來源：金融界網站
投資要點
我們認為，在當前A股市場，國內基本面和流動性不再是影響市場的主要波動因素。中國疫情控制得力，經濟持續復甦，政策“不急轉彎”的表態、央行維護年末流動性平穩、年底的流動性出現了明顯的邊際改善。在這種情況下，短期風險偏好，中期海外的經濟復甦與流動性環境成為影響市場走向的關鍵因素。從短期看A股正蓄勢待新年，準備迎接年初躁動行情。我們認為當前環境下，海外疫情存在一些不確定性，成長股行情可能率先演繹，週期股行情需要等待一些催化，例如海外疫苗、疫情與刺激政策等影響下，大宗商品價格出現走強，可能將帶動A股週期股出現一波機會。行業上重點關注：軍工、光伏、電子（半導體、蘋果鏈）、汽車（包括新能源汽車）、白電、化工、有色、機械、券商等；主題重點關注：碳中和、生物育種、高端製造等。
■風險提示：
1．全球疫情未獲得有效控制；2．全球經濟疲軟；3．國內信用收縮超預期。
正文
本週市場風險偏好上升，上證指數，中小板指，創業板指漲跌幅分別為0.05%，2.71%，2.16%。從行業指數來看，本週休閒服務（10.45%）、電氣設備（9.54%）、國防軍工（8.14%）、有色金屬（4.78%）、機械設備（1.86%）等行業表現相對較好，傳媒（-4.77%）、計算機（-4.21%）、通信（-3.98%）、非銀金融（-3.53%）、商業貿易（-3.06%）等行業表現靠後。
我們認為，在當前A股市場，國內基本面和流動性不再是影響市場的主要波動因素。中國疫情控制得力，經濟持續復甦，政策“不急轉彎”的表態、央行維護年末流動性平穩、年底的流動性出現了明顯的邊際改善。在這種情況下，短期風險偏好，中期海外的經濟復甦與流動性環境成為影響市場走向的關鍵因素。從短期看A股正蓄勢待新年，準備迎接年初躁動行情。我們認為當前環境下，海外疫情存在一些不確定性，成長股行情可能率先演繹，週期股行情需要等待一些催化，例如海外疫苗、疫情與刺激政策等影響下，大宗商品價格出現走強，可能將帶動A股週期股出現一波機會。行業上重點關注：軍工、光伏、電子（半導體、蘋果鏈）、汽車（包括新能源汽車）、白電、化工、有色、機械、券商等；主題重點關注：碳中和、生物育種、高端製造等。
1． A股蓄勢待新年
1.1． 短期風險偏好新年有望提升，中期看海外復甦與流動性環境
在當前A股市場，國內基本面和流動性不再是影響市場的主要波動因素。中國疫情控制得力，經濟持續復甦，政策“不急轉彎”的表態、央行維護年末流動性平穩、年底的流動性出現了明顯的邊際改善。在這種情況下，短期風險偏好，中期海外的經濟復甦與流動性環境成為影響市場走向的關鍵因素。從短期看A股正蓄勢待新年，準備迎接年初躁動行情。
A股在年初往往呈現明顯的季節效應，在我們此前的專題報告《年年歲歲花相似，A股季節效應探析》中，曾經指出：年初以後到兩會之前，A股往往會出現春季行情，主要表現為股指的上漲，以及部分行業或主題的行情。在2020年市場整體經歷較大漲幅後，有投資者擔憂明年的春季行情漲幅有限。我們認為，在後疫情時代全球復甦的憧憬下，年初流動性的階段性寬鬆和風險偏好的提升有望為A股帶來年初躁動行情。
基本面：明年初市場整體環境依然偏有利，各項經濟數據同比將呈現較高增長，有利於市場風險偏好的提升。同時，當前市場邏輯線索主要在於出口帶動下的經濟復甦，而對於明年全球共振式復甦帶來的基本面回升我們抱積極預期。
流動性：在政策“不急轉彎”定調下，經濟刺激政策不會很快退出，相對於明年二三季度，市場對年初的流動性擔憂最小。同時，銀行信貸投放通常集中在1季度，特別是1月份。根據近年數據經驗，預計明年1季度和1月份信貸投放約佔全年的35%和19%。因此年初流動性將迎來階段性寬鬆。
風險偏好：受假期因素和今年的基數影響，明年年初將迎來經濟數據空窗期，有利於風險偏好的提升；同時疫苗普及（復甦預期）和拜登上台（中美關係緩和的預期）都有利於提振市場信心。同時，自今年7月中旬以來，市場一直處於震盪之中，有向上突破需求，年初風險偏好提升期是一個合適的時間窗口。
基金倉位：受機構業績考核和結算週期的影響，基金倉位在年末通常處於較低水平，而開年後有佈局新一年賽道需求，往往推動部分行業和主題出現大漲。當前普通股票型基金倉位約為87.25%，偏股混合型基金倉位約為64.60%，均處於今年以來較低水平，存在加倉空間。
