鵬鼎控股(002938)2021年中報點評：業績短期承壓 下半年業績增速有望回升
類別：公司 機構：西南證券股份有限公司 研究員：王謀 日期：2021-09-08
業績總結：202 1H1，公司實現營業收入119.7億元，同比增長18.3%；實現歸母淨利潤6.3 億元，同比下降20.0%。
營業收入增長穩健，歸母淨利潤短期承壓。2021H1：1)從營收端來看，公司營業收入同比增長18.3%。分業務來看，公司通訊用板業務實現收入67.7 億元，同比增速達4.7%，繼續保持平穩增長，該業務收入佔比為56.6%；消費電子及計算機用板業務實現收入51.9 億元，同比增長42.3%，佔收入比重約43.4%。
2)從利潤端來看，公司歸母淨利潤同比下降20.0%；公司毛利率為18.8%，同比下降2.2pp；淨利率為5.3%，同比下降2.6pp，主要因為上游原材料漲價對利潤產生直接衝擊、下游市場競爭加劇導致利潤承壓。3)從費用端來看，公司銷售費用率為1.2%，同比下降0.8pp；管理費用率為4.9%，同比上升0.2pp；研發費用率為6.4%，同比上升1.7pp。
持續加大新技術研發與投入，繼續推進投資項目建設。5G產業商業化應用的帶動下游消費電子、IoT 等領域產品加速迎來更新換代，開始向輕薄化、多功能、高性能方向發展。公司以“輕薄短小、高低多快、精美細智”作為研發方向， 2021年上半年，公司研發投入7.6 億元，佔營業收入比重達6.4%。截止2021H1，公司累計獲得專利820 項，其中92%為發明專利。公司持續推進投資項目建設，目前，深圳二廠一期工程已全部投產，二期工程正在加快建設中；“宏啓勝精密電子(秦皇島)有限公司高階HDI 印製電路板擴產項目”已於2020 年底大部分投產；淮安第一園區轉型升級計劃順利推進、淮安第三園區正式開工動土建設；此外，公司在台灣高雄佈局軟板生產線目前已開始建設，印度園區預計2021 年下半年投入生產。
盈利預測與投資建議。預計2021-2023 年，公司EPS 分別為1.57 元、1.84 元、2.08 元，未來三年歸母淨利潤複合增速有望達到19%左右。考慮到2021Q3 進入消費電子旺季後公司產能利用率將有所回暖、盈利能力將有所回升，公司產能擴充有望進一步為公司帶來新的成長空間，鑑於公司位於全球龍頭的行業地位，我們給予公司一定的估值溢價，給予公司2021 年26倍PE 估值，對應目標價40.74 元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：原材料漲價風險；市場競爭加劇風險；產能擴產進度不及預期；3C需求不達預期。
上汽集團(600104)：芯片短缺影響減弱 產批表現超預期
類別：公司 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：黃細裏/楊惠冰 日期：2021-09-08
投資要點
公告要點：上汽集團2021 年8 月產銷量分別為426,265/ 453,408 輛，同比分別-14.48%/-10.08%，環比分別+23.69%/+28.61%。其中：上汽乘用車8 月產銷量分別為64401/65000 輛，同比分別+26.42%/+28.90%，環比分別+26.76%/+30.00%；上汽大眾8 月產銷量分別為119251/ 123017輛，同比分別-20.34%/-15.16%，環比分別+65.29%/+75.74%；上汽通用8 月產銷量分別為105297/ 106017 輛，同比分別為-17.75%/-17.98%，環比分別為+23.39%/+17.77%；上汽通用五菱8 月產銷量分別為109743/130057 輛，同比分別為-20.69%/-12.12%；環比分別為+4.46%/+18.23%。
