市場弱反彈下，A股估值從單向下行轉向漲跌互現的均衡結構，市場情緒亦回落有底。本期中盤指數估值邊際大幅提升，震盪市下中盤藍籌仍是最優解。
摘要
市場弱反彈下，A股估值從單向下行轉向均衡結構，市場情緒亦回落有底。1)近兩週市場小幅反彈，A股從上期估值普跌轉向本期漲跌較為均衡的結構，其中申萬中盤指數以及大類行業中週期的估值均出現明顯邊際提升。大小風格方面，大盤股指數估值表現仍在末位，而中盤指數估值邊際大幅提升，震盪市下的中盤藍籌仍是最優解。行業方面，在採掘、化工等高景氣行業帶動下，週期估值邊際明顯提升，而金融估值仍未止住下行趨勢。2)市場交易數據收縮速度已邊際趨緩，此外兩融交易企穩，3月新增開户數亦高達411.16萬户創5年新高，市場情緒較上期回落有底。但大市值交易活躍度下行幅度未見明顯收斂，滬深300日平均成交金額已連續4期下行，市場交易活躍度大小分化加速。風險溢價方面，ERP與信用利差均保持平穩。
估值：各板塊跌幅進一步收斂，中盤優勢明顯
1)板塊：各板塊估值跌多漲少，但下行板塊跌幅已漸收斂。從PE歷史分位變化來看，上證綜指、深證成指、中小板指小幅下行；創業板上行明顯。同時，滬深300下行幅度較大，中證1000大幅上行。
2)風格：各風格板塊估值漲多跌少。金融板塊持續領跌。週期板塊估值回升較快，成長板塊表現亦較優。大小風格方面，中盤優勢明顯。
3)行業：近期各行業估值漲跌幅波動漸小，整體趨穩。傳統申萬口徑下，採掘、紡織服裝行業領漲，機械設備、大金融行業下行幅度較大。國君口徑下，行業表現略有不同。建材、建築、輕工製造表現更優；銀行、化工、電氣設備表現不及在傳統口徑之下。
4)海外：近兩週海外各主要指數漲多跌少。日經225估值回升較快，納斯達克、道瓊斯美國、標普500、德國DAX亦小幅上漲。
風險溢價：ERP與信用利差均保持平穩
1)ERP:本期萬得全A ERP保持平穩，近10個交易日小幅下行0.02%，目前ERP已高於10年均值減一倍標準差。
2)信用利差：本期產業債/城投債信用利差保持平穩。截至2021年4月9日，全體產業債平均信用利差為63.27BP。
情緒：交易數據繼續收縮，市場情緒回落漸穩
1)大市值交易活躍度回落明顯，融資買入佔比保持穩定。各主要指數換手率與成交金額繼續回落，其中大市值交易活躍度下行幅度仍較大。從漲跌停來看，近兩週漲跌停繼續改善，跌停家數繼續下行。從漲跌停的市值分佈來看，50億-200億區間市值的漲跌停情況較上期有所改善。兩融方面，融資融券餘額保持穩定，融資買入額佔全A成交額本期小幅上行。
2)3月新增開户數近5年新高，股市關注度仍在繼續回落。3月新增開户數為411.16萬户，較2月環比增長51.22%。百度指數、微信指數和微博微指數環比上期分別下行29.3%、12.9%和36.6%。
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核心指標速覽
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估值：各板塊跌幅進一步收斂，中盤優勢明顯
2.1 板塊：估值跌多漲少，中證1000領漲
近兩週各板塊估值跌多漲少，但下行板塊跌幅已漸收斂。從PE歷史分位變化來看，上證綜指、深證成指均下行，中小板指下行幅度較小，而創業板上行明顯。此外，滬深300下行幅度較大，而中證500表現穩定，中證1000更是大幅上行4.9%。
注：藍色虛線為均值加減一倍標準差，均值與標準差計算區間為2010年1月至今，下同。
2.2 風格：金融持續領跌，中盤優勢明顯
從PE歷史分位變化來看，近兩週各風格板塊估值漲多跌少。金融板塊持續領跌，下行幅度達10.6%。週期板塊估值回升較快，上行3.6%。同時，成長板塊表現亦較優。
從大小風格來看，中盤優勢明顯。大小盤PE百分位上行幅度有限，中盤股PE歷史分位大幅上行3.0%。
2.3 行業：採掘、紡織服裝領漲，機械設備、非銀金融領跌
申萬行業分類口徑下，近兩週各行業估值漲跌互現，採掘、紡服、國防軍工、交運領漲，機械設備、大金融行業下行幅度較大。相比前幾期，近期各行業估值漲跌幅波動漸小，整體趨穩。從PE歷史百分位變化來看，週期內部分化明顯，採掘、交運、化工、鋼鐵等行業估值回升較快，採掘行業尤甚，上行幅度達8.8%。但機械設備大幅下行，達5.4%。大金融行業整體持續下行，非銀金融跌幅達3.9%，銀行下行幅度亦達到2.3%。同時，國防軍工、電子等科技行業及紡服、醫藥生物等消費行業漲幅亦較大。
當前機構投資者偏愛大中市值風格，而傳統申萬/中信等行業分類口徑下的估值數據均以全A為總樣本，使得估值結果受大量小市值個股影響而與實際投資需求錯位。我們結合實際投資需求(篩選方法見表1附註)，篩選出1400餘支核心個股並特設國君行業分類。
