股票私募底部加倉“搶反彈”
近兩個月大賺超10%
中國基金報記者 吳君
隨着4月底以來市場反彈，股票策略私募基金業績也強勢“回血”，近兩個月平均反彈達10%左右。多家百億私募在底部加倉、增配成長類資產，尤其是新能源板塊，在這波“搶反彈”行情中表現出色。但也有私募前期低倉位運作，持倉較均衡，表現稍顯遜色。另外，指數增強等量化策略因倉位高也反彈明顯。也有私募表示，由於持倉結構的差異，這輪反彈中表現明顯落後，但盈虧同源的結果還是可以接受的，當前對新能源板塊比較謹慎。
股票私募近兩個月平均反彈10%左右
偏成長基金表現更突出
數據顯示，好買基金統計的9600多隻股票型私募產品，5月平均反彈4.35%，6月平均反彈7.55%；整體兩個月平均反彈12.67%。表現最突出的私募漲幅已經超過100%。“從近2個月反彈最強勁的機構可見，今年以來已有機構收益達到146%，但也有機構前4個月跌幅較大，儘管反彈了也尚未翻正。”好買基金研究中心研究員梅慧娟説。
根據朝陽永續數據統計，5月以來股票私募策略業績顯著回暖，5月和6月分別獲取3.06%和6.10%的平均收益。百億私募中，5、6月這波反彈中表現最好的有源樂晟、佳期和幻方。
格上旗下金樟投資研究員謝詩琦表示，6月主觀股票策略和量化股票策略分別上漲7.46%、8.49%。據統計有淨值披露的1875只股票型產品中，9.44%的已經錄得正收益，同時跌幅超過20%的產品佔比縮窄至11.52%，對比4月底跌幅超過20%的產品佔比40%。百億私募中表現最為突出的是進攻性較強的正圓投資，還有6月泓澄、幻方、盤京、遠信、林園、聚鳴、睿揚等業績反彈也超過10%。
但是從結構上來看，不同私募表現差異大。梅慧娟表示，按規模來分，5月以來的反彈，0-5億以及10-20億規模的中小私募反彈更多一些，50億以上的私募略遜一籌。另外，放到近一年的維度，百億以上私募的平均回撤在11%，相較其他私募更大一些。“首先，本輪行情倉位高的基金反彈更多，同時，由於這一輪反彈有一定的結構性，結構上配置在高端製造和新能源方向的基金會漲幅更加猛烈。但因為倉位高的基金前期可能下跌得更多，因此年初以來截至6月底已經回正的股票私募佔比18.6%，不到1/5。”
謝詩琦坦言，近月市場反彈表現出來的結果是大多數的私募基金反彈力度小於指數。本輪反彈是偏結構性的且熱點切換明顯，成長風格的汽車、電力設備、電子、國防軍工等行業表現靠前，大消費板塊在6月中下旬也有一定表現，所以偏成長的基金反彈更突出；還有量化股票多頭的指數增強類產品、以及主觀股票中長期滿倉運作的基金表現也不錯。但是，靈活配置型基金上半年因倉位不高、大多在五成及以下運作，且持倉比較均衡，導致前期跌得少，但在市場反彈初期會因為倉位較低，不太能跟得上市場的行情。
朝陽永續基金研究院研究總監、向日葵投資FOF研究總監尹田園也稱，包含指增在內的量化選股類私募業績反彈明顯，主因是倉位較滿，相比之下，在之前的市場回調中降倉和開了期指空頭保護的私募產品反彈較弱。
多傢俬募底部加倉“搶反彈”
也有私募相對謹慎、看淡新能源板塊
多傢俬募在底部加倉，斬獲頗豐。聚鳴投資表示，以運作時間較長的老產品為例，年初倉位在八成左右，成長類資產佔比更高；但為了應對1月流動性的衝擊，進行了組合均衡，增配防禦型資產、賣出成長類資產；3、4月為了應對俄烏衝突、華東疫情兩個黑天鵝，逐步被動控回撤、減倉至五六成。“5月初時我們認為，從全A的估值看，4月底的市場估值只比2018年底部高了不到10%，表明總體已處於底部區域，因此逐步賣出了防禦性資產、增配成長資產，包括新能源車、電動化領域標的，在製造業中尋找阿爾法機會；近期倉位八九成。”
