千億頂流時代 基金規模會否成業績的敵人

　　當市場還在探討“百億”級別基金經理管理邊界時，主動權益類基金迎來了繼易方達張坤後的第二位“千億”級別的基金經理——景順長城基金的劉彥春。同時，“百億+”“五百億+”基金經理的隊伍也在逐漸壯大。頭部頂流基金經理對市場和上市公司的影響力越來越大，在基金一季報和上市公司一季報密集披露期，一些頂流基金經理最新調倉信息披露後，相關公司股價隨即上漲的情況屢屢出現。  

　　“在頭部基金經理管理規模增加的同時，需看到可投資的範圍、整個股票市場的市值也在增加，目前處在一個雙向擴容的正循環階段。”有業內人士表示，一方面市場容量變得更大，另一方面隨着金融科技的發展，基金經理的管理能力邊界隨之不斷拓展，基金行業的頭部效應預計仍會持續，業績越好的基金經理或投資團隊的管理規模會越大。 

　　頂流基金經理獨門重倉股揭秘 

　　隨着基金一季報披露完畢和上市公司一季報的陸續披露，頂流公募基金經理以及私募大佬的“獨門股”陸續曝光。 

　　4月21日，由傅鵬博、朱璘共同管理的睿遠成長價值混合基金披露一季報。該基金前十大重倉股為中國移動、立訊精密（002475）、東方雨虹（002271）、衞寧健康（300253）、萬華化學（600309）、隆基股份（601012）、國瓷材料（300285）、先導智能（300450）、新宙邦（300037）、巨星科技（002444）。相較2020年年末，中國移動、衞寧健康、萬華化學、巨星科技新進前十大重倉股之列。其中，中國移動更是被傅鵬博在一季度陸續買至基金第一大重倉股，最新持股數量為5738.45萬股，較去年年末的1249.50萬股增持了4488.95萬股。 

　　同為睿遠基金旗下，由趙楓管理的睿遠均衡價值三年混合也在一季度大幅買入中國移動，並位列基金第二大重倉股，持有2484.70萬股。該基金2020年年末的全部持倉中並未出現中國移動的身影。 

　　前一日，由劉格菘管理的廣發小盤成長一季報顯示，相較2020年年末，龍蟒佰利（002601）和恆力石化（600346）新進前十大重倉股。實際上，除廣發小盤成長外，劉格菘管理的廣發科技先鋒和廣發雙擎升級也重倉持有龍蟒佰利，在一季度新進為龍蟒佰利的前十大流通股東，位列第七、八大流通股東，上述兩隻基金分別持有4530.29萬股和3388.38萬股，佔流通A股比例為3.01%和2.25%。同樣由劉格菘管理的廣發創新升級、廣發鑫享等產品前十大重倉股中也出現了龍蟒佰利的身影。 

　　由張坤管理的易方達中小盤混合也在一季度進行了持倉結構方面的大幅調整。截至一季度末，易方達中小盤的前十大重倉股分別為美年健康（002044）、五糧液（000858）、貴州茅台（600519）、華蘭生物（002007）、百潤股份（002568）、通策醫療（600763）、恆生電子（600570）、蘇泊爾（002032）、中炬高新（600872）、天壇生物（600161）。相較2020年年末，張坤重點加倉了華蘭生物，持股市值佔基金資產淨值從0.11%上升至2021年一季度的6.06%，持股市值佔比排名從第22位升至第4位。另一隻由張坤管理的易方達優質企業三年持有最新前十大重倉股中也出現了華蘭生物，持倉約1300萬股。 

　　由朱少醒管理的富國天惠在一季度末的前十大重倉股中出現了韋爾股份（603501）和寶信軟件（600845），這兩隻個股在去年年末僅位列該基金持倉的第19位和20位。目前，富國天惠已位列寶信軟件第三大流通股東，持有1420.65萬股。 

　　包攬2020年權益類基金業績前三名的基金經理趙詣，在2021年一季度增持了天賜材料（002709），其管理的農銀匯理新能源主題位列天賜材料第四大流通股東。 

　　部分私募大佬的最新操作也陸續揭秘。南微醫學一季報顯示，高毅資產馮柳新進成第五大流通股東，持有100萬股，持股市值1.85億元(一季度末)，佔流通A股比例為2.33%。除馮柳外，前十大流通股東中還包括易方達醫療保健行業混合、農銀匯理醫療保健主題股票、易方達新興成長靈活配置混合、匯添富科創板2年定期開放混合等基金。 

　　大佬重倉 股價上漲 

　　隨着頂流基金經理們的持倉陸續浮出水面，上述獨門股股價普遍隨之出現異動。一些公司被頂流基金經理加倉的信息披露後，股價在次日出現上漲。比如，4月20日晚廣發小盤成長髮布一季報，披露了基金經理劉格菘最新持倉情況後，被其大幅增持的龍蟒佰利在4月21日大漲6.72%。4月21日早間，睿遠基金髮布旗下基金一季報顯示，中國移動成為傅鵬博管理基金的第一大重倉股，中國移動的股價在21日和22日均出現上漲。 

