新荷花二衝IPO受問詢：業績增長背後壞賬風險壓頂，配方飲片毛利率下降

10月6日，四川新荷花中藥飲片股份有限公司（下稱“新荷花”）創業板IPO受深交所首輪問詢。

此前，四川新荷花中藥飲片股份有限公司（下稱“新荷花”）發佈招股説明書顯示，新荷花擬發行2199.02萬股，佔發行後總股本的 25%，擬募集資金3.02億元，其中大部分投資於中藥飲片(含防疫飲片)生產研發基地項目的建設。項目包括建設毒性中藥飲片生產車間、普通中藥飲片生產車間，項目達產後將新增中藥飲片產能 2,954 噸。募投項目從開工到完全達產需要三年左右的時間。

事實上，這也是2011年新荷花第一次衝擊IPO未成功之後，再此衝擊IPO。然而，通過10年時間的運營，新荷花依然面臨着業績無任何大的改觀，主要產品毛利率下降等客觀存在的問題。

業績增長背後：應收賬款不斷攀升，壞賬風險壓頂

公開資料顯示，新荷花成立於2001年，是中藥飲片生產企業，主營業務為中藥飲片的研發、生產和銷售。

此前，新荷花2011年招股書顯示，2008-2010年，新荷花實現營收分別為1.60億元、2.42億元、3.11億元，同期實現淨利潤分別為0.27億元、0.35億元、0.39億元。

然而，10年時間已過，新荷花的業績卻並無較大起色。

2020年版招股書顯示，2017-2019年，新荷花實現營收分別為2.34億元、3.09億元、3.64億元，同期實現淨利潤分別為0.29億元、0.37億元、0.46億元。

比較兩版招股書發現，2019年新荷花的營收和淨利較2010都有所上漲，但是與之相對應的，新荷花的應收賬款淨額也不斷增長。招股書顯示，2017-2019年末，新荷花應收賬款賬面金額分別為0.83億元、1.17億元、1.61億元，佔流動資產的比例分別為31.12%、42.50%、49.95%，分別佔當期營收的35.47%、37.86%、44.23%。

對此，新荷花解釋，隨着銷售規模的進一步擴大，應收賬款規模預計將持續增加，若其增長速度超過了營業收入增長速度，將導致新荷花資金週轉速度下降，給營運資金帶來一定的壓力，並增加了壞賬損失風險。未來，隨着客户數量增加、應收賬款規模增大，可能存在因客户延遲支付貨款而導致生產經營活動資金緊張和發生壞賬損失的風險。

配方飲片毛利率下降

招股書顯示，公司配方飲片主要客户為公立醫院、醫療機構、醫藥流通企業等，相對毛利率較高，是公司近年來拓展方向。

招股書顯示，2017年-2019年，配方飲片產品收入分別為1.45億元、1.75億元和2.58億元，在主營業務收入中佔比分別為62.99%、56.66%和71.07%。

值得關注的是，2017年-2019年，在配方飲片產品收入規模不斷增長的背景下，配方飲片毛利率呈現下降態勢。2017年-2019年，配方飲片毛利率分別為34.39%、33.82%和33.36%。同期主營業務毛利率分別為26.10%、25.12%和27.03%。2020年1-3月份，配方飲片毛利率為29.37%，主營業務毛利率為24.15%。

產品不合格曾上國藥局黑名單

招股書在“產品質量風險”部分提到，由於中藥飲片生產存在原材料種類多、道地屬性強、生產工藝和生產流程多樣等特點，部分中藥飲片產品對於存儲條件等也有相應要求，因此，在原材料採購、生產、存儲等任一環節發生問題都可能影響最終產品的質量。

新荷花也表示，國家藥品監督管理局等主管機構對中藥飲片的生產、炮製等有着嚴格的規定，如果公司因產品發生質量問題而導致醫療糾紛或醫療事故，抑或因質量問題被主管機構處罰，都將對公司經營和聲譽造成不利影響。

然而，我們注意到，近年來，標示為“四川新荷花中藥飲片股份有限公司”生產的產品曾出現在相應檢驗通告上。

公開資料顯示，根據原國家食品藥品監督管理總局2017年2月份發佈的公告，經青島市食品藥品檢驗研究院等4家藥品檢驗機構檢驗，標示為上海華鷹藥業有限公司等46家企業生產的54批次中藥飲片不合格。其中，經青島市食品藥品檢驗研究院檢驗，標示為四川新荷花中藥飲片股份有限公司等企業生產的28批次板藍根不合格。

此外，山東省藥品監督管理局藥品質量抽檢通告（2019年第5期）顯示，經核查確認，45家生產企業（配製單位）的33個品種64批次藥品，經抽檢不符合標準規定。其中，生產批號為1709005、標示生產企業為四川新荷花中藥飲片股份有限公司、藥品名稱為紫蘇子（炒）的中藥飲片位列上述名單中，不符合規定項目為“檢查-水分”。