常春藤資產稱，今年前四個月市場經歷了三波下跌邏輯，1月因為美債利率大幅上漲，影響中美利差；2、3月俄烏戰爭突發，疊加中概股退市影響，港股也出現大幅下跌；4月疫情導致上海封城，引發了疫情對經濟的擔憂影響，進一步帶動盈利預測的下調。“前四個月從組合管理的角度而言，我們保持中等倉位，分散行業集中風險和市場風險。5月以來我們認為困擾市場下跌的因素有所緩解，比如人民幣匯率、美國國債收益率，上海疫情的影響也有一定的預期，所以在操作上有所加倉，表現還不錯。”
清和泉資本説，上半年在下跌環境中，針對倉位做了一定的調整，持倉方向持續優化。4月底市場開始見底，逐步看到市場的政策底、情緒底和估值底，在倉位選擇上一定程度的加倉，增配了電力設備、基礎化工等高景氣的板塊，因此較好的把握了二季度的反彈。“首先無論是戰爭導致的大宗商品價格上漲還是疫情的封控，都是短期事件，並不影響產業的長期邏輯或者企業的發展，隨後從政策的出台包括穩增長的預期增強，我們判斷市場的政策底已經出現，市場應該隨之見底，尤其是估值水平打到歷史最底部，據此，我們維持了比較積極的操作思路。”
清和泉資本進一步表示，在市場見底之後，更多是增加了需求確定同時生產恢復比較快的一些行業配置，包括智能汽車、光伏、風電，還有其它的裝備製造。同時考慮到組合的平衡性問題，增加了一些偏消費服務的行業配置，雖然知道消費服務的復甦可能會有些波折，但是其趨勢是確定的。“經歷了5、6月的恢復，我們也動態地調整了配置，比如有些行業確實漲得太多，性價比已經不太划算，就做了減持，逐漸往復蘇偏慢、但是下半年趨勢較明確、同時PEG合理的行業去挪動。”
謝諾辰陽投資總監梁文傑也稱，看好新能源汽車、光伏、半導體、人工智能、新興消費和醫療健康等新經濟板塊，積極佈局，把握市場主線，5月以來淨值大幅回升。“今年以來，謝諾辰陽堅定做多中國，做多時代，整體持續高倉位運作，結合國內外經濟及疫情等變化，比較尋找出高風險收益比的機會，構建動態調整持倉組合，積極做多。”
也有私募相對謹慎，當前看淡新能源板塊。百億私募仁橋資產表示，公司投資風格一直是偏保守的。經歷了前期非理性的下跌後，儘管對市場整體是樂觀的，但由於結構的差異，仁橋的產品本輪反彈中是明顯落後的，“坦率地講，在極低換手率的前提下，盈虧同源的結果我們是接受的，但是立足當下，我們依然相信，無論是從產業趨勢還是股票週期的角度看，新能源一枝獨秀的表現是很難持續的，現階段這個板塊的風險收益比處於極差的狀態。”
管理期貨、債券策略上半年正收益
股票私募提示熱門股風險
中國基金報記者 劉明
今年上半年，股票市場經歷前低後高V形回升，但動盪當中整體上仍是個下跌的市場。股票私募上半年仍然有一定程度地虧損，不止一家的三方數據顯示上半年股票私募整體虧損超8%。不過CTA（管理期貨）、債券策略的私募上半年仍然獲得正收益，成為了不少投資者的避風港。
經歷了4月底以來的持續反彈，尤其是新能源等熱門賽道的強勁表現，不少私募5-6月份淨值明顯回升，上半年虧損收窄。不過在連續反彈之後，有多傢俬募提示近兩月反彈的熱門新能源賽道可能面臨回調風險。
股票策略私募上半年仍虧超8%
今年上半年股票市場動盪V形走勢，大盤滬深300指數上半年大跌9.22%，其中前4個月跌跌了18.71%，5-6月反彈上漲了11.67%；成長股集中的創業板指數波動更大，上半年跌15.41%，其中前4個月跌去30.2%，5-6月反彈上漲幅度達到21.19%。
好買基金研究中心統計的私募數據顯示，上半年股票指數跌去8.48%，宏觀策略、多策略等策略私募也都虧損，宏觀策略虧5.72%，多策略虧3.9%；不過管理期貨、債券、套利、市場中性等策略取得正收益，管理期貨策略上半年賺2.75%，債券策略賺2.33%。
好買基金研究中心研究員梅慧娟，今年以來，CTA表現最為搶眼，債券、套利、中性平均來説也取得了正收益，股票策略平均跌幅8.48%，定增跌幅更大一些，多空倉跌幅略小。
