8月19日，醫藥巨頭“恆瑞醫藥”發佈2021年半年報顯示：
公司實現營收132.98億元，淨利潤26.68億元，同比增長0.21%。其中，二季度淨利潤為11.71億元，同比下跌13.03%。
半年報發佈後，恆瑞股價直接跌停，8月23日繼續收跌，投資者驚慌而逃主要因為這次半年報太過慘淡。
作為業績穩定增長的藥中茅台，恆瑞醫藥曾因市值20年內暴漲300多倍的造富神話，引來無數投資者追捧。
過去幾年，恆瑞醫藥業績一直保持兩位數增速，這次竟然毫無增長，而且二季度更是創下10年來單季度利潤首次下跌的記錄。
對於“藥茅”業績變臉，市場早有預期，今年以來恆瑞股價已暴跌超50%，市值蒸發3000多億元，幾十萬投資者叫苦不迭.....
中國曾經最大的醫藥巨頭為何被無情拋棄，未來它又能否再度崛起？
壹
恆瑞靠仿製藥起家，2011年自主研發的用於骨關節炎的創新藥“艾瑞昔布”獲批上市後，正式進入創新藥時代，並開啓高增長之路。
目前，恆瑞醫藥已是國內最大的抗腫瘤藥巨頭，旗下拳頭產品抗腫瘤藥、麻醉劑、造影劑等產品暢銷市場。
反映到業績上相當震撼：2011—2000年恆瑞年營收從45.5億元增長到277億元，淨利潤從8.7億元增長到63億元。
穩定增長的業績讓恆瑞醫藥獲封A股“藥中茅台”，2000年上市時其市值不過15億元，今年初已高達6000多億元，20年暴漲300多倍。締造恆瑞輝煌的孫飄揚夫婦，一度躋身千億富豪之列。
如今恆瑞輝煌已成過往，數據顯示，截至2020年底尚有1532家機構持有恆瑞醫藥，到了2021年6月底僅剩390家。短短半年，股價腰斬，1000多家機構清倉而去。
恆瑞這次暴跌，首當其衝就是短期漲幅過高。2019年以來，其股價暴漲3倍多，市盈率一度高達100多倍，遠超歷史均值，也就是俗稱的泡沫期。
隨着2021年以來美聯儲釋放加息預期，全球放水正式遠去，被炒上天的樓市、股市等資產正進入慘烈的估值迴歸之旅。
像恆瑞這類業績失速、泡沫還不小的巨頭，自然跌的更快、更慘。
那恆瑞為啥業績失速？因為在中國賣藥，逃不開集中採購這關，中標了價格被打下去，不中賣不出去，搞得藥企左右為難。
今年5月第五次國家藥品集採中，恆瑞醫藥7款重磅品種進入名單，包括苯磺順阿曲庫銨、碘克沙醇、格隆溴銨、羅哌卡因、紫杉醇、奧沙利鉑、多西他賽。
僅多西他賽、碘克沙醇、奧沙利鉑、苯磺順阿曲庫銨這4款藥，就在2019年為恆瑞貢獻52億銷售額，佔當年總營收的22%。
按照藥品集採平均降價率必須高於50%原則推算，恆瑞業績必然會受影響，當時董事長周雲曙也表示：“國家第五批集採對公司業績會有一定影響。”
這次半年報顯示，2018年以來恆瑞進入國家集採的仿製藥共28種，中選18種，中選價平均降幅達72.6%。
除了集採，還有醫保談判。以恆瑞的明星產品PD-1抗腫瘤藥“卡瑞利珠單抗”為例，這藥2019年5月上市，2020年銷量就達到30.69萬瓶，同比增長超300%。
2020年底，卡瑞利珠單抗所治療的肺癌、肝癌、食管癌和淋巴瘤四大適應症均被納入國家醫保目錄，導致其價格從19800元/瓶降到2928元/瓶，降幅高達85%。
可以看出，這輪集中採購、醫保談判對恆瑞業績產生不小影響，投資者暫時規避也是情理之中。
而且中國資本市場的投資邏輯最近圍繞一個詞展開—共同富裕。
過去我們追去高速發展，互聯網壟斷、樓市泡沫、在線教育販賣焦慮讓老百姓幸福感減少，現在倡導共同富裕，這些事都被糾正了。
醫藥也有類似問題，藥企私下給醫生好處費，讓醫生給病人開藥時寫上自家的藥，變相推高了藥價。比如今年5月恆瑞醫藥就被曝行賄醜聞，一個三線城市麻醉科主任竟受賄331萬。
2020年恆瑞醫藥銷售費用高達98.03億元，其中學術推廣、創新藥專業化平台建設等費用佔比就超過50%，而這個學術推廣其實就是用來打點渠道的，向來是行賄高發區。
藥企鉅額的銷售費用，最後都會推高終端售價，相當於變相漲價，這肯定違背共同富裕主旨，國家一旦出手嚴懲，恆瑞們的股價恐怕還有一跌....
不過從長遠來看，恆瑞醫藥作為中國頂尖創新藥巨頭，仍然有很大潛力。
貳
首先，恆瑞所處的抗腫瘤賽道需求旺盛。
作為中國最大的抗腫瘤藥公司，恆瑞過半營收來自於此，所以它的業績高增長基本是靠中國抗腫瘤藥市場的發展紅利。
數據顯示，2020年全球抗腫瘤藥市場規模已達1500億美元，預計2023年規模將達到2400億美元。
而中國癌症患者數量居高不下，每年新增429萬例，約佔全球癌症新增患者總數的20％，預計到2023年癌症新發病例數達到486.5萬。
抗腫瘤藥的巨大需求擺在那裏，這是恆瑞醫藥未來涅槃重生的重要支撐。
同時恆瑞這家公司非常注重研發創新，每年研發費用在銷售額佔比都超過10%。目前恆瑞已打造了一支4000多人的研發團隊，先後在連雲港、上海、成都、美國、歐洲設立研發中心和臨牀醫學部，申請發明專利超1000項。
具體到數據上，2018年—2020年，其研發費用分別為26.70億元、38.96億元、49.89億元，研發投入佔比高達18%；2021年上半年，其研發投入達到25.81億元，同比增長近40%。
這樣的研發強度，即便和輝瑞等全球巨頭相比也不遜色。
而且鉅額研發投入的效果正在顯現，這次半年報恆瑞罕見公佈了創新藥的銷售收入—52.07億元，同比增長43.80%，佔整體營收近40%。
也就是説，恆瑞當前的業績失速更多來自仿製藥，而技術含量更高的創新藥正在高速增長。未來創新藥成果大規模釋放後，或許就是恆瑞重回醫藥龍頭之時。
今年半年報業績説明會上，孫飄揚説到“這是所有中國仿製藥企業都會遇到的問題，仿製藥斷崖式下降，創新藥逐步增長”
對於股價6年來首次跌停，他説：“企業不可能天天看股票的波動來經營；公司有兩個戰略永遠不變：創新和國際化，要不斷建立新的技術平台。”
展望公司未來，他説到“仿製藥大產品該集採的都採了，創新藥方面明年後年出來的東西是最多的，腫瘤和非腫瘤都是豐收時點，出來後要參加國家醫保談判，然後放量，因此經過1—2年調整就能恢復。”
過去20年，恆瑞醫藥在孫飄揚帶領下成為國內首屈一指的醫藥巨頭，甚至衝擊國際化。
如今恆瑞危難之際他再度出山，2年後能否再創輝煌，我們拭目以待！