齊心集團(002301)：辦公集採發展穩健 盈利能力承壓
類別：公司 機構：華西證券股份有限公司 研究員：徐林鋒/楊維維/戚志聖 日期：2021-09-01
事件概述
齊心集團發佈 2021 年半年報：2021H1 公司實現營業收入 44.86 億元，同比+19.41%；歸母淨利潤 0.72 億元，同比-61.04%；扣非後歸母淨利潤 0.63 億元，同比-64.21%。2021Q2 營業收入 24.26 億元，同比+8.57%；歸母淨利潤 0.18 億元，同比-86.83%；扣非後歸母淨利潤 0.13 億元，同比-89.84%。受原材料價格上漲、疫情及加大核心能力構建的投入等影響，二季度盈利能力同比下滑。
分析判斷:
收入端：辦公物資業務穩健增長，雲視頻業務銷售額下滑分產品看，2021H1 公司辦公物資、互聯網 SAAS 軟件及服務、其他業務銷售額分別為 43.54、1.21、0.10 億元，同比分別+25.51%、-53.56%、-60.95%。1)B2B 辦公物資銷售額保持快速增長，其中 2021H1 辦公物資自有品牌實現收入 4.17 億元，同比+14.45%； B2B 大客户業務實現營收 39.48 億元，同比+26.06%。在新客户拓展方面，2021H1 公司成立了專門的客户開發部門，並在重點地級市新增投入了 100 多名業務人員，強化推動客户招標項目且助力未來業務持續拓展。2021H1 公司新增中標國家電網有限公司 2021 年防疫物資及部分省份自治區採購項目、中國農業銀行股份有限公司、中國郵政集團新疆分公司、中國郵政儲蓄銀行河南省分行、中國石油化工集團有限公司、中國聯通股份有限公司、中國航空發動機集團、中國航天科技集團、中國印鈔造幣總公司、湖南省高速公路集團有限公司、中國煙草總公司浙江省公司、深圳政採等央企、政府集採項目，公司儲備的訂單規模穩步增長過程。2)互聯網 SAAS 軟件及服務方面，2021H1 好視通推動“雲+端+行業”發展戰略的實施落地,以智慧政務、智慧黨建、智慧金融、智慧醫療等垂直應用領域為核心，增強銷售渠道開拓並加大雲視頻核心技術的研發投入。2021H1好視通聯合眾多國產化核心廠商加速雲視頻會議產業的國產化落地，升級迭代了基於國產芯片、國產操作系統、國密算法的純國產雲視頻會議平台，築牢保障數字數據和信息安全的“防護牆”；PaaS 業務方面，好視通完整開放了雲視頻 PaaS 能力，提供 PaaS 標準化接口及開發服務，支持標準的 SIP傳輸協議，實現互聯互通，成為業界既具備 SaaS 視頻會議能力，也具有開放 PaaS 能力的廠商。此外，好視通發佈了全場景智能終端 CX300、政務智能終端 TX400、教育智能終端 EX200、USB 智能 4K 視頻會議一體機 PX800及“智會”大屏終端 X6 等多款雲視頻會議智能終端，全面滿足不同場景下可視化需求。
盈利端：盈利能力有所下降，費用管控良好
2021H1 公司毛利率、淨利率分別為 9.57%、1.59%，同比分別-3.71pct、-3.37pct；2021Q2 公司毛利率、淨利率分別為 9.62%、0.71%，同比分別-3.40pct、-5.27pct。毛利率有所下滑，主要為公司積極開拓電商新渠道、加大研發投入及部分大宗商品價格上漲所致。2021H1公司辦公物資、互聯網SAAS軟件及服務毛利率分別為8.19%、55.65%，同比分別-2.22pct、+4.82pct。辦公物資毛利率略有下降，主要為深圳部分港口疫情影響導致已生產部分國外客户訂單不能順利報關出口，及在 B2B 招投標能力、業務開拓能力、落地服務建設及數字化運營等核心能力的構建上加大投入疊加部分大宗商品價格上漲等影響所致。互聯網 SAAS 軟件及服務則由於芯片供應短缺和價格上漲，及主要原材料價格上漲，短期內拉低了毛利率。期間費用方面，2021H1 期間費用率分別為 7.57%，同比分別+0.33pct，期間費用率稍有上升；其中 2021H1 銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別為4.51%、1.88%、0.89%、0.29%，同比分別+0.110.pct33pct 、-、+0.18pct、+0.37pct；2021Q2 期間費用率為8.58%，同比+2.69pct，其中銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別為 4.48%、1.87%、 0.93%、1.30%，同比分別+0.43pct、-0.11pct、+0.37pct、+2.00pct。銷售費用率稍有上升，主要 為公司2021H1 職工薪酬、差旅費用、中介費用同比增長所致。