朝陽永續基金研究院研究總監、向日葵投資FOF研究總監尹田園也表示，上半年，貝塔策略中，管理期貨表現好於股票策略；阿爾法策略中，市場中性策略先抑後揚，超過60%的產品獲得正收益。
格上研究數據也顯示，上半年主觀股票多頭私募虧損8.77%，宏觀對沖私募虧損4.83%，債券策略盈利5.8%，主觀期貨盈利2.49%。
格上旗下金樟投資研究員謝詩琦，今年上半年股票市場可謂是泥沙俱下，僅管理期貨類產品在上游原材料持續創新高的背景下逆勢獲得正收益，凸顯危機阿爾法。不過5、6月分以來反彈過程中，股票策略反彈靠前，程序化期貨策略因為大宗商品在美聯儲激進加息抗通脹的背景下處於快速回調後震盪盤整，處於橫盤平台期。
股票私募提示強勁反彈賽道回調風險
在5-6月股票市場的反彈當中，新能源賽道漲勢如虹，成為反彈強勁賽道，新能源車指數在5-6月上漲36%。不過多傢俬募開始提示該賽道大幅反彈之後的風險，有的私募在本輪反彈當中加倉熱門賽道後，也在進行撤退，控制回調風險。
仁橋資產直言要對對熱門的新能源和半導體賽道避而遠之。仁橋資產表示，當前的新能源或者半導體行業，從產業邏輯或股票週期來看，相信這輪反彈是上一輪週期的尾聲。
仁橋資產表示，近期光伏和半導體行業已經出現了一些不太好的信號。比如，光伏下游的組件企業由於承受不了上游漲價的壓力，開始出現停工減產的跡象；台積電也首次下調了三季度的產能利用率，MCU芯片價格也出現顯著的下調。然而，市場似乎對這些負面的“擾動”並不在意，機構持倉堅定，股價依然強勢。
對於熱門賽道股價強勁，仁橋資產認為，一方面表明市場的風險偏好還在不斷提升；另一方面，大家對負面信息開始變得越發的不敏感，“狼來了”幾次都沒有兑現，慢慢人們就會麻木了，這次狼到底來沒來我們也不確定，但買在週期頂點的錯誤往往是不可逆的。仁橋資產表示，不願意承擔這樣的可能性，避而遠之是一貫的做法。
即使看好成長賽道，也有私募認為短期漲幅多了有調整壓力。常春藤資產認為，雖然下半年市場主旋律會回到成長風格，但市場短期而言，部分熱門賽道短期上漲是挺多的，有一定的調整壓力，但對於高景氣且長期上漲空間很大的賽道而言調整一下可能會更健康。
清和泉資本則對漲幅太多的有些行業進行了減持。清和泉資本認為，下半年市場風格可能會相對均衡。成長股的漲幅包括估值的拉昇第一階段目標已經完成。所以，後面相信成長和價值的風格是處在均衡過程中，目前沒有明顯地發現兩者誰更佔優。
清和泉資本表示，下半年可能會動態地調整行業和風格配置但倉位變化可能根據市場的情況判斷。比如有些行業確實漲得太多，性價比已經處於不太划算的行業公司做了減持，逐漸往復蘇偏慢，但是下半年復甦趨勢比較明確，同時PEG合理的行業去挪動。
謝諾辰陽投資總監梁文傑非常看好新興產業，該公司的持倉也集中在新興產業，但也認為賽道股短期漲幅較大隱藏了風險。梁文傑表示，當前的組合集中度適中，聚焦在新興產業，如新能源汽車、光伏、半導體、人工智能、新興消費等。
梁文傑認為，今年下半年在疫情逐步得到控制、國家穩增長政策陸續落地的大背景下，各行各業都會迎來複蘇。下半年的市場可能會呈現出更多的機會，而不是單單集中於我們當下看到的賽道股。
梁文傑表示，賽道股短期漲幅較大，對前景的樂觀也充分體現在股價裏，所以這裏反而隱藏了風險，更應注意。當前，在中國工程師紅利下，仍有大量的高附加值產業會持續走出疫情，走向景氣，這裏面機會很多，值得我們持續挖掘。
不過不少私募仍然看好景氣度風險，會在景氣行業挑選優質股。源樂晟創始人曾曉潔表示，會審慎在行業內挑選，依然看好景氣度向上的方向。曾曉潔表示，站在現在的視角去看，市場比較熱的光伏、電動車等板塊，景氣度依然較好。以光伏舉例，儘管今年中國光伏產品的價格走高，但海外尤其歐洲市場依然貢獻了強勁的需求，而在未來隨着價格成本逐步壓低的迴歸波動，國內今年需求的低迷得到改善，也會給行業帶來更大的空間。
