智通港股研報精讀(07.12) | 華潤啤酒(00291)雪花推出高端系列 看好啤酒業龍頭公司、遊戲股和清潔能源板塊

① 華潤啤酒(00291)雪花推出高端系列啤酒“醴”，定價999元/盒(一盒2瓶)，單價500元一瓶。②年初至今次高端或以上啤酒銷量增長30%。

心動公司(02400)公司公告：6月23日-25日，公司繼續獲黃一孟在場內以每股均價55.5111-59.9594港元合計增持111.56萬股，涉資約6448.7萬港元，增持後持股比例上升至33.91%。

中廣核新能源(01811) 6月完成發電量1,477.6吉瓦時，較2020年同比增長31.9%。

本期重點選擇分析師看好的啤酒業龍頭公司、遊戲股和清潔能源板塊重點品種。

本期優選報告：

華潤啤酒(00291)

1、華潤啤酒(00291)：華潤雪花啤酒已連續十餘年位居國內銷量首位，銷量達到1108萬千升，在國內啤酒行業擁有絕對的領先優勢和龍頭地位。公司自2017年開啓為期9年的全員高端戰略，攜手喜力推動高端化升級，在組織、品牌、渠道等維度已初見成效(20年淨利率 6.45%)，未來將多維度提升華潤在高端市場的影響力，強化競爭優勢，推動盈利水平提升。

年初至今次高端或以上啤酒銷量增長30%。2021年，公司將在次高端或以上品牌組合中重點發展Super X、雪花純生和喜力，然後在2022年專注於Marrsgreen、 雪花純生、Lowen White Beer、喜力和Amstel。Super X年初至今銷量增長強勁。而且，王一博的代言對Super X的影響也是令人鼓舞的。Super X天貓旗艦店首日銷售額比2020年雙十一增長了1790%。管理層目標是2021年Super X銷量接近翻番。

公司對高端化趨勢更有信心，將2025年次高端及以上銷量目標從316萬千升上調至400萬千升，2020-25年5年複合年增長率目標從16.7%上調至 22.3%。背後的原因是：1)公司的高端化戰略執行得很好;2)競爭對手沒有進行惡性競爭;3)近期任命新代言人(Super X為王一博， Marrsgreen 為龔俊);4)喜力的全球體育IP(歐洲盃、歐洲冠軍聯賽、F1等)可以促進喜力中國的銷售。

到2025年，公司的目標是成為中國高端細分市場銷量第一的公司。財務上，公司目標是達到當前市場領先企業的毛利率水平(38.4%，2020年為52.0%)，並在2025年前在市值和利潤方面超越當前行業龍頭。

鑑於喜力是官方贊助商， 2020年歐洲盃可能會提升喜力中國的銷量。收入和利潤率好於預期。將2022-23年調整後每股收益上調4-5%，以反映次高端或以上啤酒的增長加快，並將目標價從81.00港元上調至91.90港元，基於50.4倍2022年市盈率，仍為2.3倍2022年PEG。華潤啤酒的1.8倍2022 年PEG低於國際同行的2.6倍和百威亞太的4.倍。維持買入評級。

風險提示：成本壓力、激烈競爭和食品安全問題。(招銀國際/葉建中)

心動公司(02400)

2、心動公司(02400)：公司目前共運營35款網絡遊戲和11款付費遊戲，旗下 TapTap 平台至2020年平均月活躍用户已達2570萬，是中國最大的移動遊戲垂直分發平台及玩家社區。公司遊戲業務與 TapTap 相互協同，自研遊戲為TapTap提供優質獨佔內容吸引用户，TapTap 依託用户體量反哺遊戲研發運營，二者構成商業閉環。

TapTap 未來將憑藉優質的自研或第三方獨佔遊戲及豐富的社區內容實現用户快速增長，預計25年月活躍用户可達7582萬;TapTap 廣告業務仍在成長階段，ARPU尚有較大提升空間，隨廣告位的繼續開設、社區機制的完善和分發算法的進化，ARPU有望到達37.7元/人/年，2025 年實現收入28億元人民幣。