現金流同比大幅增長，加大研發能力為未來儲備能量2021H1 公司經營活動產生的現金流量淨額為 1.40 億元，同比+187.53%,公司經營活動現金流量淨額持續為正向現金流。在 B2B 業務端，公司加強商品供應鏈管理，訂單交付服務能力和商務服務能力提升，客户平均收款帳期有所改善，公司應收賬款回款加快；公司合理規劃供應商結算管理，維持了供應鏈的粘性。在好視通雲視頻服務端，公司通過標準化的雲視頻服務產品，以預收貨款方式，推動經銷商為中大型客户提供雲視頻服務。研發方面，2021H1 公司研發費用 0.55 億元，同比+20.37%，主要是公司加大了好視通雲視頻服務和 B2B 業務研發投入；2021H1 好視通組建行業領先的音、視頻專家團隊，加大雲視頻核心技術的研發投入和持續產品升級迭代，併發布多款智能終端新品。公司垂直行業客户和渠道合作伙伴開發初見成效，隨着垂直行業服務的客户不斷增加，預計雲視頻服務業務經營情況將持續改善。
投資建議：
公司是國內 B2B 辦公物資領域的領跑者公司，“B2B 業務+雲視頻業務”雙輪驅動，有助於公司長期業績的穩定發展，並且預計隨着自有品牌佔比提升、MRO 工業品及員工福利等高附加值產品業務規模的逐漸放量，盈利能力有望逐步提升。考慮到原材料漲價等對公司利潤端影響，我們調整此前對利潤端的盈利預測，預計 2021-2023 年營收分別為 108.01、140.37、178.28 億元；歸母淨利潤分別由 3.70、4.87、6.26 億元調整至 2.39、3.17、4.15 億元，2021-2023 年對應 PE 分別為 23 倍、18 倍、14 倍，繼續維持“買入”評級。
風險提示：
B2B業務客户拓展不及預期；MRO、員工福利等高價值產品拓展不及預期；互聯網巨頭進入雲視頻服務市場導致市場競爭加劇。
徐工機械(000425)2021年中報點評：業績快速增長 期待混改激發經營活力
類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：陳佳寧/王鋭 日期：2021-09-01
業績快速增長，現金流顯著改善，淨利潤率提升徐工機械2021 年上半年實現營業收入532.3 億元，同比增長51.8%；實現歸母淨利潤38.0 億元，同比增長84.5%；每股收益為0.48 元。經營性現金流量淨額為37.5 億元，同比增長648.6%，公司銷售模式積極調整取得成效，回款能力提升。
公司上半年毛利率15.8%，同比下降2.5 個百分點，主要由於鋼材等原材料價格上漲。淨利率7.2%，同比上升1.3 個百分點；主要由於公司持續深入推進精益生產，嚴控各項費用支出，提升運營管理效益，期間費用率同比下降2.8 個百分點。
起重機械、樁工機械、鏟運機械、高空作業平台均實現同比50%以上收入增幅21 年上半年公司起重機械銷售收入190.9 億元，同比增長50.4%；樁工機械52.9 億元，同比增長49.9%；鏟運機械47.0 億元，同比增長52.1%；高空作業機械銷售收入26.3 億元，同比增長55.7%；壓實機械及工程機械備件等業務也有較好增長。
資產重組完善產業佈局，提升盈利能力，激發運營活力根據2021 年4 月資產重組預案，徐工機械擬向徐工有限的全體股東發行股份吸收合併徐工有限；交易完成後，公司將承繼及承接徐工有限的全部資產負債，徐工有限旗下挖掘機械、混凝土機械、礦機、塔機等工程機械生產配套資產將整體注入公司；我們認為有利於完善產業佈局，做大上市主體，增強直接融資能力，降低經營風險。公司的整體價值和收入規模將得到有效提升，新增業務毛利率較高，有利於增強盈利能力和核心競爭力。關聯交易減少，經營獨立性和各業務板塊的協同發展能力提高。目前公司資產重組按計劃有序推進。作為混改的延續，公司將精簡管理層級，優化治理結構，提高決策效率，完善薪酬機制和股權激勵，進一步激發經營活力。