上汽乘用車同環比大幅上漲，芯片短缺影響明顯減弱，合資環比向好：
1)上汽整體批發表現好於行業，合資環比向好：根據乘聯會預計，8 月整體批發銷量日均45798 輛，全月142 萬輛，環比-3%，同比-16%，上汽整體同環比表現好於行業，環比+28.6%，超我們預期。細分品牌來看，上汽乘用車同環比均實現增長，大眾批發環比+75.7%，主要繫上月同期基數較低，通用/通用五菱環比均實現增長，芯片短缺影響明顯減弱。2)新能源表現靚麗：上汽集團整體批發7.1 萬輛，同比+171%，其中榮威、MG、R 汽車合計銷售新能源1.7 萬輛，同比+390%；上汽通用五菱新能源銷量超4.4 萬輛，同比+141%；上汽大眾新能源近0.5 萬輛，同比+168%，環比+33%，新能源市場整體表現靚麗。3)出口市場繼續增長，8 月出口6.09 萬輛，環比+18.87%，同比+138.2%，其中MG/Maxus 分別3.3/0.6 萬輛，同比分別+104%/+126%，繼續高增長。2021 年累計出口超37 萬輛，同比翻番，位居國內車企首位。
8 月上汽集團整體繼續去庫，渠道庫存持續低位下車企補庫驅動強勁：
根據我們自建庫存體系顯示，8 月上汽集團企業當月庫存變動為-27143輛，上汽大眾、上汽通用、上汽乘用車、上汽通用五菱企業當月庫存變動分別為-3766 輛、-720 輛、-599 輛、-20314 輛。企業庫存累計分別為+18348 輛、-17835 輛、-20280 輛、-127738 輛(2017 年1 月開始統計)。
盈利預測與投資評級：我們預計隨公司智己+新R 標高端智能電動品牌打開新能源市場，不斷開拓海外市場，大眾及通用有望見底企穩。維持上汽2021-2023 年歸母淨利潤210/232/251 億元的預測，對應EPS 為1.80/1.98/2.15 元，PE 分別為11/10/9 倍。維持上汽集團“買入”評級。
風險提示：海外疫情控制低於預期；乘用車需求復甦低於預期；自主品牌SUV 價格戰超出預期。
喜臨門(603008)：股份回購彰顯信心 看好自主品牌持續發力
類別：公司 機構：太平洋證券股份有限公司 研究員：陳天蛟/龐盈盈 日期：2021-09-08
公司發佈股份回購公告：公司擬以自有資金1.5-2.0 億元回購公司股份，回購股份擬用於實施員工持股計劃。
點評：
股份回購彰顯成長信心，員工持股健全激勵機制。公司擬以自有資金1.5-2.0 億元回購公司股份，回購價格不超40.77 元/股，按最高回購價格計算，則回購股份不少於368-491 萬股，佔公司當前股份比例0.95%-1.27%。回購期限為回購方案發布之日起不超12 個月，回購方式為集中競價交易。此次股份回購彰顯公司對其未來發展的信心及對公司價值的認可，提升公司股票長期投資價值。同時回購股份擬用於員工持股計劃，將充分調動員工積極性，完善公司長效激勵機制和利益共享機制。
自主品牌增長亮眼，業績貢獻持續提升。21H1 公司營收31.07 億元，同比+57.25%，歸母淨利潤2.18 億元，同比+412.17%。21 年開始公司剝離影視業務，21H1 傢俱主業營收同比+67.8%。分拆來看，21H1自主品牌收入預計同比+91%、非品牌收入同比+30%，其中自主品牌零售收入同比實現翻倍增長。公司自主品牌零售業務增長亮眼，收入佔比持續提升，21H1 收入佔比提升至約64%，未來伴隨自主品牌業務持續發力，有望釋放更多業績貢獻。