從風格指數來看，成長和週期風格都有一定概率表現。整體來看，成長和週期行業在過去11年春季行情中的漲幅分別19.1%和18.7%，相對消費（16.4%）和金融（16.2%）明顯佔優。這主要是由於春季行情主要來自於流動性寬鬆和市場風險偏好的修復，對流動性更加敏感的週期行業和更具有想象空間的成長行業所受到的提振會更加明顯。從行業層面看，建材，有色，化工，電子，軍工等行業在歷年春季行情中整體表現較好。由於每年春季行情的驅動因素不盡相同，各年的領漲行業存在一定差異，但是整體來看，建材，有色，化工，電子，軍工等行業在歷年春季行情中的平均漲幅分別達到22.92%，22.69%，20.28%，20.18%和20.14%，位居前五。這一結論也和我們在風格分析中得到的成長和週期風格佔優一致。
我們認為當前環境，海外疫情存在一些不確定性，成長股行情可能率先演繹，週期股行情需要一些催化，例如海外疫苗、疫情與刺激政策等影響下，大宗商品價格出現走強，可能將帶動A股週期股出現一波機會。
12月19日，因新出現的新冠病毒（SARS-CoV-2）變異，英國政府於宣佈對包括倫敦在內的英格蘭東南部施行4級封鎖；本週三，封鎖進一步擴大。加拿大、法國等多國開始對英國實施禁飛；法國和日本在週五報告了他們的首例冠狀病毒變種，美疾控中心表示該變種病毒可能已在美國流行。據報道，此種變異新冠病毒最早於9月就已出現。
變異新冠病毒是否感染性更強？
從目前英國的狀況來看，變異病毒似乎具有更強的感染性。近期英國新冠疫情出現較為明顯惡化，新增確診、住院病人、死亡率都出現明顯上升，新冠病毒傳播率R從1.1上升至1.3（R值必須低於1，新增感染人數才會下降）。11月中旬，倫敦所測的新冠病例中約26%感染了這種變異病毒，而12月第二週的結果表明，已有60%病例感染了這種病毒株（資料來源：倫敦大學國王學院）。根據英國新發呼吸道病毒危機諮詢小組在12月18日的會議紀要，新毒株感染病例的增長率比其他毒株高71%。21日，世衞組織強調，倫敦疫情的加劇多大程度上可以歸因於病毒的變異，多大程度又歸因於人的行為變化，暫時還沒有辦法加以區別。
目前領先的疫苗大多采用S蛋白作為免疫原，包括美國FDA已批准兩種疫苗，分別來自Moderna，輝瑞和BioNTech；兩種疫苗都是通過引導免疫系統針對位於病毒表面的刺突（Spike，或稱為S蛋白）製造抗體來產生對冠狀病毒的免疫力：抗體粘附於病毒表面的刺突以減弱其進入細胞的能力。目前，這種新的病毒變種被稱為B.1.1.7譜系，已發現14種譜系特異性突變的區域，包括在S蛋白基因中的8個；如果突變對刺突蛋白產生的影響很大，有可能會導致目前的疫苗效果減弱。
但目前，國內外專家們普遍認為該變種不會導致疫苗失效，研究人員正在分析變種對刺突蛋白結構產生的影響。疫苗研製都會考慮到病毒在一定條件下出現變異的可能，從而設置多個結合靶點，蛋白結構的部分變異不會導致疫苗失效（資料來源：世衞組織）。22日，Moderna和輝瑞開始針對變異病毒開展疫苗測試；BioNTech表示，如果需要，有信心在六週內開發出新版本疫苗。
我們認為，變異病毒是否會對市場風險偏好造成打擊主要取決於其是否會導致當前疫苗失效（以及研究是否能確認這一問題）。這是因為歐美的社會治理體系無法對疫情的蔓延實施有效的管控，其整個社會（包括投資者）事實上早已將全部希望寄託在即將到來的疫苗上。如果疫苗失效，則會對投資者信心造成巨大打擊。反之，如果“疫苗信仰”未被打破，市場風險偏好也不會被變異病毒所影響，這也是當前市場的情況。
因此，儘管我們看到變異病毒可能導致疫情的進一步蔓延，但其對資本市場的衝擊無論是時間還是程度上與此前相比其實是進一步下降的。同時，此次變異並對也並未對英鎊的匯率造成較大沖擊。我們認為，新冠病毒（2019-nCoV）作為一種單鏈RNA病毒，本身就處在不斷變異的過程中，出現傳染性較強的新型毒株是可以預見的事情，只要這些新毒株不被證明會導致疫苗失效，未來基本不會對資本市場造成較大沖擊，隨着疫苗的普及，全球正在進入後疫情時代。
3.1． 美國兩院通過新一輪財政刺激計劃