維持“買入”評級
公司業務趨勢向好，利潤率提升，我們隨之上調公司21-23 年淨利潤預測9.1%/10.1%/11.5%至64.0/73.2/83.7 億元，對應21-23 年EPS 分別為0.82/0.93/1.07 元。維持“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇風險；上游投資波動風險；海外市場與匯率波動風險
春秋航空(601021)：內線景氣度回升 Q2單季度盈利3億
類別：公司 機構：西南證券股份有限公司 研究員：陳照林 日期：2021-09-01
業績小結：2021 H1公司營業收入55億元(+35%)，實現歸母淨利潤1041萬，20 年同期虧損4 億元，同比扭虧為盈；匯兑收益4801 萬元，實現扣非歸母淨利潤-6193 萬元，20年同期扣非虧損5.2 億元。分季度看，Q2營收32億元(同比+94%)，歸母淨利潤2.95 億元，同比20年同期-1.8 億元扭虧，環比21 年一季度 -2.85 億亦大幅扭虧。
運營層面，供需數據超越19年同期。供給上，21H1公司可用座公里(ASK)同比20年增長37%，同比19 年增長4%，其中內線數據同比20/19 年分別增長61%/57%；需求上，21H1 公司客運週轉量(RPK)同比20 年增長54%，同比19 年下降6%，其中內線數據同比20/19 年分別增長82%/42%。疫情之後，公司積極將國際線運力轉回內線，深耕國內市場。分季度看，Q2單季度國內ASK 為11527 百萬座公里，RPK 為10895 百萬客公里，均為歷史最高水平。
產能利用率上，21H1 客座率83.26%，同比增長9.4pp，其中國內客座率為83.52%，同比增長9.2pp。國際與地區航線受政策影響客座率依然處於低位。
分季度看Q2 單季度客座率88.15%，同比增長12.93pp。
客收逐步回升，但相比正常水平仍有差距。21H1客公里收入為0.294 元，同比20/19 下降19%/11%，但20年一季度客收水平0.398，依然處於高位。分季度看，20Q1至21Q2客公里收入分別為0.398、0.267、0.294、0.279、0.280、0.305，收入水平恢復較好，但與正常年份相比較仍有較大差距。
單位燃油成本上漲11%，但整體單位成本下降11%。21 年上半年燃油價格中樞大幅上移，公司單位燃油成本為0.07，同比增長11%，但公司扣油成本同比下降18%，整體單位成本同比與20 年下降11%，同比21 年下降12%。公司單位銷售費用同比下降5%，單位管理費用同比增加14%。共享財務中心改革效果顯著，扣油成本結構性大幅下移為未來利潤釋放創造空間。
盈利預測與投資建議：我們看好公司的長期競爭力，精細化收益管理顯著增厚公司利潤。公司定位國內低成本航司龍頭，充分享受市場下沉紅利。我們預測2021-2023 年公司歸母淨利潤分別為9/22/30 億元，維持“買入”評級。
風險提示：油價波動風險、宏觀經濟風險、安全運營風險。
隆基股份(601012)中報點評：業績符合預期 組件出貨第一
類別：公司 機構：太平洋證券股份有限公司 研究員：張文臣/劉晶敏/周濤 日期：2021-09-01
事件：公司公佈2 021年中期報告，報告期內，公司實現營業收入350.98億元，同比增長74.26%；實現歸屬於上市公司股東淨利潤49.93 億元，同比增長21.30%，其中扣除非經常性損益後歸屬於上市公司股東的淨利潤49.05 億元，同比增長25.95%；綜合毛利率22.73%，加權平均淨資產收益率為12.56%；此外，公司繼續保持穩健經營，合理控制資產負債結構，資產負債率為 55.18%，較2020 年末下降4.20 個百分點。
