從股價上看，智飛生物近期表現不好，雖然股票市盈率（動態）已到了22倍，但可想而知企業今年業績增長的貢獻主要來源於新冠疫苗，而新冠疫苗的銷售似乎不是一勞永逸的，更偏向於一次性“銷售品”，未來業績是否會因為新冠疫苗的銷售下滑而下滑成了一個很嚴重的問題。
所以今天我們就根據智飛生物具體的業績增長來看一下，智飛生物現在的估值到底有多高？以及智飛生物未來的發展怎麼看？
一、相對估值的下降來源於預期
市盈率下降説明什麼？説明企業的預期在消失，用戴維斯雙擊反推就能明白這個道理，同時預期消失往往就會帶動着股價的下跌。後半句話可以用絕對估值的理念去解釋，因為股價往往會反映可預見的未來而評估的內在價值。
而截至目前智飛生物的市盈率（TTM）為33.42倍，已降至歷史低位。
那麼這個估值到底低不低呢？通過分析便可以知道這個市盈率實際不低。
主要是在於今年智飛生物的業績受到新冠疫苗銷售的影響，業績大增，淨利率也被拉至高位，在這種情況下，企業33倍的市盈率對應着預計為4元或超過4元的每股收益，但如果新冠疫苗的銷售下降了呢，現在的股價對應2020年2元的每股收益，企業的市盈率便上升到了75倍。
那麼75倍高不高呢，或者説智飛生物未來的每股收益會發生怎樣的變化呢？
二、智飛生物新冠疫苗銷售怎麼看？未來業績增長靠誰維持？
首先，據2021年上半年報數據顯示，企業自主疫苗實現營業收入60.37億元，同比增長了1,474.67%，其中據估算，實際超過80%的收入都是新冠疫苗貢獻的。
在這裏值得一提的是，今年上半年，智飛生物的新冠疫苗銷售額為目前上市公司中最受歡迎的一款，比早些時間上市的康希諾新冠疫苗銷售額多了一倍還多，其餘新冠疫苗管線則稍晚於智飛生物不做比較。
而上半年智飛生物對新冠疫苗的銷售情況未有披露，但我們可以根據常識來看一下。
首先我認為新冠疫苗當前的接種率是非常關鍵的，雖然近期我國的接種率沒有一個準確的數字，但顯然我國新冠疫苗的接種率已達到一個相對安全的數字，同時據上個月一則消息，快遞行業疫苗接種率超過90%，可見我國新冠疫苗市場存量已十分有限，尤其是在新冠疫苗未迎來二輪（可能）接種之前。
但事實是，智飛生物的重組新冠疫苗的三期臨牀試驗已取得良好結果，下半年海外新冠疫苗銷售有望延續。
2021年8月27日，在發佈的重組新型冠狀病毒疫苗（CHO細胞）獲得了Ⅲ期臨牀試驗的關鍵性數據公告中提示，本疫苗自2020年12月12日開始，陸續在我國湖南省、烏茲別克斯坦、印度尼西亞、巴基斯坦和厄瓜多爾開展國際多中心Ⅲ期臨牀試驗，重點是這款疫苗的保護效力令人眼前一亮。
且截至公告披露日，國內外已獲批使用的新冠疫苗採用滅活、腺病毒載體等開發路徑，未有采用重組蛋白技術路徑的產品正式獲批。
據東吳證券公司表示，目前海外新冠疫苗的接種率僅33%，以及前段時間國外疫情還受到Delta變異株影響有所惡化，所以我們認為智飛生物的重組新冠疫苗仍然值得期待。
至於這個量能是多大，實際是不好預測的，可能為國內市場的二分之一？三分之一？也可能更少，但鑑於它對Delta有效性居於國際前列，對智飛生物新冠疫苗未來一段時間的銷售實際還不算悲觀。
最後便要説到智飛生物的在研疫苗管線和代理產品管線，自研管線結構尚有不少看點，以及代理產品銷售依然強勢。
今年上半年公司新獲得註冊注射用母牛分枝桿菌疫苗，新增預防結核分枝桿菌潛伏感染人羣發生肺結核疾病，這款疫苗為全球首發，據統計市場空間有着幾十億元，智飛生物甚至有希望藉助新冠疫苗和此款疫苗打開海外市場。
與此同時，有重磅疫苗潛力的15價肺炎球菌結合疫苗也已進入III期臨牀試驗，作為13價肺炎球菌結合疫苗的升級版，智飛生物的研發速度也在全球前列，目前還沒有上市的同款產品，而13價肺炎球菌結合疫苗目前在國內的市場空間大約為40億元。
值得一提的是，企業代理的默沙東九價及四價HPV疫苗雖然在今年上半年遭遇批簽發量的下滑，但主要是受疫情影響，默沙東在二季度財報的電話會議裏表示，由於海外疫情肆虐，導致HPV疫苗進口受阻，但作為爆款疫苗，HPV疫苗仍然供不應求。
反觀國內九價HPV疫苗管線，萬泰生物處於臨牀三期，沃森生物處於I期，智飛生物作為默沙東的獨家代理商，在此次2023年6月30日協議到期之前仍然有望獨佔市場。
三、總結一下
總的來看，立雪認為目前智飛生物的股價下滑主要和預期有關，在不確定因素影響下一定會影響它的估值，但鑑於它的滾動市盈率已降至33倍，根據文章第一部分，按每股收益為2020年的兩元計算（偏保守），智飛生物現在的市盈率大約在75倍左右，因此根據新冠疫苗的銷售還有想象空間，以及企業自主疫苗有望在近兩年進入收穫期，代理產品上半年受到疫情影響代理期還有兩年等各情況綜合考慮，智飛生物現在的估值仍然合理。
當然，在研究過程中，我們也能發現對於智飛生物業績的定量預測實際有些難度，所以今天由於各種原因及時間的問題，我沒有做現金流的折現，如果大家感興趣可以在評論區與我交流~
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