國君行業分類口徑下，各行業當前歷史百分位與傳統行業分類口徑下存在差異，尤其是處於歷史百分位中部行業差異較大。部分行業估值較傳統口徑下的估值顯著更高，例如：輕工製造(+54.8%，國君行業PE分位數-申萬行業PE分位數)、電子(+36.8%)、傳媒(+27.9%)、醫藥生物(+17.6%)、鋼鐵(+17.5%)、有色金屬(+16.4%)、農林牧漁(+13.1%)；部分行業估值較傳統口徑下的估值顯著更低，例如：紡織服裝(-23.5%)、銀行(-23.4%)、券商(-18.0%)、公用事業(-12.9%)、電氣設備(-10.8%)。
國君行業分類口徑下，本期醫療保健、煤炭、建材PE歷史百分位領漲，銀行、機械設備PE歷史百分位下行幅度大，整體估值表現與傳統口徑下相似。但相比於傳統口徑，部分行業於國君行業劃分口徑下表現更優。如：建材(4.8%)(國君行業近兩週PE歷史百分位變動-申萬行業近兩週PE歷史百分位變動)、建築(2.5%)、輕工製造(2.5%)、傳媒(2.3%)。亦有行業在國君行業劃分口徑之下表現不及於傳統口徑之下。例如：銀行(-10.3%)、化工(-4.3%)、電氣設備(-3.5%)、券商(-2.7%)。
2.4 海外：各主要指數漲多跌少，日經225領漲
近兩週海外各主要指數漲多跌少。從PE歷史百分位變化來看，日經225估值回升較快，上行幅度達1.4%，納斯達克、道瓊斯美國、標普500、德國DAX亦小幅上漲。各海外指數中，僅富時100、韓國綜合指數PE分位數下行，但跌幅有限。
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風險溢價：ERP與信用利差均保持平穩
3.1 ERP:小幅下行0.02%
本期萬得全A ERP保持平穩趨勢，近10個交易日小幅下行0.02%。截至2021年4月9日，萬得全AERP為2.91%，較2021年3月25日下行0.02%。目前ERP已高於10年均值減一倍標準差。
3.2 信用利差：全體產業債信用利差小幅上行0.34BP
本期產業債/城投債信用利差保持平穩。截至2021年4月9日，全體產業債平均信用利差為63.27BP，較再前兩週小幅上行0.34BP。全體城投債平均信用利差為111.20BP，較再前兩週下行4.75BP。產業債與城投債信用利差均較為穩定。
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情緒：交易數據繼續收縮，市場情緒回落漸穩
4.1 大市值交易活躍度回落明顯，融資買入佔比保持穩定
各主要指數換手率與成交金額繼續回落，其中大市值交易活躍度較上期回落明顯。從換手率來看，上證50(-18.4%)、上證180(-20.4%)和滬深300(-18.2%)等指數換手率環比降幅較大，中證500(-8.7%)換手率環比降幅較小。從成交額來看，上證50(-10.4%)、上證180(-13.5%)和滬深300(-12.2%)等成交額環比降幅較大，此外中小板指(-2.8%)成交額環比降幅較小。
從漲跌停來看，近兩週漲跌停繼續有所改善，跌停家數繼續下行。近兩週全A漲停家數為日均85.2家，較再前兩週的79.7家環比小幅上行6.9%；跌停家數為日均15.9家，較再前兩週的17.5家環比下行9.1%。
從漲跌停的市值分佈來看，50億-200億區間市值的漲跌停情況較上期有所改善。1)漲停市值分佈上，近兩週50億以下的公司漲停日均家數為30.6，佔比環比下行12.9%；50-100億的公司漲停日均家數為14.9，佔比環比上行43.7%；100-200億的公司漲停日均家數為6.4，佔比環比上行5.4%。2)跌停市值分佈上，近兩週50億以下的公司跌停日均家數為8.6，佔比環比上行39.7%；50-100億的公司跌停日均家數為2.2，佔比環比下行24.3%；100-200億的公司跌停日均家數為0.8，佔比環比下行57.9%。
兩融方面，融資融券餘額保持穩定，融資買入額佔全A成交額本期小幅上行。融資融券餘額穩中有降，截至2021年4月9日，融資融券餘額為16633.1億。近兩週融資融券餘額均值為16570.2億，較再前兩週的16519.0億小幅上行0.31%。本期融資買入額佔全A成交額比例小幅上行，近兩週融資買入額佔全A成交額比例均值為8.39%，較再前兩週的8.22%環比小幅上行2.06%。
4.2 3月新增開户數近5年新高，股市關注度仍在繼續回落
3月新增開户數為411.16萬户，較2月大幅上行。3月上證新增賬户數為411.16萬户，較2月271.89萬户環比增長51.22%。與2020年同期相比，同比增速亦高達26.74%，從開户數絕對值來看，3月開户數創近5年來新高。
本期市場雖小幅回暖但難成趨勢性行情，主要搜索指數關於“股市”的關注度仍在繼續回落中。百度指數、微信指數和微博微指數環比上期分別下行29.3%、12.9%和36.6%。從搜索指數的歷史表現來看，可以觀察到當市場波動較大或趨勢性較強時，同期常伴隨着搜索指數明顯上升。本期市場雖小幅回暖但難成趨勢性行情，可以觀察到股市關注度仍在小幅回落。
（文章來源：陳顯順策略研究）