TapTap不分成的模式內兼顧玩家、遊戲開發者、平台三者的利益訴求，平台+ 社區的組合具有巨大價值。TapTap不分成的模式讓利開發者，吸引開發者為 TapTap 提供優質獨佔內容從而吸引玩家，更大的用户體量進而可以吸引更多開發者入駐，形成良性循環。TapTap 的社區一方面可以滿足玩家更深層次的需求，提高用户粘性與日平均時長;另一方面可以搭建開發者與玩家溝通的橋樑，便於開發者根據社區玩家的反饋打磨遊戲機制，社區化的推進能為 TapTap 形成強大 的競爭壁壘。

依託 TapTap 的用户和數據，心動自研遊戲具有得天獨厚的條件，研發成果將於未來逐步顯現。得益於 TapTap 對遊戲業務的反哺，心動自研遊戲可以不受ROI的約束，更關注遊戲的長期價值;TapTap 能幫助心動遊戲實現長線的研發與運營;TapTap龐大的數據積累也能助力心動遊戲研發，幫助心動發現玩家的品類需求。截至2020年底公司共有13款在研產品，在21年至少將有6款自研產品亮相，未來心動自研遊戲有望成為公司增長的重要驅動。

創始人核心高管持續增持，與公司深度綁定，彰顯信心。公司7月1日最新公告2021年6月23日-6月25 日，公司繼續獲黃一孟在場內以每股均價55.5111-59.9594港元合計增持 111.56萬股，涉資約6448.7萬港元，增持後持股比例上升至33.91%。長期看好心動公司堅定遊戲研運一體及TAPTAP渠道平台的雙向賦能的商業模式。

預測公司21-23年總營收為34.46、42.50、51.90億元人民幣，對應年份實現淨利潤1.14、4.23、7.29億元人民幣。選取分部估值法結果：分別給予公司遊戲業務、信息服務業務，25倍PE、700倍市值 /MAU，預計公司目標市值為326億港元，對應目標股價68港元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：TapTap 用户增長不及預期風險、新遊表現不及預期風險、TapTap 社區化不及預期風險。(光大證券/付天姿)

中廣核新能源(01811)

3、中廣核新能源(01811)：公司為中廣核旗下重要支柱產業板塊，資產組合包括位於中國及韓國電力市場的風電、太陽能、燃氣、燃煤、燃油、水電、熱電聯產及燃料電池發電項目。公司是優秀清潔能源電力運營商，亦是海上風電標杆企業。截至2020年底，公司權益裝機容量達7,550.6兆瓦，中國及韓國分別約佔72.8%及27.2%。清潔及可再生能源項目佔比77.4%，傳統能源項目佔比22.6%。

2021年1-4月新能源發電量高增長，全年新增裝機不低於1GW。2021年1-4月公司累計完成發電量6,150.6吉瓦時，同比增長35.2%。其中，中國風電增長80.4%，中國太陽能增長25.1%。根據公司指引，十四五期公司每年新增風電和光伏裝機不低於1GW，合計不低2.6GW。公司受託管理中廣核集團新能源資產並參與項目前期開發，項目儲備充裕，可以保證3-5年開發，保障公司業績持續穩定增長。

母公司資產注入可期。根據公司上市時承諾，通過行使中廣核集團授予本公司的不競爭條約的收購權，規劃2015-2018年向中廣核收購3-5GW目標發電項目。2015年9月，公司完成了首批資產收購。因為第二批資產收購或會考慮股權融資，2016年以來，公司長期低估值水平影響了第二批收購清潔能源資產的進度。當前在碳達峯、碳中和背景下，清潔能源行業迎來新的發展機遇，板塊估值快速提升，為母公司資產注入提供了良好的契機。

公司為中廣核旗下非核清潔及可再生能源發電項目的唯一平台，股東背景強大，資質優良，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：資產注入進度低於預期。(國元國際控股/楊義瓊)

申明：本欄目所有分析僅為分享交流，並不構成對具體證券的買賣建議，不代表任何機構利益，同時可能存在觀點有偏頗情況，僅供參考。各位讀者需慎重考慮文中分析是否符合自身定狀況，自主作出投資決策並自行承擔投資風險。