2021-11-08民生證券股份有限公司劉文正對貝泰妮進行研究併發布了研究報告《貝泰妮深度報告：內部夯實和外部拓展並舉，競爭力持續強化》，本報告對貝泰妮給出買入評級，當前股價為222.22元。
貝泰妮(300957)
報告摘要：
皮膚學級別護膚品：“核心功能價值”與“二元結構市場”
核心功能價值：相較於大眾護膚品，皮膚學級護膚品得益於需求粘性與品牌溢價，同時卡位大眾和專業皮膚護理雙重“賽道”，兼具高成長、長生命週期、高集中度的投資價值。公司旗下主品牌“薇諾娜”2019、2020年以20.5%/21.6%份額排名國內第一。二元結構市場：功能性護膚品市場存在典型的二元結構，即高端市場與大眾市場共存，一方面修麗可的高定價策略鎖定了較高的價格天花板，給予其他品牌更多定價彈性空間，另一方面在消費者認知提升的背景下消費理念趨於理性。
解碼成功：把握有限資源下的“變與不變”原則
覆盤公司的成長曆程，我們認為，公司的成功主要源於其清晰的定位，早期對有限資源的高效利用和對變革的及時應對。1）聚焦皮膚學級護膚“賽道”：高景氣度+長生命週期，滲透率提升背景下市場仍有較大提升空間；2）聚焦雲南當地資源稟賦：公司在植物提取有效成分製備和敏感肌膚護理產品生產方面已具優勢，擁有多項專利和核心技術，在研項目儲備豐富；3）聚焦主品牌和戰略性大單品：主品牌薇諾娜定位清晰，多因素驅動下市佔率有望再提升；大單品舒敏保濕特護霜穩定基本盤，同系列連帶效用明顯；4）應對碎片化流量：現代渠道+特渠+互聯網，跨平台組合取長補短，2021H公司淘系以外第三方平台收入同比增長65%。
未來推演：品類擴張+品牌拓展+出海戰略構築三條成長曲線
參考理膚泉&薇姿等品牌的發展史，均經歷了研發積累-品牌化-全球化三個階段，我們認為，公司未來的增長主要由以下三方面驅動；1）產品和品類裂變：推出防曬、緊緻、美白等系列產品滿足從脱敏初級需求中延展出的“敏感PLUS”二級訴求，2021H，薇諾娜防曬霜系列銷售突破2億；2）品牌拓展：WinonaBaby搶佔嬰兒洗護“賽道”，預計今年可貢獻1億左右收入，未來有望複製薇諾娜成功之路；BeautyAnswers輻射高端人羣佈局線下美容院線渠道，切入項目後護理藍海；3）併購+出海戰略：公司近日成立海南子公司，推動多項目儲備，並推動產品的國際化發展。
投資建議
預計2021-23年歸母淨利為8.10/11.07/14.59億元，EPS為1.91/2.61/3.44元，PE為128/94/71倍，公司為敏感肌護理龍頭，產品力、渠道力、公司治理均優秀，業績有望快速增長，維持“推薦”評級。
風險提示
宏觀經濟下行，行業競爭加劇
該股最近90天內共有41家機構給出評級，買入評級34家，增持評級6家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為263.36；證券之星估值分析工具顯示，貝泰妮（300957）好公司評級為5星，好價格評級為1星，估值綜合評級為3星。