中信證券：“情緒底”和“市場底”共振後 把握上半年行情的起點
美聯儲議息會議進一步偏鷹表態下，3月加息幾乎成定局，上半年貨幣寬鬆退出節奏更快，引發全球權益市場負面共振。對長假期間海外市場繼續調整的擔憂下，A股部分資金提前離場，導致市場負面情緒過度釋放。我們認為，首先，市場短期調整偏離了國內貨幣寬鬆的趨勢，美聯儲寬鬆退出等外部變化並不會制約“以我為主”的國內政策風格，也不改變外資長期增配A股的趨勢。其次，市場短期調整亦偏離了政策支撐下的基本面趨勢，國內經濟增速下行壓力最大的時點已過，貨幣先行發力超預期後，其它部委和地方的接力預計將形成政策合力，“政策底”已經明確。最後，美聯儲上半年政策退出路徑已明確，美股和美債前期充分反應後敏感度已降低，預計長假期間海外市場實際風險已經不大。綜上所述，“情緒底”和“市場底”共振下，A股的超調帶來了佈局上半年行情的更好買點。
▍全球權益市場負面共振，亞太股市1月27日普遍明顯回調。
美聯儲寬鬆退出預期影響下，近期歐美股市持續調整，1月議息會議美聯儲進一步偏鷹表態下，1月27日亞太股市收盤普遍出現明顯回調，日經225下跌3.1%，韓國綜合指數下跌3.5%；同時，A股滬深300和創業板指數1月27日分別下跌2.0%、3.3%；北向資金單日流出146億元。
▍美聯儲議息會議再放鷹，3月加息幾乎成定局，上半年政策退出節奏較快。
剛結束的美聯儲1月議息會議聲明總體符合市場預期，但鮑威爾講話偏鷹，體現出美聯儲治理通脹的決心。相對前次會議的變化主要體現在以下四點：
1)加息即將到來：聲明修改對通脹和就業的表述，通脹率遠超2%，就業市場強勁，即美聯儲認為美國經濟運行情況基本符合政策目標，預計很快將適當調高聯邦基金利率目標區間。
2)明確緊縮路徑，更新了正常化原則：修改上一輪“逐漸縮減資產負債表規模”的表述至“大幅縮減資產負債表規模”。長期看，委員會打算在系統公開市場賬户中主要持有美國國債。
3)刪除此前聲明第一段的內容：“美聯儲致力於在時下這個充滿挑戰的時期使用其全部工具來支持美國經濟，從而促進其充分就業和價格穩定目標”被完全刪除。
4)修改對疫情的表述：表明最近COVID-19病例急劇上升，影響了受疫情影響最嚴重的部門的改善進度。結合上述表態，上半年美聯儲政策中3月加息幾乎成為定局，縮表或將在5月議息會議討論後宣佈，並於6月開啓，預計節奏將更快。
▍對長假期間海外市場進一步調整的擔憂，導致A股負面情緒過度釋放。
今年以來A股高位抱團股快速調整先後誘發了投資者“高切低”交易的提速和減倉行為，交易因素誘發的負面情緒釋放加大了市場波動，導致開年來市場主線混亂。美聯儲進一步偏鷹表態下，全球權益市場負面共振，對長假期間海外市場繼續調整的擔憂，導致A股部分資金提前離場，市場負面情緒過度釋放。“情緒底”和“市場底”共振下A股短期出現超調。
實際上，加息預期基本落地，上半年美聯儲的退出路徑亦基本明確，今年以來市場也已充分Price-in。議息會議實際偏鷹表態下，無論是美股還是美債收益率反應已都不敏感，預計美股市場可能迎來短期修復，後續的中期壓力主要觀察縮表預期和實際進度。長假期間海外市場實際風險已經不大。
▍市場短期調整偏離了國內貨幣寬鬆的趨勢，外資長期增配A股的趨勢亦不變。
首先，上週國內央行全面降息進一步釋放了“寬貨幣”信號，且時間和幅度都超市場預期，體現了穩增長的決心。
其次，預計美聯儲寬鬆退出等外部變化並不會制約“以我為主”的國內政策風格，即使在當前美聯儲的政策退出節奏下，預計國內上半年依然有1~2次降息空間，人民幣匯率也將保持穩定。
再次，外資對人民幣資產偏好提升，源於2022年中國“低通脹+寬政策+合理權益估值”的市場環境依然優於歐美髮達市場“高通脹+緊政策+高權益估值”的組合，更優於大部分通脹高企而增長疲弱的新興經濟體：全球權益市場的負面共振並不改變外資長期增配A股的趨勢。
▍市場短期調整亦偏離了政策支撐下的基本面趨勢，政策合力將再次凝聚共識。
首先，符合預期的年末數據顯示經濟增速下行壓力最大的時點已過，但對政策依賴性依然較強；其次，貨幣政策發力超預期後其它接力的政策正在形成合力；最後，地方“兩會”顯示各地以投資穩經濟的趨勢明顯。我們預計隨着投資者對穩增長政策以及經濟企穩的信心不斷強化，穩增長主線共識將不斷提高，外資也將恢復流入A股，市場的信心以及情緒也將獲得提振。
▍“情緒底”和“市場底”共振後，把握上半年行情的起點。
全球權益市場負面共振導致A股投資者負面情緒過度釋放，“情緒底”和“市場底”共振下A股市場超調。這種調整既偏離了國內貨幣寬鬆和海外資金長期增配A股的趨勢，也偏離了有政策支撐下的基本面預期改善趨勢。而且，美聯儲上半年政策退出路徑明確後，美股和美債前期充分反應後敏感度已降低，預計長假期間海外市場實際風險已經不大。“情緒底”和“市場底”共振下，A股短期超調，建議積極把握上半年行情的起點；配置上，建議繼續緊扣“穩增長”主線，重點圍繞“兩個低位”繼續佈局優質藍籌。
▍風險因素：
全球疫情反覆、疫苗接種不及預期；中美科技貿易領域摩擦加劇；國內經濟復甦進度不及預期；海內外宏觀流動性超預期收緊。
（文章來源：中信證券研究）