圖源自視覺中國
2月18日，華蘭疫苗（301207.SZ）正式在創業板掛牌交易，開盤報75元，較發行定價上漲31.86%，公司開盤總市值為300.01億元。
根據此前公告，華蘭疫苗公開發行的股份數量為4001萬股，佔發行後總股本比例的10%，全部為公開發行新股，發行初始戰略配售發行數量為600.15萬股，佔本次發行數量的15%，發行定價為56.88元/股，總募資金額約為22.76億元，實際募集資金淨額為22.44億元。
對於募資金額的分配，華蘭疫苗在招股書中表示：計劃募資24.95億元，其中10.8億元用於流感疫苗開發及產業化和現有產品供應保障能力建設項目，其次，7.6億元用於新型肺炎疫苗的開發及產業化項目。這兩大項目正對應着華蘭疫苗當前的“榮耀與尷尬”。
華蘭疫苗由華蘭生物（002007.SZ）旗下疫苗業務分拆而來。華蘭生物是血液製品龍頭，成立於1992年，但早在2003年非典爆發時就已涉足疫苗業務，但最終疫苗難產。2004年，華蘭生物成為中小板首批上市的8家公司之一，次年，華蘭生物剝離疫苗業務成立華蘭疫苗。2020年4月，踩着A股分拆上市的大潮流，華蘭疫苗正式分拆籌備創業板上市，華蘭生物仍為控股股東。當年12月初，華蘭疫苗上市獲證監會受理。
在華蘭疫苗的經營歷史中，有兩大高光時刻——2009年率先研發出H1N1流感疫苗，2018年自研四價流感病毒裂解疫苗上市。流感疫苗是華蘭疫苗的長板，也是支撐其業績衝高的基石。
“一枝獨秀”的流感疫苗近三年來，流感疫苗的收入比重都在8成以上，其中2019年、2020年佔比更是超過99%。
招股書數據顯示，2018年至2020年，華蘭疫苗營收分別為8.03億、10.49億、24.26億，流感疫苗的收入佔比各為87%、99.55%、99.87%，其中又以2018年獲批上市的四價流感病毒裂解疫苗為支柱，同期收入佔比分別高達74.84%、92.71%、96.76%。
鈦媒體App製圖；數據來源：招股書（注：流感疫苗有明確的季節屬性，上半年為淡季）
流感病毒是RNA病毒，流感病毒外殼有血凝素（HA）和神經氨酸酶（NA）兩種抗原，截至目前已經發現了18種不同的H和11種不同的N，這些抗原可以自由組合，成為H1N1、H5N1等不同亞型變種，而每一種都需要不同的疫苗的預防，這都屬於甲型流感病毒。科學家每年都會根據上一年出現的變種預測下一年可能出現的突變。世界各地流感高峯期不同，針對北半球，WHO會在2月推薦當年冬季流感季節菌株，國內企業會據此選擇相應的流感毒株並製備疫苗。
目前，流感疫苗主要有三價和四價，三價預防包括甲型H1N1亞型、H3N2亞型、乙型Victoria（Bv）系列或乙型Yamagata（By）系列流感病毒，而四價則是涵蓋上述四類流感病毒，防護範圍相對更廣，且誘導產生的抗體滴度更高。
根據發達國家的經驗，四價流感疫苗將逐步替代三價成為主流產品。數據顯示，2018至2019年流感季，美國FDA流感疫苗放行批次中的四價佔比約為80.9%。
在國內，四價流感疫苗於2018年上市，兩年後市場份額趕超三價。2019年全年流感疫苗批簽發量中7成左右是三價，到2020年，三價降至4成左右，批簽發數量同比增速僅6.8%，而四價佔比升至58.25%，批簽發量達3358.2萬劑，同比大幅增長245.8%。
2011-2020年國內流感疫苗批簽發數據（圖源自招股書）
一方面，四價流感疫苗大範圍替代三價流感疫苗，另一方面，在新冠大流行中，人們防範流感意識和接種意願增強，四價流感疫苗變得炙手可熱。華蘭疫苗作為最早獲批四價流感病毒裂解疫苗的本土企業，也最先受益。2020年，華蘭疫苗營收增速為131.3%，歸母淨利潤增速達146.7%。
無論是四價流感疫苗，或是所有流感疫苗，華蘭疫苗在國內的市場份額一直是獨一份。中國食品藥品檢定研究院旗下的生物製品批簽發信息平台發佈的數據顯示，2018年至2020年，華蘭疫苗在國內流感疫苗市佔率分別為52.8%、42%、40%，均排名第一，其中，2019年至2020年，四價流感疫苗的市佔率分別為86%、61%，仍居於行業首位。
