浦銀國際：東曜藥業-B是嚴重被低估的翻倍股，首予“買入”評級

智通財經APP獲悉， 近日，浦銀國際證券發表研究報告，首次覆蓋東曜藥業-B(01875)，予“買入”評級，目標價為9.1港元，潛在升幅124.0%。

浦銀國際證券指出， 東曜藥業擁有領先和稀缺的 ADC 技術平台。TAA013 為公司自主研發的 ADC 藥物， 已直接進入了臨牀 III 期，並於 2020 年 7 月完成首例臨牀試受者給藥，有望成為第一個上市的國產 T-DM1。公司預計 2021 年完成 III 期試驗受試者招募並召開 IDMC 會議，2022 年完成末例患者出組並完成CSR，2023 年獲批上市。

浦銀國際證券認為，TAB008 貝伐珠單抗生物類似藥潛力被低估。貝伐珠單抗在中國僅獲批適用於兩種適應症，但龐大的臨牀需求存在超適應症使用，且預期未來將會有肝癌聯用 PD-L1 在中國獲批。雖然潛在競爭激烈，公司處於申報生產的第一梯隊。公司預計有望在 2021 年獲批上市，進入集採可能性很高。浦銀國際預計集採價格降幅不會達到前幾輪水平，假設 4 家以上企業進入集採，降價 30%的情況下，每家中標企業年銷售額約為5.4億元。進入和未進集採兩種情境發生概率分別為70%和 30%，綜合 rNPV 為 28.2 億元，即每股 5.6 港元，遠超目前股價。

浦銀國際證券表示，東曜已具備ADC產品商業化生產力，截至2020年9月完成 ADC 原液生產車間的基礎建設並開始投入使用。PB-Hybrid 技術可實現由 25 升直接擴展到 2,000 升生物反應器，提升時間和節約成本，擁有競爭優勢。公司將結合自營及策略合作，擁有專注腫瘤領域的自有營銷團隊，覆蓋 20 多個省市的 450 多家醫院。

估值方面，浦銀國際證券採用 rNPV 的估值方法得到 TAB008 和 TAA013 的每股價值分別為 5.6 和 3.5 港元，總體估值為每股價值為 9.1 港元。浦銀國際證券認為市場普遍沒有意識到公司價值，目前市值只反應了 TAB008 生物類似藥的估值，且並沒有考慮進入集採迅速擴量的情況，也沒有反應 ADC 抗體偶聯藥品 TAA013。浦銀國際證券認為，兩款新藥上市確定性高，隨着明年臨牀推進，股價擁有翻倍的上升潛力。此外，License-out 的TAB014 可能帶來里程碑款等，CDMO 業務也將會貢獻部分收入。

投資風險：藥物研發延誤，臨牀試驗失敗;TAB008 未能進入集採; 集採降價超出預期;藥品銷售不及預期。