2021-10-29中泰證券股份有限公司陳鼎如對中航重機進行研究併發布了研究報告《中航重機：盈利能力持續改善，業績增長大超預期》，本報告對中航重機給出買入評級，當前股價為37.83元。
中航重機(600765)
投資要點
事件：公司10月24日發佈2021年三季報。2021年前三季度，公司實現營業收入65.22億元，同比增長24.36%，實現歸母淨利潤6.09億元，同比增長126.72%，實現扣非歸母淨利潤5.9億元，同比增長127.58%。2021年第三季度，公司實現單季營收20.90億元，同比增長5.50%，實現歸母淨利潤3.38億元，同比增長127.76%，實現扣非歸母淨利潤3.24億元，同比增長130.49%。
營收穩健增長，淨利潤增長大超預期。收入端，2021年前三季度單季度營收分別為17.85、26.46、20.90億元，同比增速分別為34.33%、36.82%、5.50%，前三季度營業收入達到去年全年的97.37%，預計全年營收將實現較高增長。利潤端，公司前三季度單季度歸母淨利潤表現亮眼，同比增速分別為88.76%、143.84%、127.76%，主要系主力企業盈利能力增強所致。
盈利能力增強，期間費用管控良好。2021年前三季度，公司毛利率為29.18%，同比增長2.54pct，淨利率為11.14%，同比增長4.78pct，公司主營鑄鍛產品大幅放量，規模效應帶動整體利潤率有所提升；另外，公司降本增效成果顯著，前三季度公司期間費用率為11.4%，同比下降1.95pct，利潤率水平橫向同三角防務和航宇科技等同類企業相比，仍有提升空間。研發費用為1.97億元，同比增長7.37%，公司持續加大新產品研發投入，是維持行業地位和開拓市場的重要支撐。公司前三季度經營活動現金流量淨額為10.35億元，同比增加422.07%，系客户預付款及銷售回款大幅增加所致。
聚焦軍品主業，大幅擴充產能。目前我國新型號軍機和航發處於放量階段，作為機體結構和航發關鍵部件，軍用航空鍛件市場前景廣闊。作為國內航空零件鍛造龍頭，公司聚焦軍工主業，在手訂單充足、毛利率有望穩步提升。2021年公司通過定增募投，陝西宏遠引入大型模鍛件設備，擴充高端、大型整體化鍛件產能。預計項目達產後，公司主業實力有望進一步加強。
國內分包及國際轉包市場將開啓長期成長空間。目前我國已經搭建起由ARJ21、C919及C929組成的國產民機譜系，隨着國產支、幹線客機的加速量產交付，公司作為鍛件核心供應商之一，民用客機業務規模將隨之擴大；公司從2015年開始加快推進國際轉包業務，海外市場份額有望穩步提升。
投資建議：我們預計公司2021-2023年收入分別為90.79億元、119.21億元、152.97億元，毛利率分別為29.4%、29.2%和29.6%，歸母淨利潤分別為8.69億元、14.10億元和18.11億元，EPS為0.83元、1.34元、1.72元（前值為0.52元、0.69元、0.94元），對應PE分別為46.37X、28.57X、22.24X，公司盈利能力增強，業績增長有望持續超預期，維持“買入”評級。
風險提示：軍品訂單波動風險；國際轉包業務進展不及預期；鍛件業務規模效應不及預期；業績預測和估值判斷不達預期風險。
該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級11家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為44.57；證券之星估值分析工具顯示，中航重機（600765）好公司評級為3星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。