不過基於這組數據，華蘭疫苗也招致了流感疫苗產品市場份額縮水的市場質疑。究其原因，在2019年新疫苗法規逐步落地和新冠大流行的雙重影響下，流感疫苗整個市場體量得到擴容，而四價流感疫苗作為未來的主流產品，不少疫苗企業也有相關佈局，市場競爭加劇。
2018年獲批簽發四價流感疫苗的僅華蘭疫苗1家，2019年新增金迪克（688670.SH），2020年新增長春所、北京科興、武漢所，從數據來看，華蘭疫苗的領先優勢明顯。
2018-2020年國內四價流感疫苗獲批簽發數據（圖源自招股書）
在流感疫苗方面，華蘭疫苗的長板還在延伸，2月9日，NMPA官網顯示，其四價流感病毒裂解疫苗獲批上市，用於6個月至3歲以下人羣預防相關型別的流感病毒引起的流行性感冒，在此之前，國內並無該年齡段相關產品獲批。華蘭生物預計，兒童四價流感疫苗將於2022年上市。
從戰略規劃來看，華蘭疫苗似乎打算全押四價，擴大領先優勢，其此次上市所募資金中有近半將投入其中，擴建工廠，提升四價流感疫苗產能至10000萬劑/年。而這或許是一步險招。
除華蘭生物之外，同時擁有四價和三價流感疫苗的企業還有北京科興及長春所，具體來看，長春所與華蘭生物的路線相似，近年來逐漸減少了三價流感疫苗的生產和銷售規模，而北京科興則是兩條腿走路，在發展四價流感疫苗的同時擴大三價流感疫苗的市場份額。
此外，在部分本土企業逐漸放手三價流感疫苗市場之際，跨國選手賽諾菲巴斯德已經拿下了這一市場的“鐵王座”，2020年批簽發量佔比39.6%，北京科興以31.4%的佔比居次席。
也就是説，在流感疫苗領域，北京科興是華蘭疫苗當前最應該“提防”的對手，以及華蘭疫苗在退出三價流感疫苗的時間選擇上是否過早也有待時間驗證。需要注意的是，流感疫苗作為非免疫規劃疫苗，需要人們自掏腰包，應當充分考慮價格因素，而三價的平均銷售單價是四價的約四分之一，僅30元左右。作為參考，僅有四價流感疫苗的金迪克自2021年8月科創板上市以來，股價呈持續性波動下滑態勢。
“難產”的新冠疫苗根據招股書，華蘭疫苗接下來的另一“花錢”重心是新冠疫苗。
華蘭疫苗的新冠疫苗研發包括新型冠狀病毒肺炎疫苗（重組人5型腺病毒載體）、新型冠狀病毒滅活疫苗和凍幹鼻噴重組新型冠狀病毒活疫苗三種類型，華蘭疫苗計劃建成具備年產2億劑新冠疫苗產能的生產線。
生產線建設計劃已經安排，但疫苗卻沒有新的進展。截至招股書籤署日，華蘭疫苗與與廣州恩寶合作研發的腺病毒載體疫苗完成臨牀前研究及安全性評價，並獲得藥物臨牀試驗批准。早在2021年7月，華蘭生物就已經公告了這一消息，大半年過去，華蘭疫苗的腺病毒載體疫苗原地踏步。
在中國動態清零的疫情防疫策略下，新冠病毒感染人數被嚴格控制，要在國內開啓新冠疫苗的臨牀試驗，當下來看希望渺茫。其另一款與廣東省、河南省疾控中心合作的滅活疫苗，以及鼻噴疫苗還在進行臨牀申報準備，進度更偏早期。
華蘭疫苗在募集資金投資風險中也有提示新增產能難以消化的風險。截至2021年6月末，國內已經附條件批准上市或緊急使用的新冠疫苗已有7款，另有8款處於臨牀研究階段，這些都是明確跑在華蘭疫苗身前的“選手”。且不論市場留給新晉新冠疫苗產品的機會還有多少，如果華蘭疫苗遲遲無法“上車”，那最後的機會也將與其無關。
圖源自招股書
在2020年，國內各疫苗企業紛紛表態稱積極研發新冠疫苗，每有其中任何一家廠商有關於新冠疫苗研發最新進展的消息宣佈，二級市場新冠疫苗概念板塊都會有一波股價拉昇，華蘭生物自然也沒有錯過，其公司股價在2020年7月登頂75.39元峯值，公司市值一度超過1300億元。
但是，投資者沒有等到華蘭生物新冠疫苗研發的更多新進展，反而等來了公司董監高的“忘我”減持，甚至還有高管還因為超數量減持一事發布致歉公告。隨着國內新冠疫苗格局的步步企穩、概念炒作熱情的消退，華蘭生物股價便一路下跌，當前市值已不足400億元。
參考華蘭生物的市場表現，華蘭疫苗此次上市對於新冠疫苗產線的大手筆投入，透露出了更多潛在風險，一旦敗北，砸進去的真金白銀都得計提為損失，買單的還是投資人。
（本文首發於鈦媒體App，作者丨楊亞茹，編輯丨孫騁）