美國時間12月21日，參議院和眾議院通過了9000億美元的新冠病毒財政刺激法案和1.4萬億美元的政府資金議案。新一輪的財政刺激法案的規模大幅低於《CARES法案》，但兩個法案的側重點有明顯的區別。《CARES法案》重點在於企業部門和政府部門，而此次財政刺激法案的重點在於居民部門。這反映出在疫情不同階段，美國財政刺激計劃的針對性發生了轉變：在疫情爆發之初，經濟刺激計劃是為了避免出現系統性危機。後疫情時代，經濟刺激計劃是為了恢復經濟和社會發展。
新一輪新冠病毒財政刺激法案的雖低於《CARES法案》的刺激規模，也低於民主黨最初的預期規模（2萬億），但該方案在幾經轉折後略高於此前市場的預期（高盛預計財政刺激計劃將縮水至7000億美元），因此在法案推出後美股整體表現平穩。
根據美國參議院網站發佈的信息，總統在拒絕這一項法案後，法案將附帶否決的理由返回眾議院，但在參眾兩院都獲得三分之二票數的情況下，可以推翻總統的否決。不過也有一種特殊情況—“口袋否決”，即美國總統收到國會兩院的法案10天之內（不包括星期天）不簽署，該法案即被否決。“口袋否決”既不需要理由也不能被國會推翻，實際上具有絕對否決性質。由於當前國會正處於休會期，而1月3日將產生新一屆國會（正好處於10天內），這意味着特朗普可以通過拒籤法案的形式事實否決，將其延遲到1月20日拜登宣誓就職後處理。因此，特朗普“最後的任性”增加了法案生效的變數，財政刺激計劃落地仍需等待。
3.2． 2021年美國政府還會推出財政刺激計劃嗎？
如果新一輪新冠病毒財政刺激法案得以實施，我們認為在2021年美國政府能否再推出財政刺激計劃主要的決定因素包括：第一，參議院控制權的歸屬；第二，美國民眾接種疫苗的情況；第三，美國經濟的恢復情況。
3.2.1． 參議院控制權的歸屬需等待佐治亞州參議院選舉結果
美國國會參議院目前有50位共和黨人和48位民主黨人。考慮到副總統哈里斯在兩黨形成50：50的局面下將有權利行使表決權，即民主黨將成為國會的多數黨。因此，民主黨如果要獲得參議院的控制權，那麼在佐治亞州參議院的選舉必須贏下兩個參議院的席位，而共和黨只需要贏得其中一個席位即可獲得參議院的控制權。
根據佐治亞州參議院選舉的最新選情數據，民主黨和共和黨候選人各在一個席位的選舉上暫時取得領先，但領先的幅度都很小，分別為0.6%和0.5%。如果2021年1月5日佐治亞州參議院最終的選舉結果與民調結果一致，那麼共和黨將獲得參議院的控制權。我們認為，在共和黨獲得參議院的控制權之後，美國政府再順利推出財政刺激計劃的概率將很小。不過如此激烈的選舉，任何結果的出現都是有可能的。
12月14，美國啓動新冠疫苗接種，首批接種人羣為醫護人員和生活在養老院等長期護理機構的羣體。根據疫苗最新的訂單數據，美國政府已預定超過1億劑新冠疫苗，在洽談中的約為1.5億劑左右。
同時，拜登公佈了上任後100天抗擊疫情的計劃，承諾將為1億美國民眾接種新冠疫苗。並且應對疫情和經濟復甦是拜登執政後的最重要施政方向。我們預計，在明年1月份拜登宣誓就職後，疫苗很可能會加速在美國民眾之間接種。疫苗在美國民眾之間接種後，社會各運轉功能也將逐步恢復，由此推出大規模的財政刺激計劃的必要性在逐步下降。
但是，美國民眾接種疫苗的意願偏低，這對民眾普遍接種疫苗的進度會產生不利的影響，從而可能推遲美國實現羣體免疫的時間。如果推進疫苗接種進度不及預期，將直接影響社會各功能和經濟發展的恢復，這將增加財政刺激的必要性。
在12月召開的美聯儲貨幣政策會議上，委員們對美國經濟未來恢復增長的預期在逐步走好。與上一次會議相比較，對2021年和2022年的GDP增長有小幅上升，預期失業率有明顯的下降。我們在此前的報告《政策強調“不急轉彎”，市場有望更上一層樓》中分析指出，美聯儲在將在更長時間保持寬鬆的貨幣政策以幫助美國恢復經濟。因此，在經濟預期逐步轉好以及美聯儲在更長時間保持寬鬆貨幣政策的背景下，美國的新一任政府推出大規模的財政刺激計劃緊迫性在下降。
4． 市場內部特徵觀察：換手率上升，市場再次轉暖
從換手率來看，本週主要指數換手率有所上升。本週上證綜指，中小板指，創業板指，上證50，滬深300，中證500，萬得全A的流通市值換手率分別為1.08%，3.3%，4.58%，0.48%，0.78%，1.74%，1.32%，分別較前周變動0.51，0.60， 0.40， 0.04，0.09，0.87，0.14個百分點，分別處在79%，29%，27%，81%，77%，62%，67%分位數水平。
