浙商證券：給予招商銀行買入評級，目標價位62.5元

2022-04-24浙商證券股份有限公司邱冠華,梁鳳潔對招商銀行進行研究併發布了研究報告《招商銀行2022年一季報點評：財富管理韌性凸顯》，本報告對招商銀行給出買入評級，認為其目標價位為62.50元，當前股價為42.5元，預期上漲幅度為47.06%。

招商銀行(600036)

數據概覽

2022Q1歸母淨利潤同比+12.5%，增速環比-10.7pc，營收同比+8.5%，增速環比-5.5pc；ROE19.2%；ROA1.54%，同比+4bp；不良率0.94%，撥備覆蓋率463%。

主要觀點

1、營收增速放緩。2022Q1淨利潤增速環比2021A下降10.7pc至12.5%，營收增速環比下降5.5pc至8.5%，業績基本符合預期，盈利增速下行主要受規模、中收、減值拖累。具體來看：（1）規模：2022Q1資產總額同比增長8.7%，增速環比下降2.0pc，推測歸因實體經濟融資需求走弱。後續隨着經濟修復，實體融資需求，尤其是零售融資需求恢復，有望帶動資產增速上行。（2）中收：2022Q1中收增速環比2021A-13.3pc至5.5%，歸因資本市場波動，財富中收同比-11.1%。（3）減值：2022Q1減值損失同比+4.8%，增速環比2021A+2.8pc，歸因主動加大減值計提力度，疊加高基數效應消退。展望未來，招商銀行盈利有望保持較快增長，主要考慮撥備水平較為充足。

2、AUM韌性凸顯。2022Q1資本市場波動，財富業務行業性受衝擊，但2022Q1招行零售AUM仍同比+18%，顯示招行財富管理能力尤其是客户經營能力的優勢突出。①客羣結構來看，長尾客羣增長較快，金葵花以下的AUM環比+8%，增速較整體AUM快3pc。②產品結構來看，招行發力定期存款、理財等低風險產品。22Q1個人定期存款環比+16%；資管中收同比+48%。

3、息差環比回升。2022Q1單季息差（日均）環比+3bp至2.51%，歸因負債成

本改善拉動。（1）資產端：資產收益率環比持平於3.97%。①結構上，貸款環比+3.4%，增速較總資產快1.6pc，貸款佔比提升。②利率上，Q1市場利率下行，帶動金融投資利率環比-5bp；貸款利率環比+4bp，推測歸因21Q4資產證券化帶來的一次性影響消退。（2）負債端：負債成本率環比-2bp至1.58%，歸因存款佔比上升和主動負債利率下行。①結構上，存款環比+5.2%，增速較總負債快3.7pc；②利率上，同業負債（含央行借款）、發行債券利率環比分別-10bp、-8bp。展望未來，受LPR降息影響，預計息差仍面臨下行壓力。

4、不良邊際上行。2022Q1不良率環比+3bp，主要歸因地產和信用卡風險暴露。

（1）地產：2022Q1末，對公地產不良率環比+118bp至2.57%，歸因地產行業風險持續暴露、2022Q1主動加嚴對公房地產信貸的不良認定力度。除地產外，其餘對公不良雙降。（2）零售：受疫情和不良認定標準加嚴影響，2022Q1信用卡不良率環比+7bp。按揭關注率環比+19bp，推測與加強按揭關注認定標準有關，屬於短期擾動。（3）撥備：2022Q1末撥備覆蓋率463%，撥備水平較為充足。展望未來，仍需關注地產行業景氣度下行及疫情衝擊，對不良的影響。

盈利預測及估值

預計2022-2024年歸母淨利潤同比增長15.13%/15.31%/15.38%，對應BPS32.85/37.31/42.47元股。現價對應PB估值1.29/1.14/1.00倍。維持目標價62.50元/股，對應2022年PB1.90x，現價對應2022年PB1.29x，現價空間47%。

風險提示：宏觀經濟失速，不良大幅暴露。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，興業證券陳紹興研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.23%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利1359.41億，根據現價換算的預測PE為7.97。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有26家機構給出評級，買入評級21家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為65.79。證券之星估值分析工具顯示，招商銀行（600036）好公司評級為4.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為4星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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