智通財經APP獲悉，浙商證券發佈研究報告稱，考慮到藥石科技(300725.SZ)收購浙江暉石帶來的淨資產公允價值的波動(2.22億)及利潤端的並表，上調2021-23年淨利潤預測由3.1/4.35/6.25億元至5.36/4.64/6.56億元，對應7月30日收盤價PE分別為55/64/45倍。剔除浙江暉石公允價值波動帶來的非經營性利潤，PE分別為73/64/45倍，利潤端CAGR45%，對比行業平均水平，維持“買入”評級。
浙商證券主要觀點如下：
2021年7月30日，公司發佈2021年半年報，在上半年產能持續受限下，Q2貢獻歷史單季度最高收入及扣非淨利潤，主要受到暉石利潤並表及APICDMO加速拓展帶來的結構升級的拉動。該行認為，CDMO拓展是藥石科技未來天花板打開的重要方向，看好公司以砌塊粘性客户為切入點邁向CDMO高附加值、高天花板業務的長期發展。
業績概覽：產能受限下，收入、利潤創單季新高
公司2021年H1總收入6.21億元(YOY+35.24%);扣非歸母淨利潤1.45億元(YOY77.16%)，經營現金流1.90億(YOY59.33%)。單看Q2，公司收入3.35億元(YOY+16%)，扣非8036萬(YOY+43%)，在較去年同期產能無明顯增加的情況下，創單季歷史新高。
收入端：APICDMO加速兑現，突破產能瓶頸
公司自2020Q2產能持續受限，導致收入端保持穩定(單季2.66-2.97億)，2021年Q2營業收入3.35億，創歷史單季最高。該行認為收入端的再突破主要來源於產品結構的轉變(APICDMO佔比增大，收入YOY44.43%，完成API項目21個，9個為海外客户)。該行認為，CDMO板塊是公司基於優勢分子砌塊能力的重要縱向拓展，對公司短期盈利能力及長期天花板的提升均具有重要意義，2021年有望在公司持續的產能釋放及品牌力的打造中實現翻倍增長。
利潤端：並表、業務結構轉變帶來盈利能力提升，關注CDMO拓展節奏
2021H1公司毛利率50.35%，同比提升4.99pct，扣非淨利率23.34%。該行發現公司公斤級以上毛利率43.80%，提升6pct。該行認為除去暉石並表(參照2020年曆史值，Q2約影響2000萬元)帶來的影響外，毛利率約提升1.90pct，主要來自於新業務APICDMO交付帶來的收入結構的轉變及公司產品型分子砌塊盈利能力的波動，新業務的加速拓展也印證了該行年報點評中提到的公司新業務逐漸進入兑現期。
看未來：靜待產能釋放，看好公司長期空間的打開
該行認為隨着公司2021年H2研發實驗室的投入使用及暉石年末501多功能GMP車間的投產有望對業績明顯提升。前端分子砌塊客户較強的粘性，公斤級以上砌塊生產能力的增強及新業務CDMO的快速拓展將有效打開公司的長期空間。
風險提示：下游產品研發、銷售不達預期，原材料漲價，匯率波動，安全生產與環保，新業務拓展不達預期，核心技術人員流失，解禁風險，大客户依賴風險。