曾曉潔傾向於認為，中國汽車替代歐洲和日本的趨勢剛剛開始，全球現在最大的汽車廠商還是豐田，儘管在國內，自主車的銷量佔比近幾年顯著提升，但在全球範圍內還相對落後，不過自主品牌車的性價比已經具備了碾壓式的優勢，隨着越來越多自主車企優質車型的批量問世，新能源車尤其是國產新能源車，可能會打開銷量的天花板，甚至以油換電抬升汽車置換市場的節奏。
曾曉潔表示，不過在中國一旦行業發展較快，就會湧入大量產業資本，也會因此導致產業各環節可能的內卷和過剩，因此隨着部分高端製造行業也逐步進入到產業資本密集期，會審慎在行業內挑選，但依然看好景氣度向上的方向。
曾曉潔認為，隨着地產、互聯網等政策的放鬆，消費、醫藥醫療服務、互聯網、地產等行業一些底部的佈局機會，也值得關注。比如互聯網和地產，現在大概率是處於底部區域了，底部能不能向上，需要去看具體的公司。這兩個行業可能本身沒有整體性大機會，地產行業的整體增速可能會繼續下滑，互聯網面臨整體流量紅利可能結束，但裏面有一些優秀的公司通過盈利改善、提升市場份額等方式，可以大幅超越行業平均情況。消費行業到現階段整體出現很快的增長難度較大，但個別的消費品依然可能會有相較於消費大盤的阿爾法。
曾曉潔認為，除行業層面外，隨着經濟可能的企穩，也需要注意政策在經濟恢復後的適當回收，以及因此給市場帶來的變化。外部角度則會密切關注美國通脹拐點是否出現，其對美聯儲貨幣政策的影響會作用在資本市場的估值體系中。
聚鳴投資表示，雖然無法預期未來不會有新的黑天鵝的出現，但是上半年在情緒面、基本面上，風險都得到了相對充分的釋放。另一方面，在七月底到八月的二季報、中報發佈的時間裏，很多消費類、製造業類的公司可能會面臨小幅壓力，因此仍需警惕市場短期回調風險。
在已經反彈的裏面，有望找到一些二季度受損較少、三四季度基本面明顯強於其他行業、符合或超出市場預期的機會——也就是逐漸進入到一個相對正常的震盪市。
聚鳴投資表示，下半年將更聚焦國內的情況，比如疫情防控情況、國內經濟復甦的進程、房地產修復的情況等，傾向於持有“應對比預測更重要”、謹慎樂觀的態度。
百億私募上半年業績“放榜”
實現正收益的私募不足3成
中國基金報記者 任子青
隨着上半年市場收官，百億私募的成績單也相繼披露。今年上半年，有業績記錄的87家百億私募的整體收益為-4.43%，其中僅有23家斬獲正收益，佔比不足3成。另有多家老牌百億私募表現“不適”，在經歷了5、6月份市場的反彈後，目前仍浮虧超10%。
百億私募上半年整體虧損超4%
實現正收益的私募不足3成
數據顯示，截至6月底，上半年有業績記錄的87家百億私募的整體收益為-4.43%，其中有23家斬獲正收益，佔比為26.44%，玖瀛資產、洛肯國際、黑翼資產、思勰投資、涵德投資等業績表現居前。另外，仍有19家百億私募上半年浮虧超過10%，6家浮虧超15%。百億私募上半年業績首尾相差38.78%，結構化明顯。
格上旗下金樟投資研究員謝詩琦分析稱，今年以來，主觀股票型百億私募的平均收益為-8.76%。其中表現靠前的為CTA策略的思勰、千象、黑翼；主觀策略股票以及債券策略表現靠前的有盈峯、少藪派、千合、仁橋、遠信、合晟等，均獲得正收益。
謝詩琦進一步表示，表現相對弱一些的是涉及美股的管理人。近期A股市場反彈但是美股大幅下跌，美股部分的持倉會拖累淨值修復的進程負貢獻。同時也有小部分百億私募在市場大幅下跌的過程減倉後但由於對後市偏謹慎樂觀，倉位偏右側小幅加倉但仍偏低，導致反彈修復相對弱一些。
據朝陽永續數據統計，百億私募今年上半年平均收益為-4.9%，最高為12.97%，最低為-20.40%。朝陽永續基金研究院研究總監尹田園表示，業績排名靠前的較多為量化類私募，一方面因為上半年管理期貨類策略表現好於股票策略；另外一方面因為量化策略較少擇時減倉，在市場反彈後表現好於主觀類策略。