銷量同比大幅增長，組件出貨行業第一。2021 年上半年，公司加大營銷運營效率的提升和能力建設，逐步擴大各銷售區域的自主經營能力，賦能賦權提升銷售區域的持續競爭力；針對2020 年簽訂的低價訂單問題，公司本着長期共贏和商業互信的原則與客户深入溝通，在2021年上半年已大部分完成消化並有針對性的進一步完善了經營管理機制。公司實現單晶硅片出貨量38.36GW，其中對外銷售18.76GW，同比增長36.48%，自用19.60GW；實現單晶組件出貨量17.01GW，其中對外銷售16.60GW，同比增長152.40%，自用0.41GW，組件收入佔比由2020 年上半年的57%提升至67%。根據PVInfoLink 機構預計，2021 年上半年公司組件出貨量繼續保持行業第一。
研發投入持續加大，以科技創新推動產業進步。公司始終秉承着“穩健可靠，科技引領”的發展理念，以客户價值為核心，保持高強度研發投入，以科技創新推動產業升級。公司組建了超過1,100 人的專業研發團隊，累計獲得各類專利1,196 項，2021 上半年研發投入16.14億元，佔當期營業收入的比例為4.60%。報告期內，公司再次發佈新一代雙面組件產品Hi-MO N，既保持了182-72c 的最優尺寸，同時採用了無隱裂智能焊接技術，為客户帶來高效率、高可靠、低成本的優質產品。同時，公司致力於面向量產的高效電池技術的研發，公司對TOPCon、HJT 等新型電池技術均有深入的研究和技術儲備。2021 年6月初，公司公佈了N 型TOPCon 電池研發轉換效率達到25.21%，HJT電池研發轉換效率達到25.26%，最新公佈的P 型TOPCon 電池研發轉換效率達到25.19%，不斷刷新世界紀錄。
適當調整產能釋放和擴產節奏，積極適應市場變化。報告期內，報告期內，受多晶硅料等原材料出現階段性短缺和下游需求觀望情緒的影響，公司最大限度的協調和保障項目供應鏈資源，在保障客户訂單交付的前提下，適度調整了產能開工率和擴產進度，以銷定產適應市場變化。騰衝年產10GW 單晶硅棒項目和西安航天一期年產7.5GW 電 池項目已達產，曲靖年產 10GW 單晶硅棒和硅片項目和楚雄(三期)年產20GW 單晶硅片項目已部分投產，寧夏樂葉年產3GW 單晶電池項目和西鹹樂葉年產 15GW 單晶電池項目正在建設中。2021 年上半年，公司單晶硅片產量為38.35GW，同比增長51.73%，單晶組件產量為19.93GW，同比增長 149.02%。同時公司通過技術進步和精益管理提升生產效率，以應對市場變化，報告期內電池生產效率和轉換效率持續提升，電池和組件非硅成本持續下降。預計2021 年底，公司單晶硅片年產能達到105GW，單晶電池年產能達到38GW，單晶組件產能達到65GW。2021 年度單晶硅片出貨量目標80GW(含自用)，組件出貨量目標40GW(含自用)。
投資建議：公司深耕光伏行業，專注單晶技術路線，在成本、效率和管理上都極具優勢。隨着光伏行業平價上網的來臨，公司作為一體化龍頭，市場佔有率進一步提升，業績爆發潛力巨大。預計公司2021-2023 年淨利潤分別為115.61、149.31 和184.05 億元，對應EPS2.14、2.76 和3.40 元/股，對應PE45、35 和28 倍，給予“買入”
評級。
風險提示：國際貿易保護風險，產能過剩導致價格下降風險，規模擴張帶來的管理風險，光伏行業政策風險。
志邦家居(603801)：收入延續高增長 多渠道全品類驅動成長
志邦家居發佈 2020 年半年度報：2020H1 公司實現營業收入 19.08 億元，同比+55.84%；歸母淨利潤 1.52 億元，同比+199.42%；扣非後歸母淨利潤 1.46 億元，同比+236.74%。其中，Q2 單季度營業收入為 12.26 億元，同比+36.49%；歸母淨利潤為 1.01 億元，同比+6.07%；扣非後歸母淨利潤為 0.98 億元，同比+10.91%。二季度收入端維持高增長，利潤端受原材料漲價以及費用投入增加等影響增速有所放緩。
分析判斷:
產品端：廚衣櫃業務增速亮眼，成品傢俱持續擴充。
