【IPO價值觀】英力電子大客户病難解：致議價能力處於弱勢

集微網消息，近年來，隨着國家發改委等相關部門陸續出台產業政策，消費電子產業的升級勢頭得以鞏固，市場消費活力不斷增強，從而推動了家電和消費電子產品的更新換代。作為消費電子產品的結構件模組廠商，安徽英力電子科技股份有限公司（以下簡稱“英力電子”）近來提交了IPO招股書擬衝刺創業板，目前已獲問詢。

據瞭解，英力電子主要從事消費電子產品結構件模組及相關精密模具的研產銷，主要產品為筆記本電腦結構件模組及相關精密模具，下游行業市場集中度較高。根據TrendForce數據顯示，前6大筆記本電腦品牌商全球市場份額佔比超過了85%，而筆記本電腦代工市場主要集中在廣達、仁寶、聯寶、緯創、和碩、英業達等幾家主力代工廠商。

也就是説，較高的市場集中度會使其客户也相對集中，招股書披露，報告期內其前五大客户佔比均超過90%，且逐年增長。與此同時，得益於頭部品牌客户不斷提升的市場份額，其業績也得到有力助推。不過，過度依賴大客户也削弱了其議價能力，在市場競爭加劇的情形下，利潤只能被不斷壓榨，進而導致毛利率的下滑。

受益於客户市場份額提升 英力電子業績持續增長

據悉，英力電子筆記本電腦結構件模組分為背蓋、前框、上蓋、下蓋等四大件和其他配件，其中背蓋與前框容納了顯示面板、電子元器件、轉軸等部件；上蓋是鍵盤、喇叭、觸控板、啓動按鍵等組立部件；下蓋需支撐前三大件，需保證電腦通風散熱，並具備防護內置部件功能。

目前，其已與聯寶、仁寶、緯創等筆記本電腦代工廠建立了合作關係，服務的筆記本電腦終端應用品牌包括聯想、戴爾、惠普、宏碁等。

在業績方面，近年來其營收和淨利潤保持持續增長。2017年至2019年，分別實現營收7.40億元、10.38億元和12.62億元，相應淨利潤為0.53億元、0.78億元和1.11億元。

細分來看，其業績的增長主要靠筆記本電腦結構件模組及相關精密模具的助推。其中，結構件模組產品銷售佔比雖有小幅波動，但均維持在95%以上，且銷售收入逐年上升，分別為 7.19億元、9.88億元、12.15億元。尤其是2018年，該產品較上年增長了2.69億元，同比增長37.40%。

據其表示，營收增長的原因是隨着筆記本電腦行業進入成熟階段，主要品牌的市場集中度越來越高，市場份額主要集中在聯想、惠普、戴爾等全球筆記本電腦廠商第一梯隊品牌。而英力電子產品的客户正是以上述品牌為主，2016年至2018年，上述廠商的市場份額不斷提升，合計佔比分別為59.50%、59.70%和60.80%，使得該產品的收入也相應提升。

總體來説，筆記本電腦頭部品牌的市場份額不斷提升，有力推動了其營收和淨利潤的逐年增長。而其業績增長的背後，也離不開大客户的有力支持。

大客户佔比超九成 議價處弱勢毛利率整體下滑

從市場格局來看，截至2018年底，全球前6大筆記本電腦品牌商依次為惠普、聯想、戴爾、蘋果、華碩和宏碁，預計佔據市場89%的份額。當中，上文提及的第一梯隊廠商的市場份額持續上升。而除六大品牌外的其他品牌佔比則逐年下降，從2016年的13.80%預計降低到2018年度的10.80%，可見行業集中度愈趨明顯。

下游筆記本電腦市場較高的集中度，直接導致上游結構件廠商的客户也較為集中。三年間，英力電子前五大客户銷售額的營收佔比分別為93.77%、95.01%和96.68%，佔比均超過九成且呈日益上升的趨勢。其中，佔比較大的聯寶和仁寶、緯創集團下屬公司始終穩定在前三大客户中，合計佔比分別為81.14%、89.48%和95.27%。具體來看，聯寶主要生產聯想品牌，仁寶主要生產聯想、惠普、戴爾等品牌，緯創主要生產惠普、戴爾、宏碁等品牌。

對比其競爭對手，春秋電子產品為筆記本電腦及其他電子消費品的結構件模組及相關精密模具；勝利精密其精密製造業務包括智能終端的精密結構模組和蓋板玻璃；長盈精密業務涵蓋消費類電子精密結構件及模組；巨騰國際產銷筆記本型計算機外殼及手持裝備外殼，是3C產品機構製造商；通達宏泰是各類手提電腦、平板電腦外殼和部件的供應商。其中，春秋電子、巨騰國際和通達宏泰近三年的前五大客户佔營業收入比例均在80%以上，客户集中度同樣很高。

與此同時，由於筆記本電腦頭部品牌在市場上有較強話語權及議價能力，因此較為依賴大客户的上游廠商，在產品價格等方面會處於“受制於人”的劣勢局面，利潤也將被不斷壓榨，這點在其毛利率的變動有所體現。

在業績連年向好的同時，英力電子的毛利率卻出現小幅波動，並呈現出下降趨勢，與其上揚的業績背道而馳。三年間，其毛利率分別為22.02%、17.32%和18.79%，招股書披露，波動主要受結構件模組產品毛利率影響。

期間，該主營產品毛利率分別為21.89%、16.89%和18.49%，2018年毛利率同比下降5.00%，2019年同比上升1.60%，而該產品毛利率的變動與行業市場規模密切相關。

從市場規模變動趨勢來看，根據TrendForce和IDC數據顯示，全球筆記本電腦出貨量2011年達到頂峯為2.04億台。受智能手機和平板電腦等產品的衝擊，筆記本電腦所承載的娛樂休閒功能被上述產品分流，2012年至2016年出貨量整體下滑。根據IDC預測，2018年出貨量為1.64億台，2022年預計出貨量1.66億台，年複合增長率為0.4%。

也就是説，未來筆記本電腦的市場份額將保持穩定，競爭將日趨白熱化，各產業鏈廠商也將受此影響。

受消費市場供需變動影響，電腦品牌終端廠商為搶佔市場份額和增加銷量，多數會降價出售。而部分降價會經由代工廠轉移至諸如英力電子的上游廠商，由於其九成的業績都被大客户掌握，因此議價能力不足，毛利率也隨之下降。

譬如為維持市場份額，產銷各類手提電腦、平板電腦外殼和部件的通達宏泰，於2019年調整了經營戰略，降低了新機型競標價格，導致當年毛利率大幅下滑。

值得注意的是，近年來，英力電子結構件模組產品平均單價為17.73元/件、17.46元/件和20.13元/件，在2018年出現下跌；直接人工佔主營業務成本的比例分別為17.52%、16.75%、18.35%，逐年上升；原材料總體採購單價亦呈日益上漲趨勢，在上述因素的共同作用下，預計未來其毛利率或將進一步降低。

由此可見，大客户的助推使其業績保持了穩步上漲。而筆記本電腦品牌商愈發加深的集中度，只會使英力電子對大客户的依賴度愈發增強，這也導致其議價能力被削弱，利潤進一步被壓榨，進而致使其毛利率的下滑。（校對/Jack）