通過梳理發現，在今年大幅波動的市場環境下，多家老牌百億私募表現“不適”，年內業績表現欠佳，在經歷了5、6月份市場的反彈後，目前仍浮虧超10%。分規模來看，20-50億的主觀股票多頭型私募業績相對較好。
對此，好買基金研究中心研究員梅慧娟認為，一般而言，百億私募表現欠佳，大家最容易歸結到規模是收益的天敵，但在百億私募業績好的時候大家也用“大象起舞”來解釋。如果管理人不是靠高點狂發產品獲得的規模，策略上沒有特別倚賴百億市值以下或者流動性很差的股票，歷史業績也並非靠十倍二十倍以上的高換手而來，那基本上規模對錶現的解釋力度不一定很足，更多還是具體問題需要具體分析。今年疊加5、6月份反彈行情的結構分化，很難得到概括性的結論。
前瞻佈局獲取收益
多策略、多工具控制風險
對於私募機構而言，其投資策略已成為保證業績可持續性的制勝法寶。據聚鳴投資介紹，其投資策略追求“底部反轉價值”和“未來成長價值”相結合的中長期價值投資，堅持從安全邊際出發，踐行絕對收益的理念，追求投資的收益風險比；行業個股的集中度相對分散，一般單個個股佔比不超過15%，單個行業不超過30%。
清和泉資本的投資策略為自上而下和自下而上相結合。目前，A股波動較大，風格切換比較明顯，這種投資策略比較適合A股的市場特徵。具體來説，自上而下會始終圍繞三個問題去分析和研究。首先解決倉位的問題，以此規避系統性風險。如果市場系統性風險不高，倉位可以維持在中高水平。第二要解決大的市場風格。因為A股的風格驅動因素很明顯，2016、2017年是純價值主導的風格，2019、2020年成長非常極致。所以成長跟價值怎麼配，需要自上而下地去分析。第三行業賽道長期來看都是有共識的，但是短期、中期怎麼配，也需要自上而下地去分析。此外，自下而上是圍繞ROE水平去研究、挖掘各個長期賽道中最優秀的公司。
謝諾辰陽投資總監梁文傑認為，首先是要深耕基本面，以賺取企業價值成長為投資目標，通過體系化的研究工作組織、人才的梯隊培養與考核激勵來保證業績的可持續性；其次，通過投研文化和體系的持續建設，通過體系化可複製的研究方法，持續來驅動投資機會的挖掘；最後，通過企業價值成長來獲取持續的投資回報。
“我們保持中長期投資的選股思路，以2-3年為主要維度篩選持倉，調整投資組合。以成長股為主，主線條在科技、醫藥、消費和高端製造四大賽道，持續挖掘高景氣行業和個股。”常春藤資產稱。
遠信投資表示，會堅持做長期價值投資。在投資方法上，堅持以合理的長期估值投資符合時代發展規律、行業發展規律、企業成長規律以及具備良好治理結構的優秀企業。在市場開始震盪的階段，敢於對被短期錯殺的優質個股持續加倉，靠這些優質企業的阿爾法來對抗市場的波動。另外，保持組合行業適度分散，不押賽道或主題，一方面避免組合中的股票同漲同跌，另一方面相信只要選擇了優秀的企業，總會有個股能在震盪的市場中跑出來。
具體到風控方面，遠信投資稱，為了防止極端行情下止損操作或者預期止損帶來的恐慌賣出對組合的影響，會利用對沖工具控制風險暴露，進行了倉位控制。對追求絕對收益的管理人來説，利用好對沖工具降低極端風險對組合的波動很有必要。
清和泉資本表示，近幾年可以看到，市場學習的效率非常高，這也容易出現市場對某一個板塊認同度趨同，無論漲跌都會有加強的作用。如果只專注於幾個有持續成長性的板塊或者賽道，在市場認同度非常高的時候，它很有可能泡沫化，一旦市場面臨壓力，它會快速地去泡沫化，這樣會導致我們的淨值波動會加大。為了避免這種情況，積極地拓展研究邊界，進一步擴充研究力量，以此適應不同的市場環境，挖掘更多的機會。
此外，謝諾辰陽投資總監梁文傑表示，更多是從板塊配置和個股選擇來控制風險，同時，在獲取未來收益和風險補償上，積極有為，前瞻佈局。
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