出品：四川省金融科技學會
6月28日，為了規範標準化票據融資機制，更好服務中小企業融資和供應鏈金融發展，人民銀行在其官網發佈了《標準化票據管理辦法》，並宣佈於7月28日起實施。
四川省金融科技學會研究團隊從以下三個方面，淺析標準化票據出現的意義以及未來發展。
一、標準化票據的出現
人民銀行頒佈《標準化票據管理辦法》，標誌着標準化票據正式登陸我國金融市場。
二、標準化票據與中小企業融資
從傳統商業票據到如今的標準化票據，中小企業的融資方式更進一步，融資效率也得到了有效的改善。
三、標準化票據與供應鏈金融
過去，供應鏈金融中資金方總是各自為政，單獨投資，獨自承受風險。標準化票據的引入，使更多的資金方能夠參與到供應鏈金融當中，推動供應鏈金融的發展。
01 標準化票據≠標準化的票據
根據《中國人民銀行公告〔2020〕第6號（標準化票據管理辦法）》的定義：標準化票據是指由存託機構歸集承兑人等核心信用要素相似、期限相近的票據，組建基礎資產池，進行現金流重組後，以入池票據的兑付現金流為償付支持而創設的面向銀行間市場的等分化、可交易的受益憑證。標準化票據在上海清算所登記託管，在票交所或銀行間債券市場交易流通。
什麼是標準化票據
標準化票據並非標準化樣式的票據，被標準化的其實是一種新創設的“受益憑證”。想要了解什麼是標準化票據，就要從它的基礎——商業票據説起。
什麼是商業票據呢？
舉個例子，張三開了一家企業，準備向你購買一些產品，但是他一時拿不出全額貨款，於是經過雙方友好磋商後，同意張三在貨物交割時向你出具一份未來支付貨款的承諾書，以此代替當場支付貨款，這份承諾書就是商業票據。
當你拿到商業票據後可以等到約定日起向張三或者他的代理人追要貨款，也可以以一定的貼現率將商業票據貼現轉讓給其他的人或機構。
那麼什麼是標準化票據呢？
假如有一天，你需要一筆資金購買原材料，因為在上一段交易中張三沒有結清貨款，你沒有現金只有一張票據，由於張三的票據難以貼現，你面臨着資金鍊斷裂的危機。這時候，一家金融機構華麗登場，告訴你他願意接手張三出具的票據，於是你痛快地將票據讓渡給他，拿回了現金。
後來，這家金融機構還接手了由李四、王五等人出具的票據，並根據票據的風險、兑付期限等不同標準將標準相近的票據組成一個個基礎資產池，然後將資產池分別打包並等分作為金融產品在銀行間市場和票據交易市場出售給機構投資者們。
這時候，投資者手中持有的就是標準化票據。等到約定的日期，金融機構憑藉票據向張三等債務人追回債款，投資者就可以用標準化票據到存託機構兑回自己的本金和投資收益。
商業票據&標準化票據的區別
那麼商業票據和標準化票據之間有什麼區別呢？
首先，商業票據的持有人直接持有票據，並擁有選擇提前貼現轉讓票據或持有到期進行兑付的權利；而標準化票據持有人並不直接持有票據，其購買的是受益憑證，享有到期受益權，也適用於現券買賣、回購、遠期等交易品種。
其次，標準化票據類似商業票據ABS，但又不像ABS那樣進行分層，且相比於商業票據其債券屬性更強，風險更低。商業票據持有人直接面對票據承兑人違約的風險，標準化票據持有人與票據承兑人之間存在標準化票據存託機構作為風險緩衝，為投資者提供標準化票據相關的登記、託管、信息披露以及協助完成兑付、追索等服務，並且資產池中的商業票據資產大多屬於風險較低的優質票據，承兑人違約風險較低，所以投資人的風險更低。
第三，商業票據只能在票據市場流通，而標準化票據獲得央行批准在票據市場和銀行間市場流通，流通性更好。
所以，標準化票據不是標準化的商業票據，它和商業票據存在一定的聯繫，但又不是完全相同。
標準化票據的存在能夠幫助中小企業引入更多投資者，增加資金融入效率，緩解資金流動的壓力，從而推動中小企業的健康發展。而它如何做到這一點，這就是另一個故事了。
02 標準化票據與中小企業融資
上文説到，標準化票據並不是經過標準化處理的商業票據，而是一種以商業票據為基礎資產的收益憑證，能夠幫助中小型企業融資，推動其健康發展。那麼問題來了，標準化票據究竟是如何做到這一點的呢？
作為金融產品，商業票據的融資能力雖然不差，但是與標準化票據相比還是處於下風。
風險高，市場認可度低的傳統商業票據
在商業票據融資中，上游中小企業獲取下游核心企業開具的商業票據後，若需要以此融資，只能找到商業銀行或者貼現公司進行貼現。一般情況下中小型企業都選擇在商業銀行進行票據融資，對於銀行而言這屬於資產業務。
票據貼現後，如果貼現銀行不願繼續持有該票據，那麼它只能進行轉貼現或再貼現操作。雖然這個過程中銀行與非銀行金融機構都會參與，但是最終持票機構只能是銀行機構。簡而言之，商業票據在被銀行貼現後只能在銀行間流通，非銀行機構只能作為流通的通道，而不能持有票據。
