整體上，澤宇智能的業績規模呈上升趨勢。

圖源：招股書（澤宇智能）

值得一提的是，澤宇智能的流動負債規模比較高。招股書顯示，2018年-2020年以及2021年上半年，澤宇智能的流動負債合計為2.20億元、6.69億元、6.05億元和7.37億元；其中，應付票據、應付賬款和合同負債合計金額分別為0.71億元、2.06億元、5.65億元和7.15億元。

與此同時，澤宇智能的資產負債率也在迅速攀升。2018年-2020年以及2021年上半年，澤宇智能的資產負債率分別為50.61%、68.91%、62.98%和63.52%；同行可比公司資產負債率平均值為43.65%、46.18%、45.55%和39.91%，澤宇智能資產負債率顯著高於行業均值。

圖源：招股書（澤宇智能）

然而，報告期內澤宇智能的貨幣資金僅為0.23億元、1.63億元、2.05億元和2.09億元；經營活動產生的現金流量淨額分別為-0.42億元、3.99億元、0.50億元和0.75億元。分析人員表示，無論是貨幣資金還是經營性現金流量淨額，澤宇智能都保持在較低的水平，不足以應對其流動負債。

圖源：招股書（澤宇智能）

而澤宇智能在對發現網的回覆中表示，公司資產負債率高主要系預收款項規模較大所致。截至2020年末，公司財務狀況良好，銀行存款、交易性金融資產等流動性較強的資產規模較大，短期償債能力較強。

此外，澤宇智能的存貨規模也明顯攀升。2018年-2020年以及2021年上半年，澤宇智能的存貨餘額分別為1.96億元、3.78億元、4.35億元和5.45億元，佔流動資金的比例分別為46.26%、38.86%、42.03%和44.75%。

其中，澤宇智能的存貨以在產品和原材料為主。報告期內，在產品的存貨規模佔大頭，分別為1.16億元、2.92億元、3.65億元和4.55億元，佔存貨規模的比例為59.26%、77.34%、83.93%和83.50%。

圖源：招股書（澤宇智能）

值得注意的是，澤宇智能的存貨週轉率呈下滑趨勢，2018年-2020年以及2021年上半年存貨週轉率分別為1.21次、0.93次、0.83次和0.23次。

對此，澤宇智能回覆表示，公司實行“以銷定採”的採購政策，期末存貨金額與期末在手合同金額相關性較強。隨着公司業務規模的擴大，新籤合同金額也大幅增加，存貨規模也相應攀升。由於公司項目收入受實施週期的影響其增長率小於存貨的增長率，故存貨週轉率下滑。

業內人士表示，澤宇智能較高的存貨規模，一定程度上佔用了公司流動資金，再加上較高的負債水平以及經營現金流的大幅減少，澤宇智能或將面臨流動資金短缺的風險。

依賴第一大供應商且股權集中

與此同時，澤宇智能前五大供應商集中度較高。2018年-2020年以及2021年上半年，澤宇智能向前五大供應商採購金額分別為1.60億元、3.19億元、2.90億元和1.64億元，佔比分別為64.58%、75.25%、75.60%和78.75%，主要供應商包括中興通訊股份有限公司（以下簡稱：中興通訊）、深圳航天工業技術研究院有限公司、北京方正信息系統有限公司、南京中普金鷹通信設備有限公司、北京神州數碼有限公司等。

值得注意的是，報告期內澤宇智能向第一大供應商深圳航天工業技術研究院有限公司的採購金額分別為0.73億元、2.70億元、1.77億元和0.76億元，佔比為29.29%、63.66%、46.32%和36.42%，主要為原材料採購，主控板、光板、業務板、2M板等。

圖源：招股書（澤宇智能）

實際上，無論是第一大供應商深圳航天工業技術研究院有限公司，還是其他供應商如北京方正通用信息系統有限公司、中鐵武漢電氣化局集團物資貿易有限公司都背靠中興通訊，是中興通訊的經銷商。而澤宇智能是中興通訊的一級經銷商。

不過，2018年中興通訊被制裁從而爆發“中興事件”之後，澤宇智能對中興通訊的採購由直接採購變為間接採購，間接向中興通訊的經銷商深圳航天工業技術研究院有限公司、北京方正通用信息系統有限公司等企業採購，報告期內合計採購金額達到1.25億元、3億元、2.74億元和1.61億元，佔比為50.61%、70.59%、71.68%和77.36%。

圖源：招股書（澤宇智能）

也就是説，澤宇智能最主要的供應商其實是中興通訊。對此，業內人士表示，如果“中興事件”後續進一步發生爭端或者因貿易糾紛導致主要供應商無法正常供貨，或大幅提高價格，則可能造成公司無法正常生產運營，給公司盈利能力帶來不利影響。

另外，澤宇智能還面臨股權集中的風險。招股書顯示，澤宇智能的控股股東和實際控制人為張劍和夏耿耿，二人為夫妻關係，兩人直接和間接合計持有公司股權比例為75.28%，本次發行後，公司實際控制人持股比例仍超過50%。其中，張劍為實際控股股東及實際控制人、董事長；夏耿耿為實際控制人、董事、總經理。

對於澤宇智能表決權集中的情況，業內人士表示，即使澤宇智能已建立比較健全的公司治理、內部控制相關的各項制度，但實際控制人仍存在通過行使股東大會表決權，對公司發展戰略、經營決策、人事安排、利潤分配和對外投資等重大事項施加不當影響，從而損害公司社會公眾股東的利益的可能性。

（發現網記者羅雪峯 實習記者騰會言）