分產品看，2020H1 公司廚櫃、衣櫃業務銷售額分別為 10.87、6.81 億元，同比分別+33.90%、+97.98%，廚櫃業務穩步增長，衣櫃業務持續放量，行業規模排名迅速提升，且逐漸成為主要業績增長點之一。公司自 2015 年着力打造定製衣櫃業務以來，衣櫃業務收入規模持續高增，衣櫃業務收入貢獻由2015年的提升1.89%至2020H1的 35.67%。公司開放多品類共享多渠道資源，豐富全屋定製家居品類，廚櫃、衣櫃、木門、牆板等協同效應逐步顯現。此外，公司擴充多種成品傢俱，拓展日本松下、意大利 OXO 衞浴、R＆G 傢俱、愛依瑞斯等高端品牌，並新增軟裝牆布、衞陽空間產品，牀、沙發、定製窗簾等軟體配套成品增速迅猛。
渠道端：零售、大宗渠道持續高增長，渠道多元化拓展。
分渠道看，2020H1 公司經銷渠道、直營渠道、大宗業務、出口銷售額分別為 11.31、1.25、5.22、0.19 億元，同比分別+53.60%、+79.66%、+55.00%、-20.47%，公司經銷渠道及大宗業務保持高增長。細分來看，經銷渠道方面，線下持續下沉門店佈局，逐步優化加盟商結構，2021H1 整體廚櫃、定製衣櫃、木門經銷商分別+7 2、+118、+57 家至 1325、1215、232 家，門店分別+100、+162、+57 家至 1676、1528、260 家，“大定製”發展格局形成；線上圍繞“周杰倫”“專業專注”等品牌 IP，聚焦頭部移動互聯網平台，開展精準數字引流，並抓住直播風口，建立自媒體營銷和傳播矩陣，賦能經銷商內容製造，持續提升品牌影響力。此外，公司重組整裝渠道團隊，重構整裝產品體系，以“志邦”和“IK”雙品牌運營。公司與全國性大型裝企形成戰略聯盟，深化合作，並樹立標杆以及專項支持來推動加盟商與地區性裝企的合作，全面佈局整裝渠道業務。大宗業務方面，緊積極擴大地產戰略客户合作規模，不斷改善客户結構，且通過開發培養更多工程代理商不斷迭代代理商合作模式，工程業務迎來良好發展。
盈利端：毛利率保持平穩，Q2 銷售費用率有所提升。
盈利能力方面，2021H1 公司毛利率、淨利率分別為 36.99%、7.95%，同比分別-0.04pct、+3.81pct，其中，Q2單季度毛利率、淨利率分別為 37.27%、8.25%，同比分別+0.47pct、-2.37pct，Q2 毛利率同比小幅提升，淨利率水平有所下降，主要受公司因品類拓展、大宗業務工程服務費用增加以及差旅費等增加帶來的銷售費用率提升。期間費用方面，2021H1 公司期間費用率 27.60%，同比-4.16pct，其中銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別為 15.35%、5.27%、7.26%、-0.28%，分別同比-2.48pct、-2.13pct、+0.71pct、-0.26pct。其中，Q2 單季度公司期間費用率 26.46%，同比+2.74pct，其中銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別為 15.82%、4.05%、6..712%%、，分別同比 -0 +3.12pct、-0.98pct、+0.94pct、- 0.34pct。銷售費用率提升主要為 1)公司業務持續發展，品類拓展帶動薪酬增長；2)大宗業務工程服務費用增加；3)差旅費同比增加。
投資建議
持續看好公司大宗業務快速發展，零售渠道穩步增長以及大宗業務客户結構的優化，維持此前盈利預測，預計公司 2021-2023 年營收分別為 48.52、58.59、70.13 億元；歸母淨利潤分別為 5.11、6.30、7.64 億元，對應PE 分別為 14 倍、12 倍、10 倍，維持“買入”評級。
風險提示
竣工數據不及預期；下游需求不及預期；行業競爭加劇風險；原材料價格大幅上漲風險；匯率波動風險
九陽股份(002242)：外銷高速增長 盈利相對穩定
類別：公司 機構：西南證券股份有限公司 研究員：龔夢泓 日期：2021-09-01
業績總結：公司發佈2021 年半年報，2021 年H1 公司實現營收47.4 億元，同比增長4.1%；實現歸母淨利潤4.5億元，同比增長8.1%；實現扣非後歸母淨利潤3.5億元，同比下降11.2%。非經常性損益主要是政府補助7025.5 萬元。Q2單季度實現營收25 億元，同比下降12.5%；實現歸母淨利潤2.7億元，同比增長0.2%；實現扣非後歸母淨利潤1.9 億元，同比減少24.9%。