品類延伸佈局客卧空間，全渠道發力驅動快速增長。公司牀墊業務起家，產品現已延伸至軟牀、沙發，實現客卧空間的佈局，軟牀、沙發收入貢獻逐漸提升，21H1 牀墊、軟牀、沙發、木質傢俱收入佔比分別約為49%、33%、14%、4%。渠道端，公司實行線下經銷、大宗、線上多元渠道佈局，其中線上業務增長迅速、大宗業務穩健增長，線下經銷收入受益門店擴張高速增長。截至21H1，公司共有門店4017家，較20 年底淨增加374 家，其中喜臨門專賣店2576 家(淨+236 家)、喜眠分銷店898 家(淨+98 家)、M&D 門店489 家(淨+39 家)、夏圖門店54 家(淨+1 家)，預計未來2 年公司將持續受益門店數量的快速增長。
預計公司2021-2022 年EPS 分別為1.32、1.71 元，對應PE 分別為22、17 倍。考慮公司渠道加速拓展，品類延伸打開空間，自主品牌持續發力，市場份額不斷提升，給予“買入”評級。
風險提示：房地產景氣程度低於預期、渠道拓展不及預期等。
中國長城(000066)：業績符合市場預期 信創步入飛騰時代
類別：公司 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：王紫敬 日期：2021-09-08
事件：公司發佈中報，上半年實現營業收入71.88 億元，同比增長82.96%；實現歸母淨利潤-8305.13 萬元，同比減少虧損72.34%。業績基本符合市場預期。
投資要點
收入高增，定增在即：上半年公司收入實現高速增長，主要原因是信創產業景氣度高企，公司核心業務收入穩步增長，同時通過精細化管理和精準施策，聚焦核心主業，提升運營效率，持續提升產品性能及優化產品結構，推動公司良好發展。近期中國長城發佈非公開發行股票預案，募集資金主要投資方向聚焦網信產業，在中國電子集團“PKS”體系的整體戰略佈局下，擬投資建設國產高性能計算機及服務器相關的核心技術研發項目、信息及新能源基礎設施建設類項目和高新電子創新應用類項目。定增有望持續提升公司產品和服務質量，增強核心競爭力。
飛騰業績遠超市場預期，中國芯迎來高光時刻：天津飛騰上半年實現收入11.83 億元，同比增長250%，遠超市場預期；淨利潤實現4.60 億元，同比增長858%，淨利率高達38.88%，同比增加25pct，體現出了飛騰強大的成長性和盈利能力，規模效應凸顯。全年來看，考慮訂單量和備貨因素，我們預計出貨超400 萬片，收入可達30 億元以上。根據去年招標情況，我們預計今年飛騰和鯤鵬的ARM 芯片市佔率將超過80%，其中鯤鵬受制於產能問題，飛騰的市場份額有望進一步提升。飛騰以百萬、千萬供貨為目標提升產品交付能力，公司目標到2024 年實現年營收超過100 億元。
天津飛騰定增順利推進，國內CPU 龍頭如虎添翼：藉助與戰略投資者的產業協同效應，飛騰公司迎來更好的發展前景。此次定增的10 家企業主要分為國家資本、互聯網廠商和整機廠商三大類別。國家資本為飛騰帶來政治背書，同時加持黨政信創市場；互聯網廠商代表了下游需求，每年互聯網行業的服務器需求量佔中國服務器出貨量一半以上，大廠的加入體現了對飛騰芯片技術水平的認可，屬於由黨政向商用轉化邏輯的強化，開啓了互聯網廠商可能採購ARM 服務器的空間；整機廠商則代表了市場和渠道能力，它們是飛騰的直接下游，此次國內幾家最大的整機廠商參與定增，將會為公司帶來市場和渠道優勢。
盈利預測與投資評級：我們維持2021-2023 年EPS 分別為0.42/0.48/0.55元，目前股價對應PE 分別為34/30/26 倍。考慮到今年信創業務已經進入放量階段，飛騰在黨政份額有望繼續超市場預期，帶動公司整機業務高增長，軍工業務高景氣，維持“買入”評級。
風險提示：國產化政策推進緩慢；產能受限；公司產品和份額不達預期。