然而，由於銀行需要對存款客户負責，其投資風格偏向風險厭惡型，並且銀行普遍存在與出票企業之間信息不對稱的問題。因此對銀行而言，商業票據投資風險較高，並不屬於優質資產，故商業票據在銀行間的流通性不佳，不利於中小型企業票據融資。
風險低，受市場歡迎的標準化票據
標準化票據的基礎資產是商業票據，其存託機構在搭建商業票據資產池前需要對入池的票據進行風險分級，將風險相近的票據歸入同一資產池，並在出售標準化票據前將該資產池的信息完全披露給投資者。在標準化票據進入市場流通後，存託機構和經紀機構會實時更新資產池中商業票據的信息，投資者與商業票據出票企業之間信息不對稱的問題被有效解決，投資風險大大降低。
除此之外，任何在銀行間市場與票據市場中的金融機構都能參與標準化票據的交易，其中不乏較銀行風險承受能力更強的投資者。標準化票據的交易方式除了貼現以外，還可以進行現券買賣、回購以及遠期等。
因此，對於投資者而言標準化票據的流通渠道更多，金融市場對標準化票據的認可度更高。
低風險高流通性的標準化票據 如何助力中小企業融資
標準化票據越受市場認可，流通性越高，自然會有越多的機構願意收購商業票據，搭建票據資產池。
站在需要票據融資的中小企業的角度來看，標準化票據誕生後，中小型企業票據融資的資金方不再侷限於商業銀行與貼現公司，標準化票據存託機構也成為中小型企業的票據融資渠道。
除此之外，中國人民銀行表示，標準化票據以票據作為基礎資產，聯通票據市場和債券市場，有利於發揮債券市場的專業投資和定價能力，增強票據融資功能和交易規範性。
也就是説，商業票據在經過處理後產生的標準化票據將更好地發揮出商業票據的融資功能，更適合中小型企業解決資金短缺的問題，並推動其健康發展。
標準化票據的出現不僅降低了中小型企業的融資難度，而且還推動了供應鏈金融的發展。
03 標準化票據與供應鏈金融
上文説到，標準化票據推動了供應鏈金融的發展，那麼什麼是供應鏈金融（Supply Chain Finance）？
淺談供應鏈金融
供應鏈金融是商業銀行等金融機構通過供應鏈關係將具有良好信用的核心企業與其上下游中小企業聯繫起來，一同提供綜合金融服務的一種新型金融模式，包括資金借貸、支付結算以及財務管理等金融服務。
舉個例子，假設在某一個平行宇宙中張三是一家中小型金融機構的老闆，準備響應中央扶持中小企業的號召，為中小企業提供金融服務。一般來説，中小企業的風險是遠大於核心企業的。因此，張三通過供應鏈找出中小企業與核心企業的交易聯繫，將核心企業的商業信用引導至中小企業，將中小企業融資的不可控風險轉變為供應鏈整體的可控風險。這種模式就是供應鏈金融。
供應鏈金融有三種傳統模式：應收賬款融資模式、預付款融資模式和存貨融資模式。在實際操作中，供應鏈金融業務大多采用應收賬款融資模式。
應收賬款融資模式以企業間的真實交易為基礎，其中有相當部分以商業票據為媒介，張三的關注重點是債務企業的還款能力與整條供應鏈的所有企業運營狀況。下游核心企業的雄厚資金實力與優質信用背景為上游融資企業起到了增信作用，融資企業可以及時獲得金融機構提供的貸款，以彌補資金上的臨時短缺，保證生產的持續運作以及整個供應鏈的暢通。
資金方的困境
但是，如果現實也如理想這麼豐滿就好了。作為資金方的張三，在做供應鏈上游中小企業的應收賬款融資業務時，也會面臨一些問題：
其一，核心企業開具的商業票據額度一般較大，會佔用張三大量現金流；
其二，核心企業雖然商業信用好，但是張三並不瞭解它的實際狀況，存在信息不對稱的問題，有潛在的風險；
其三，商業票據在市場上的流通性差，不容易變現。
標準化票據出現：引入更多資金方，充分競爭
然而，這些問題在標準化票據誕生後都迎刃而解。前面説到，相比於普通商業票據，標準化票據經過承託機構和票據經紀機構的處理與分割，不僅額度更小，投資門檻低，而且信息披露更徹底，打破了投資者與出票企業之間的信息不對稱，投資風險更低。
不僅如此，標準化票據在金融市場上的流通性遠好於普通商業票據，變現能力更強。
藉助標準化票據，中小企業可以將核心企業的商業票據賣給標準化票據存託機構，更快融得資金；張三可以通過購買以核心企業出具的商票為基礎資產的標準化票據間接向中小企業融資，同時降低投資風險。
這樣一來，供應鏈金融的准入門檻和風險再一次降低，自然會吸引更多像張三這樣的中小資金方進入供應鏈金融市場，一方面增加供應鏈金融市場的資金供應，另一方面充分發揮市場競爭機制，降低中小企業的融資成本，讓更多的資金投入實體生產，使供應鏈生產與供應鏈金融相輔相成，進入良性循環，共同發展。