內銷經營承壓，外銷倍速增長。內銷方面，國內經濟恢復仍然不穩定，受此影響公司內銷實現營收41 億元，同比下降6.1%。其中，考慮到2020Q2 較高的基數以及今年以來線上小電競爭加劇的影響，我們推測Q2公司內銷經營承壓，營收有所下滑。外銷方面，公司外銷實現營收6.4 億元，同比增長243.2%，主要是與JS GlobalTrading HK Limited 的關聯銷售。隨着Sharkninja 海外市場順利拓展，九陽與Sharkninja 在供應鏈等方面的協同強化，預期公司外銷有望進一步增長。
新品迭代升級，產品矩陣持續豐富。上半年公司重點推出了鴻蒙智聯免手洗破壁機Y521、智能炭鋼釜電飯煲F921、晶鑽耐磨不粘鍋、熱小淨RO 反滲透淨熱一體機以及Shark 吸拖一體洗地機V5等新品。受益於新品的推動，公司營養煲以及炊具實現了快速增長。具體來看，公司食品加工機、營養煲、西式電器和炊具分別實現營業收入19.6 億元/18.2 億元/5.8 億元/2.7 億元，同比變動-14.4%/+48.2%/-19.3%/+36.9%。隨着公司新品持續發力，產品矩陣不斷豐富，預期公司淨水器、炊具以及清潔電器細分領域將有不錯的表現。
盈利能力保持相對穩定。報告期內，公司綜合毛利率為30.7%，同比下降2pp。
我們認為毛利率下降的主要原因如下：(1)公司盈利能力較低的外銷收入呈倍速高增長，內銷收入有所下滑，營收結構變化降低整體盈利能力。(2)國際大宗商品價格、海運運費等上漲，對企業的經營效益產生一定的負面影響。費用方面，公司銷售費用率為16.3%，同比增加1pp；管理費用率為6.3%，同比下降0.2pp；財務費用率為-0.2%，同比增加0.1pp，主要系匯率波動所致。綜合來看，公司淨利率為9.1%，維持相對穩定。
線上線下全渠道融合發展。公司繼續積極佈局和拓展線上線下新渠道。線上渠道方面，公司協調發展傳統電商與內容電商、O2O 新零售與下沉市場，把握直播風口，着力發展抖音、快手等新興平台，搭建了行業內較快的強大自播矩陣。
線下渠道方面，公司以終端門店為核心，新開ShoppingMall 高端門店近200 家，致力於構建更全面、更靈活、更精準的O2O數字化全域營銷運營體系，全面提升主力消費羣體對品牌的認知度。公司主動適應線上線下全渠道發展的大趨勢，構建全渠道發展策略，搭建完成了內容種草、線下體驗、線上下單、就近配送、上門服務等豐富的新零售O2O購物體驗閉環，拉近了與消費者、用户、粉絲的距離。
盈利預測與投資建議。公司作為小家電行業優質企業，全渠道融合發展，產品矩陣持續豐富，預計2021-2023 年EPS 分別1.36/1.53/1.76 元，未來三年歸母淨利潤將保持12.9%的複合增長率，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格或大幅波動、新品拓展不及預期風險。
海天味業(603288)：成本上行+消費疲軟 營收利潤雙端承壓
類別：公司 機構：西南證券股份有限公司 研究員：朱會振 日期：2021-09-01
事件：公司發佈2021年半年報，實現營收123.3億元，同比增長6.4%；實現歸母淨利潤33.5億元，同比增長3.1%。其中21Q2 實現營收51.7 億元，同比下降9.4%，實現歸母淨利潤14 億元，同比下降14.7%，Q2低於市場預期。
三大核心品類增速放緩，其他業務表現良好。21H1 醬油、蠔油、調味醬分別實現收入70.2 億元(+5.8%)、21.3 億元(+6.6%)、14.8億元(+7.0%)，傳統三大核心品類增速均放緩至個位數：1)去年同期疫情影響下高基數效應；2)經濟環境變動下二季度消費疲軟；3)以社區團購為首的新渠道帶來低價競爭及傳統渠道客源流失問題；4)行業整體費用投放力度加大等問題，公司核心業務增速有所放緩。公司以複合調味品為代表的其他業務表現良好，實現收入11.25億元，同比增長13.4%，為後續公司品類擴充提供堅實基礎。分區域看，大本營南部收入增速2.2%，仍然維持穩健增長；受需求端不景氣影響，全國其他區域增速均有不同程度下滑， 北部/ 東部/ 中部/ 西部收入增速分別為8.8%/3.3%/11.6%/7.2%。公司持續推進渠道下沉與裂變，經銷商數量保持上升態勢，21H1 全國經銷商實現淨增長356 家至7407 家，渠道優勢進一步鞏固。