裕同科技(002831)公司深度報告：重視三大拐點 包裝龍頭再騰飛
類別：公司 機構：開源證券股份有限公司 研究員：呂明 日期：2021-09-08
重視三大拐點，包裝龍頭再騰飛，維持“買入”評級我們認為裕同科技正迎來三大拐點，即原材料成本回落帶來的短期盈利能力拐點、競爭格局優化帶來的長期盈利能力中樞企穩或上行拐點以及多元業務發展提速的拐點，公司盈利能力和市場預期都有望顯著改善。維持盈利預測不變，我們預計2021-2023 年公司歸母淨利潤為12.5/17.0/21.1 億元， 對應EPS 為1.34/1.83/2.27 元，當前股價對應PE 分別為22.4/16.4/13.3 倍，維持“買入”評級。
短期盈利拐點：原材料成本回落，2021H2 毛利率有望回升2021H1，裕同科技主要的原料用紙價格均大幅上漲。但上游原材料價格自2021年6 月起有明顯回落，並且從供需結構和下游整體需求看，我們預計再度大幅回升的可能性較低。因此，我們認為2021Q2 預計是裕同科技盈利能力的階段性低點。2021Q3 公司毛利率有望企穩回升(考慮到2021Q2 備有部分高價原材料庫存，因此回升幅度或有限)，而2021Q4 則將迎來顯著的盈利能力向上拐點。
競爭格局優化拐點：行業加速出清，公司內生競爭力提升公司的長期痛點在於上市以來一直被核心客户壓價，導致淨利率和ROE 不斷下降。但我們從核心客户供應商名單等信息上觀察到在前期部分競爭對手被淘汰，現在主要競爭對手和裕同科技存在差距且盈利承壓的情況下，我們認為核心客户的壓價空間愈發有限，裕同科技盈利能力中樞的長期企穩或者向上的拐點或也在臨近。而競爭格局優化的背後則是公司產能、效率等內生競爭力的積累和提升。
多元化發展拐點：酒包、煙包等業務增長提速，環保包裝空間大公司上市時主要以消費電子包裝業務為主，並且核心A 客户為其收入的主要來源。近年，公司逐漸開始向酒包、煙包、環保包裝等多元化業務擴張。但之前由於疫情等原因，多元化業務擴張速度一直較為平穩。然而，從2021H1 的數據可以看到，公司多元化業務正在快速放量，多元化發展也已迎來拐點。酒包、煙包業務市場化速度加快帶動收入大幅增長，環保包裝業務政策催化下前景廣闊。
風險提示：原材料價格大幅波動；匯率大幅波動；下游需求不及預期
三一重工(600031)：高研發投入及數字化轉型全面提升核心競爭力 國際化戰略推進順利有望再造一個三一
類別：公司 機構：中銀國際證券股份有限公司 研究員：陶波/楊紹輝 日期：2021-09-08
公司公佈2021 年中報：2021H1 共實現營收675.0 億元，同比增長36.3%，歸母淨利潤100.7億元，同比增長17.2%，扣非歸母淨利潤93.8 億元，同比增長18.0%，經營淨現金流97.9 億元，同比增長35.8%。
支撐評級的要點
核心產品市場競爭力持續增強，多項產品市場份額進一步提升。受國內外工程機械需求持續火爆及公司核心產品市場份額提升的驅動，公司主導產品銷售持續增長，經營業績再創歷史最佳，市場龍頭地位進一步鞏固，21H1 實現營收675 億元，同比增長36.3%，其中Q2 單季營收339.8 億元，同比增長5.9%。分產品看，挖掘機營收260.1億元，同比增長39.5%，國內市場連續11 年蟬聯銷量冠軍，據工程機械協會統計挖掘機上半年銷量增速為31.3%，挖掘機市場份額持續提升，銷量居全球第一；混凝土機械營收177.0 億元，同比增長31.1%，市場份額穩居全球第一；起重機械營收140.3 億元，同比增長48.9%，據工程機械協會統計汽車起重機上半年銷量增速約30%，汽車起重機市場份額持續提升；路面機械營收18.0 億元，同比增長19.9%，平地機、壓路機等市場份額持續提升，攤鋪機市場份額居全球第一；樁工機械營收35.9 億元，同比小幅下滑4.4%。
