5G板塊在經歷了長時間的震盪回調之後，近期又再次步入投資者的視野。作為5G通信設備商的重要參與者，鐵塔龍頭中國鐵塔(00788)發佈了2021年上半年業績，在疫情背景下仍然取得了穩健增長。
智通財經APP觀察到，上半年中國鐵塔實現總收入426.7億人民幣(單位下同)，同比增長7.23%，EBITDA為311.84億元，同比增長7.2%，歸屬於公司股東淨利潤34.57億，同比增長16.08%，淨利率8.1%。
期內現金流充沛，上半年經營活動現金流淨額242.38億元，自由現金流達到138.78億元，同比增長8.6%。債務水平合理可控，財務狀況持續健康，截至6月30日，總資產3332億元，有息負債1142億元，淨債務率37%。
行業方面，5G下游應用滲透率持續提升，帶動上游通訊設備需求增長，鐵塔建設和共享率持續提升，行業利潤率水平穩中有升。中國鐵塔繼續圍繞“一體兩翼”戰略佈局，發揮行業龍頭和資源統籌共享優勢，提升運營效率，核心競爭力進一步強化。
一體業務行業主導地位穩固 兩翼業務積蓄髮展新動能
智通財經APP瞭解到，中國鐵塔是全球規模最大的通信鐵塔服務商，站址數量、租户數量和收入均位列全球第一。基於強大的站址資源和與運營商長期穩固的合作關係，公司提出一體兩翼發展戰略，即以面向運營商開展塔類業務為主體，以室分業務和跨行業應用服務為翼，提升共享效率，在通信網絡擴張與升級的過程中持續獲益。
公司的盈利模式可以總結為基於龐大站址，向租户提供服務，收取穩定租金收入。為公司產生穩定現金流的下游客户以電信運營商為主，跨行業用户為輔但迅速增加。 因此， 影響公司盈利的幾大關鍵因素在於均租户收入、租户數、成本中的折舊與攤銷，其中均租户收入主要由產品定價、共享率決定，租户數由均站址租户數、總站址數目決定。
上半年按照業務劃分，中國鐵塔運營商業務收入398.08億元，同比增長4.5%，佔總收入93.3%。其中塔類業務收入377.22億元，同比增長3.7%，室分分佈式天線系統業務收入20.86億元，同比增長21.3%。
跨行業站址應用與信息業務收入18.53億元，同比增長46.6%;能源業務收入8.84億元，同比增長180.6%。
公告顯示，上半年，中國鐵塔完成5G建設需求約25.6萬個，其中97%通過利用已有資源實現，充分發揮了資源共享優勢，5G對公司收入的拉動作用正逐步顯現，成為運營商業務增長的主要動力。
截至2021年6月底，公司塔類站址數203.5萬個，較去年年底累計淨增1.2萬個，運營商塔類租户達到322.8萬户，較去年年底增加5.3萬户，運營商塔類站均租户數由去年年底的1.57户提升到1.59户;室分業務上，樓宇類室分覆蓋面積累計44.1億平方米，同比增長41.3%;高鐵隧道及地鐵覆蓋總里程累計14431公里，同比增長31.8%。
“一體”業務發展穩健，而“兩翼”業務則高速發展，上半年兩翼業務收入27.37億元，同比增長73.3%。
具體而言，跨行業業務發展商，公司充分利用中高點位優勢，積極推動“通信塔”向“數字塔”轉型，以視頻監控服務為核心，創新商業模式，全面推出“鐵塔視聯”，廣泛服務於環境整治、防災減災、生態環保、鄉村治理等。截至2021年6月30日，跨行業業務租户達到19.5萬户。
能源業務發展依託於低碳經濟的持續推進和新能源行業的發展，公司圍繞鐵塔換電、鐵塔備電等業務，通過產品平台標準化、運營管理體系化，着力打造規模最大、服務最優的核心競爭力，形成特色的智慧能源應用。截至6月30日，公司發展鐵塔換電用户46萬户，較去年年底增加16萬户，成為全國規模最大的輕型電動車換電運營商，累計發展鐵塔備電點位1.7萬個，較去年年底增加5000個。
總體來看，鐵塔業務的穩健發展構成了公司的基本盤，而跨行業業務、新能源業務則為公司帶來了新的增長點。
鐵塔建設後周期 共享率提升驅動盈利水平增長
2019年6月，工信部正式向中國電信、中國移動、中國聯通、中國廣電發放5G商用牌照，標誌着中國正式進入5G商用元年。
伴隨5G商業化進程不斷加快，5G基站建設將向三、四線城市下沉，鐵塔企業作為5G基站運營商重要的站址資源提供商，5G基站建設帶動鐵塔站址資源需求上漲。中國5G投資規模有望達到4G的1.5倍，5G基站數量為4G的1.4倍，約460萬站(不含小基站)，其中5G宏基站預計370萬站(4G宏基站約260萬站)，5G室分站預計90萬站(4G室分站約70萬站)。
以鐵塔企業為代表的站址資源供應商，為運營商提供基站建址資源及方案，站址資源供應商為基站服務上提供高精度選址服務，降低運營商在基站選址環節的成本，保障基站信號的精確、穩定及覆蓋範圍。
行業需求層面，2018年鐵塔企業營收規模達到1075億元，目前鐵塔企業從室外移動通信，逐漸應用於室分業務和跨行業業務，業務趨於多元化。
2020年3月“新基建”政策驅動行業建設提速，伴隨着中國電網裝機和負荷的總體規模不斷擴大，對其配套通信基礎設施建設需求持續提升，同時運營商對通信塔建設的投入有望持續增加，帶動通信鐵塔需求增長，2024年中國鐵塔行業銷售規模有望達到1,782.6億元。
中國鐵塔不論是從產能格局、資源厚度和市場服務能力方面，都是國內乃至全球的行業龍頭，未來將是行業發展的首要受益者。
智通財經APP觀察到，中國鐵塔未來的業務增長邏輯主要來自以下幾個方面，一是4G和5G市場擴容帶來的鐵塔需求增量，二是跨行業業務、室分業務等多元化業務帶來的新的增長點，三是共享率的上升帶來的營收增長。
5G 時代除了宏基站密度提升外，由於 5G 頻段高電磁波更易衰減，利用微站及室分進信號的輔盲輔熱成為必須，公司微站及室分業務將迎來良好發展機遇。微站資源可以利用各類社會杆塔資源進行搭載，降低建設成本，提升運營效率。
而共享率的提升將帶動收入規模和盈利水平的雙重上升。根據機構統計和測算，考慮到單站折舊、維護成本、租賃成本和人工成本等因素，得出若單站單租户毛利率為 5.63%，兩租户毛利率為20%/22.97%，3租户毛利率為 32.35%/34%。單站租户數的提升，不僅帶動了收入提升，還帶動了單站毛利率的提升，增加淨利潤厚度。
展望未來，中國鐵塔將繼續推進一體兩翼戰略佈局，基於5G建設機遇期，5G仍是公司持續穩定發展的核心動力，而兩翼業務則為公司提供了廣闊的成長空間和良好的發展機遇。
從業績增速和市場估值來看，2021年的動態市盈率目前不足25倍，在科技行業中的估值並不算高，從技術形態看，目前也處於底部且企穩，可能已經到了佈局時機。