多品類延伸佈局疊加渠道持續精耕，公司業績長期穩定增長可期。
原材料成本大幅上行，致使Q2業績承壓。21H1公司毛利率為39.3%，同比下降3.6pp，其中Q2 毛利率37.1%，同比下降2.9pp。成本端壓力主要系1)大豆、瓦楞紙等原材料價格上漲；2)社區團購全面鋪開，大容量低價產品擠壓毛利空間；3)會計政策變更導致運雜費計入營業成本所致。費用率方面，銷售費用率5.5%，同比下降2pp，主要由於本期廣告費用投放力度減小；管理費用仍處於業內低位，人工成本增加帶動管理費用率小幅上升0.1pp 至1.5%。原材料成本承壓明顯，致使21H1 整體淨利率下降0.9pp 至27.2%。
下半年業績有望恢復性增長，中長期發展態勢持續向好。短期來看，受制於需求端疲軟與成本端上行壓力，調味品行業整體21H1業績表現均不及預期，龍頭海天業內對比表現仍屬優秀。一方面，短期內面對成本壓力，龍頭企業憑藉規模優勢暫緩提價，有望加速中小產能出清快速提升行業集中度；另一方面，社團團購過往低價競爭亂象將在監管介入後逐步改善，無人推介情況下利好品牌力強的龍頭企業實現低端產品快速放量。中長期看，行業成本端壓力減小，疊加下一輪提價週期將至，公司中長期業績將持續向好。
盈利預測與投資建議。預計2021-2023 年EPS 分別為1.81 元、2.18 元、2.62元，對應動態PE 分別為58 倍、48 倍、40 倍，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動風險，行業競爭格局惡化風險。
美的集團(000333)：B端、C端業務並重發展 線上渠道強勢引領
業績總結：公司發佈2021 年半年報，2021 年H1公司實現營收1748.5 億元，同比增長25.1%；實現歸母淨利潤150.1 億元，同比增長7.8%；實現扣非淨利潤146.4 億元，同比增長8.8%。單季度來看，Q2 公司實現營收918.3 億元，同比增長12.9%；實現歸母淨利潤85.4 億元，同比下降6.3%。相比2019H1，公司營收增長13.3%，歸母淨利潤下降1.2%。
B端、C端業務齊頭並進，機器人業務大幅改善。疫後國內家電行業穩步恢復，公司憑藉着技術優勢、渠道優勢、供應鏈優勢以及產品優勢實現收入穩定增長。
分業務來看(1)報告期內，公司暖通空調實現營收764 億元，同比增長19.3%，其中家用空調產品的全渠道份額提升明顯，在線上與線下的市場份額均位居行業第一，分別達 37.6%和、36.5%。(2)公司消費電器實現營收649 億元，同比增長22.5%，其中冰箱、小家電等均實現穩健增長。(3)機器人自動化系統及其他製造業實現收入127 億元，同比增長33.2%，主要是子公司庫卡業務規模增長所致。2021 年上半年，庫卡訂單/銷售收入同比增長52.2%/30.9%。其中， 庫卡中國占上半年訂單近10%， 其訂單/銷售收入分別同比增長43.2%/97.2%。
線上業務強勢引領。渠道方面，上半年公司線上業務得到了強勢發展，公司全網銷售規模達520 億，同比增長超20%。其中天貓、京東、蘇寧易購等平台全品類連續九年第一；拼多多、抖音、快手等新渠道也實現新的銷售與增長。
海外市場不斷髮力。2021 年上半年，美的建立以美國、巴西、德國、日本以及東盟為突破口的實現全球突破戰略，海外市場取得不錯成績。報告期內，海外市場實現739 億元，同比增長19.6%。其中，亞馬遜平台促銷期間實現150%的銷售增長。同時，新增海外自由品牌銷售網點超1.8 萬家。