多因素衝擊致盈利能力短期承壓，加大研發投入及數字轉型佈局未來。21H1 公司整體毛利率28.1%，同比下降2.2pct，其中Q2 毛利率26.5%，同比下降5.0pct，分產品看，混凝土機械、挖掘機械、樁工機械、路面機械上半年毛利率分別同比下降2.0pct/3.0pct/0.6pct/3.0pct，起重機械毛利率同比增加1.3pct，毛利率下行主要系原材料價格的大幅上漲、燈塔工廠推進致外協成本增加等因素影響所致；期間費用率為12.1%，同比增加1.7pct，其中研發費用率及銷售費用率分同比增長1.1pct、0.7pct，上半年公司加大對“兩新四化”產品的研發投入，研發費用同比大幅增長80.8%至30.6 億元，提前卡位新興成長賽道，同時加大對經銷商扶持力度，進一步鞏固營銷渠道和服務優勢，致使銷售費用率有所增長。受毛利率下行及期間費用率上行影響，公司淨利率短期承壓，上半年淨利率同比下降2.2pct 至15.3%。上半年公司數字化、智能化轉型成果顯著，推動7 家燈塔工廠建成達產，產能提升70%，製造週期縮短50%，自動化率提升36pct，累計已實現11 家燈塔工廠建成投產，燈塔工廠產能釋放帶來的降本增效未來有助於顯著改善公司的盈利能力，疊加後續原材料價格高位回落、高研發投入帶來新產品競爭力的提升等，公司盈利端彈性有較大的釋放空間。同時公司高度注重經營質量與風險管控，主要產品事業部的貸款逾期率控制在歷史最低水平，報告期內經營淨現金流97.9 億元，同比增長35.8%，再創歷史同期最佳水平。
海外多區域集體迎突破性進展，持續深耕國際化戰略有望再造一個三一。公司堅定持續推進國際化戰略，國際化業務上半年取得積極進展，實現營收124.4 億元，同比增長94.7%，剔除普邁營收96.2 億元，同比大增135%。從主要市場來看，亞澳、歐洲、美洲、非洲區域分別實現營收56.7、37.5、19.6、10.7 億元，分別同比增長120%、47%、173%、100%，公司在大部分市場均實現高速增長，增速超100%的國家地區有50 個，既有歐美等發達國家，也有東南亞、南亞等傳統核心國家，發展質量成色十足，在各區域市場地位和市場份額持續提升；從不同產品看，挖掘機、混凝土、起重機械、樁工機械分別實現銷售50.4、36.3、25.1、12.7 億元，分別同比增長129%、33%、183%、122%，挖掘機在北美、印度、歐洲等主要市場銷量份額大幅提升，東南亞多個國家繼續保持數一數二的市場地位，海外銷售破萬台，整體海外市場份額提升2.2pct，混凝土機械進一步鞏固全球龍頭地位，起重機械、樁工機械海外市場銷售也位居行業前列，履帶式起重機海外市場份額提升23.7pct，海外市場渠道、服務能力、代理商體系、服務配件體系等均取得明顯進步，上半年已在全球100 多個國家建立本地化經銷體系，海外優質代理商超300家，根據不同國家需求及標準的差異開發不同的國際化產品，挖掘機已累計推出70 款產品，上半年針對歐美市場即推出10 款產品，公司的國際綜合競爭力持續增強， 海外市場份額預計將持續擴張，國際化業務的深入推進有望在海外再造一個三一。
估值
基於工程機械主要產品銷量及原材料價格大幅上漲，我們調整公司2021-2023 年歸母淨利潤分別至174.5/201.4/219.3 億元，對應EPS 為2.06/2.37/2.58 元/股，對應PE 分別為14.0/12.2/11.2 倍，維持買入評級。
評級面臨的主要風險
行業競爭加劇，基建和地產投資不及預期，原材料價格大幅上漲，海外業務拓展不及預期。