　　除了上述公司，還有4月21日晚間發佈的公告披露朱少醒加倉寶信軟件後，22日寶信軟件上漲3.67%；4月21日早間披露的趙詣增持天賜材料後，天賜材料自21日起連續3日股價上漲；4月19日晚披露的馮柳新進南微醫學後，南微醫學股價也開啓連續4日上漲；4月18日晚間，易方達基金公佈了頂流基金經理張坤的最新持倉，季報顯示，張坤重點加倉華蘭生物，19日華蘭生物上漲3.16%，20日華蘭生物繼續上漲。 

　　幾家歡喜幾家愁，也有一些上市公司在頂流基金經理減持的消息公告後，股價應聲下跌。 

　　可以看到，隨着基金經理管理規模的不斷擴大，其調倉換股對公司股價的影響有所顯現。截至2021年一季度，景順長城基金劉彥春以1015.8億元的管理規模成為公募基金史上繼易方達基金張坤後，第二位在管主動權益類基金規模超千億的基金經理。Wind數據顯示，144家公募機構中，僅有37家基金公司管理資金規模(非貨規模)超過千億元。 

　　基煜基金研究團隊認為，千億基金經理的出現，代表了三層含義：第一，隨着“房住不炒”和對資本市場的重視前所未有，居民配置資金開始大量進入A股市場，公募基金的管理能力和賺錢效應得到了投資者的認可；第二，資管新規落地以來，整個資管行業出現淨值化轉型，機構配置資金也開始以公募基金的形式進入A股；第三，隨着整個公募基金行業不斷向頭部化集中，頭部基金公司和頭部基金經理的“馬太效應”愈發明顯，而且這一趨勢還會延續，只是可能會隨着市場的變化而在節奏上有所變動。 

　　此外，還有不少主動權益基金經理管理規模突破500億元。截至2021年一季度末，廣發基金劉格菘管理規模達744.57億元，中歐基金葛蘭管理規模達到705.38億元，興證全球基金董承非和謝治宇管理規模雙雙達到660億元，還有前海開源基金曲揚、易方達基金蕭楠、匯添富基金胡昕煒、易方達基金馮波、南方基金茅煒等人管理規模均超500億元。整體來看，前100大主動權益基金經理合計管理規模達35118億元，粗略計算，在2021年一季度，混合型基金疊加主動股票型基金總規模為60742億元，這100位基金經理管理規模已超公募基金半壁江山。 

　　不過，盈米基金研究院院長楊媛春表示，公募基金管理中的“雙十原則”(一隻基金持同一股票不得超過基金資產的10%，一個基金公司旗下所有基金持同一股票不得超過該股票市值的10%)，會在很大程度上避免基金調倉換股對於持倉品種股價的衝擊，保證市場的流動性和價格的相對平穩。此外，目前頭部權益基金經理管理的不少品種可以同時投資A股和港股市場，A股市場總市值已經增長到80萬億元左右，在看到頭部基金經理管理規模增加的同時，也需看到可投資的範圍、整個股票市場的市值也在增加，目前處在一個雙向擴容的正循環階段。 

　　管理規模的邊界在哪裏 

　　隨着千億基金經理的陸續出現，“百億+”“五百億+”基金經理隊伍日漸壯大，這些頂流頭部基金經理對市場的影響力越來越大，他們受到的關注和討論也越來越多。日漸膨脹的管理規模對於基金產品和基金經理來説意味着什麼？ 

　　頭部基金經理話語權增加肯定會帶來內外部支持資源的增加，更好地助力其投資。但不可忽視的是，背後也存在一定連鎖反應。 

　　基煜基金研究團隊指出，對於主動管理的基金產品而言，基金經理的管理能力一定存在邊界，這一能力邊界會根據不同基金公司投研團隊的配置、投研系統的支持以及基金經理本身的能力和風格而有所差異，隨着金融科技的發展，基金經理的管理能力邊界會隨之不斷拓展。但對於目前絕大部分基金經理而言，不要説“千億”，可能“百億”就會是一個坎兒。 

　　楊媛春表示，一位基金經理的投資策略、投資框架是否可以容納這麼大的規模，換言之，規模是否會成為業績的敵人？比如，走相對單一賽道、類似純科技、成長等方向的基金，策略容量或者可投公司的整體規模相對有限。另外，基金經理乃至整個投研團隊是否做好了管理大規模資金的整體準備：研究、系統、風控的一系列支持是否迅速補齊。尤其對於管理規模短期出現數量級增長的投研團隊，體系化支持尤為重要，避免因為管理能力與管理規模之間的不匹配帶來不必要的風控問題和投資業績下滑。 

　　楊媛春還認為，頭部基金經理規模的增加，是市場正向激勵的一種方式：整體管理能力越強、業績中長期優良的投資團隊和基金經理，市場從規模的角度給予了正面認可。基金行業的頭部效應預計仍會持續，業績越好的基金經理或投資團隊管理規模越大。  

　　需要關注的是，需持續關注頭部公司管理規模和行業、市場總規模的佔比是否處在合理位置，儘可能減少潛在的流動性風險。基金公司也需隨時關注基金經理的管理規模是否已經超出了策略容量，在業績、規模、投資團隊的投資能力進一步成長之間要做好平衡。其次，隨着頭部效應的強化，市場的審美會偏大市值化，需要關注大小市值公司的相對平衡。 

　　此外，當前股債市場都在震盪階段，資管行業整體管理規模預計在一定時間內是個存量市場。如果資管機構的頭部效應過於明顯，對整個行業生態的影響和變化也需進一步關注。