2022-04-15浙商證券股份有限公司劉欣暢,邱世梁對福耀玻璃進行研究併發布了研究報告《福耀玻璃22Q1點評：業績超預期，盈利能力恢復明顯》，本報告對福耀玻璃給出買入評級，當前股價為31.89元。
福耀玻璃(600660)
事件
公司發佈 2022 年一季報，一季度公司營收 65.5 億元， YOY+14.8%，歸母淨利潤 8.7 億元， YOY+1.9%。
投資要點
收入亮點：一季度收入環比首次實現正增長， 主要是 ASP 拉動
22Q1 公司收入 65.5 億元， YOY/QOQ 分別為 14.8%/1.6%，一季度收入環比首次實現正增長，同比增速也大幅好於行業， 預計是①HUD、天幕玻璃滲透率的提升拉動公司 ASP；②全球市場份額進一步提升。
盈利亮點：盈利重回高位， 還原後利潤總額同比+26%
由於會計準則變化，我們關注【毛利率-銷售費用率-管理費用率】指標， 22Q1該指標為 23.63%，同比-0.8pct，環比+2.78pct，環比顯著改善。 還原匯兑、純鹼、海運費影響， Q1 利潤總額同比+26%，好於收入增速約 11 個點： 表觀上22Q1 公司利潤總額 10.7 億元，同比+3%，弱於收入增速的 14.8%，但是考慮到人民幣升值影響毛利同比減少 5035 萬元，匯兑損失影響利潤總額比上年同期減少 6457 萬元，純鹼漲價使利潤總額同比去年減少 7015 萬元，海運費漲價使利潤總額比去年減少 5308 萬元，還原以上四項公司利潤增速同比+26%，增速大幅好於收入增速，主要是美國工廠盈利改善明顯+國內產能利用率提升+高附加值產品佔比提升。
持續看好 Hud+天幕滲透率加速下公司 Asp 的提升，同時鋁飾條業務有望迎來反轉
全景天幕為電動車標配件， ASP 至少是汽玻的 2 倍以上且競爭格局好於傳統汽玻。
HUD 滲透率加速提升，帶動前擋玻璃 ASP 翻番。鋁飾條業務拐點即將開啓放量週期： SAM OEM 訂單投產在即，將迎來扭虧為盈；國內福清工廠投產開始逐步爬坡， 2022 年長春工廠也將投產貢獻增量。
盈利預測及估值
公司是全球汽車玻璃龍頭，受益 HUD+天幕滲透率加速帶動主業汽玻 ASP 提升，並且公司全球市場份額仍有一定提升空間，同時鋁飾條業務反轉在即，即將 貢 獻 增 量 ， 預 計 公 司 22-24 年 收 入 280.9/341.9/413 億 元 ， YOY 為19%/22%/21%，歸母淨利潤 42/54/68 億元，對應 PE 19.8/15.4/12.2 倍，維持“買入”評級。
風險提示
疫情反覆、 芯片供應不及預期、汽車銷量不及預期、 Sam 整合不及預期
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中金公司任丹霖研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.95%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利42.79億，根據現價換算的預測PE為19.45。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有23家機構給出評級，買入評級19家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為51.25。證券之星估值分析工具顯示，福耀玻璃（600660）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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