原材料上漲，短期盈利能力承壓。報告期內，公司綜合毛利率為23.2%，同比下降2.3pp。短期來看，銅、鋼等大宗原材料價格上漲以及製造業芯片短缺等因素增加了公司成本端的壓力，毛利率有所承壓。但是公司也在通過推新提價、渠道變革轉型，完善智能供應鏈等措施積極應對原材料漲價的擾動。費用率方面，公司銷售費用率為9.3%，同比增加0.3pp；管理費用率為5.5%，同比下降0.6pp；財務費用率為-1.3%，同比下降0.7pp，主要利息收入及匯兑收益增加所致。綜合來看，公司淨利率為8.8%，同比下降1.4pp。
中高端產品競爭力持續提升。高端品牌 COLMO產品持續發力，冰、洗、空高端產品市場份額顯著提升。報告期內，COLMO 品牌實現營收超過15.5 億元，同比增380%。據奧維雲網(零售額維度)數據顯示，COLMO空冰洗在高端市場上的市佔率均顯著提升，其中空調(單價>1.3 萬元)線下佔比達到22.5%，同比提升2pp。我們認為，高端產品競爭力的提升顯示了美的技術積累、渠道變革轉型、智能供應鏈的優越性。
積極回購維護股東收益。截止至2021 年8 月30日，公司與2021 年4月/2021年8月完成回購金額分別為86億元/50 億元，本年度總計回購136 億元，體現了公司對未來發展的信心以及對股東權益的保障。
盈利預測與投資建議。預計2021-2023 年EPS 分別為4.14/4.74/5.42 元，公司經營穩健，渠道產業品牌多元化佈局持續推進，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格或大幅波動、疫情影響海外產品銷售的風險。
華魯恆升(600426)：主營業務量價齊升 公司業績持續超預期
類別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：陳俊傑 日期：2021-09-01
華魯恆升發佈20 21年半年度報告實現營收116.12億元(yoy+93.76%)；歸母淨利潤38.01 億元(yoy+320.46%)；扣非後歸母淨利潤37.91 億元(yoy+331.97%)；經營性現金淨流入22.39 億元(yoy+49.25%)。其中，Q2營收66.09 億元(yoy+117.82%, qoq+32.10%)；歸母淨利潤22.25 億元(yoy+368.97%, qoq+41.18%)。主要系化工品價格大幅上漲，公司產銷兩旺，盈利持續超預期。
主營業務量價齊升，公司盈利環比持續提升顯著。受國內外需求恢復和下游補庫行情帶動，公司產品價格較Q1 大幅提升，其中Q2 肥料、有機胺、己二酸及衍生物、醋酸及衍生物和多元醇價格分別為1750 元/噸(yoy+32.71%，qoq+12.43%)，8591 元/噸(yoy+76.11%，qoq+13.54%)，8849 元/噸(yoy+68.20%，qoq+10.03%)，6586 元/噸(yoy+200.14%，39.92%)和6860 元/噸(yoy+107.61%，qoq+10.26%)。從銷量上看Q2 均明顯提升，肥料、有機胺、醋酸及衍生物和多元醇銷量分別為62.39 萬噸(qoq+0.86%)，15.26 萬噸(qoq+6.71%)，15.32 萬噸(qoq+10.77%)，17.23 萬噸(qoq+2.19%)。精己二酸項目於今年2 月成功開車投產，Q2銷量為11.56 萬噸，環比提升78.12%。公司通過精細化管理，在規模提升的基本上優化費用，三費費率均有所改善，其中管理費率環比減少0.19pct，銷售費率環比減少0.03pct，財務費率環比減少0.10pct。
儲備項目有序推動建設，未來發展空間廣闊：酰胺及尼龍新材料項目目前已完成80%工程進度，有望在今年投產。荊州基地一期環評已於3 月公示，第二基地項目建設逐步啓動。德州本部十四五將積極佈局尼龍66和PBAT 可降解塑料項目，不斷向下遊新材料領域延展，發展空間廣闊。
公司上半年經營性現金淨流入22.39 億元，資產負債率維持24%，低槓桿、充足的現金流為公司發展提供有利財務支撐。
上調盈利預測，維持買入評級：公司主營產品延續自去年四季度以來的景氣趨勢，同時新項目逐步投產，我們上調歸母淨利潤68.82/73.38/78.03億元(原來為42.55/46.03/50.35 億元)，對應PE 分別為11X、11X、10X，維持“買入”評級。
風險提示：新建項目進展不及預期；產品價格持續下滑