2022-04-10財信證券股份有限公司何晨,曹俊傑對吉比特進行研究併發布了研究報告《2021年營收同比增長68.44%，高分紅凸顯長線價值》，本報告對吉比特給出買入評級，認為其目標價位為498.33元，當前股價為364.7元，預期上漲幅度為36.64%。
吉比特(603444)
投資要點：
事件：公司披露 2021年報： 全年實現營收 46.19億元，同比增長 68.44%；歸母淨利潤 14.68 億元，同比增速 40.34%， 扣非歸母淨利潤的同比增速為 36.24%； 2021 年和 Q4 的經營活動淨現金流分別為 24.18 億元和6.87 億元，均高於當期利潤水平。 公司擬每 10 股派發現金紅利 160.00元（含税），分紅率 78.30%、股息率 4.28%（按 4 月 7 日收盤價計算） ，進一步凸顯了公司的投資價值。
核心產品流水穩中有升， 為 2022 年收入提供保障。 公司收入增長的主要原因為新老產品齊發力，其中《一念逍遙（大陸版） 》貢獻主要增量、《問道》和《問道手遊》 收入和利潤同比均有小幅提升。《摩爾莊園》 /《地下城堡 3：魂之詩》 /《世界彈射物語》 /《一念逍遙（港澳台版）》等產品受道具攤銷、研發分成、前期推廣等投入與產出錯配影響，目前並未確認會計利潤。隨着前期發行和買量投入，去年上線新品有望於 2022 年逐步回收利潤。截至 2021 年底，公司尚未攤銷的充值及道具餘額 7.26 億元，較上年末增加 4.04 億元，其中消耗性道具及充值餘額增加 3.07 億元，永久性道具餘額增加 0.97 億元，後續均有望逐步確認收入。
新品上線導致整體利潤率降低，銷售費用率走高。 由於研發費用當期攤銷，因此往年以《問道》 系列的長生命週期產品為主的利潤率較高。而《一念逍遙（大陸版）》 等新品的前期營銷推廣支出較大，產品整體利潤率較低， 2021 年銷售費用率 27.57%，較 2020 年提升 16.66pct。同時，在國內版號收緊下，公司加大出海投入， 2021 年 10 月上線的《一念逍遙（港澳台版）》前期投入較大， 2021Q4 銷售費用率達 38.69%，同比和環比分別提升了 25.68pct 和 12.78pct。 我們認為，後續隨着新品進入流水回收期，整體銷售費用率將趨於穩定。
產品儲備豐富， 未來更加註重全球化立項。 目前公司儲備有 6 款有版號產品，其中《奧比島：夢想國度》為大 DAU 經典頁遊 IP 產品，目前全平台用户預約量達 500萬； 5款無版號產品，含模擬經營、 Rouglike、國風題材 RPG等傳統優勢題材。公司積極拓展海外業務，從移植國內成熟上線產品做起，已初步打開了海外市場，今後將更加註重全球化立項。報告期內，海外已成功上線《鬼谷八荒（ PC 版）》 /《一念逍遙（港澳台版）》等，還儲備有《一念逍遙》 /《地下城堡 3》 /《奇葩戰鬥家》 /《王國傳承》等多款海外版產品。
投資建議與盈利預測： 我們認為公司在做遊戲的道路上，堅持“差異化”（優秀品質）和“商業化”（玩家認可）的積累，《問道手遊》 /《一念逍遙》等均已驗證了公司的精品化和差異化研發實力。預計公司 2022 年/2023 年/2024 營收分別為 52.66 億元/60.03 億元/67.23 億元，歸母淨利潤分別為 17.05 億元/19.35 億元/21.56 億元， EPS 分別為 23.73元/26.92 元/30.00 元，對應 PE 為 15.74 倍/13.88 倍/12.45 倍。 以 2022年為基準給予公司 18-21 倍 PE，對應價格區間 427.14 元-498.33 元。維持“推薦”評級。
風險提示： 政策監管趨嚴；產品上線延遲；流水錶現不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，西部證券李豔麗研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.17%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利18.21億，根據現價換算的預測PE為14.39。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級11家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為485.33。證券之星估值分析工具顯示，吉比特（603444）好公司評級為3星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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