來源：金融界上市公司研究院
作者：魯臻
本期《產業新股》關注的IPO企業為：北京煜邦電力技術股份有限公司，申請上市地為上交所科創板，保薦機構為興業證券。煜邦電力本次擬公開發行股數不超過4411.83萬股，佔發行後總股本的比例不低於25％。截至招股書籤署日，控股股東高景宏泰直接持有煜邦電力34.85％的股份，周德勤、霍麗萍夫婦為高景宏泰的實際控制人，通過直接和間接方式合計控制煜邦電力35.8％的股份。
聚焦電網智能化產品與服務 存量產品更新換代帶來巨大市場空間
煜邦電力創立於1996年，主要從事智能電錶、用電信息採集終端等智能電力產品的研發、生產和銷售，並提供智能巡檢服務和信息技術服務，主要客户為國家電網、南方電網及大型發電企業。
電力行業是國民經濟發展中最重要的基礎能源產業。近年來，我國出台了一系列相關產業政策，如《電力發展“十三五”規劃（2016-2020年）》《產業結構調整指導目錄（2019年本）》《泛在電力物聯網2020年重點建設任務大綱》等，從電網建設規劃、投資、税收、技術研發等多層面支持行業發展，同時也在深入發展智能電網的基礎上，提出建設電力物聯網和數字電網，為電網行業未來發展提供重要的方向引導。
目前，我國智能用電行業市場化程度較高，行業內企業較多，市場集中程度較低。對於智能電錶、用電信息採集終端等產品，國家電網、南方電網主要採取集中招標的方式進行採購。根據國家電網招投標數據整理，2019年參與國家電網智能電錶及用電信息採集終端集中招標的供應商超過90家，無中標金額佔比超過5％的企業，反映了供方市場參與者眾多，競爭較為分散，尚無任何一家企業可單獨形成壟斷優勢。
此外，受益於電力物聯網和數字電網的建設，電網信息化投資及支撐電網信息化建設的感知層設備投資有望迎來爆發式增長。根據國家電網《泛在電力物聯網建設大綱》，截至2018年底，國家電網接入的終端設備超過5.4億隻，採集數據日增量超過60TB，覆蓋用户4.5億户，按照國家電網規劃，預計到2025年接入終端設備將超過10億隻，到2030年將超過20億隻。
未來，隨着智能電錶對傳統電錶的全面替代，以及電力物聯網、數字電網建設帶來的終端設備整體市場容量不斷增長，我國智能電錶等智能用電產品的市場需求量有望保持持續增長。
現金流與淨利背離 客户集中度較高 應收賬款佔比較大
經營方面，2017年至2020年1~3月，煜邦電力的營業收入分別為6.19億元、4.28億元、5.34億元和3583.65萬元；歸母淨利潤分別為5888.5萬元、3116.68萬元、5550.5萬元和-459.4萬元，整體呈波動下滑趨勢。
然而，業績的下滑導致現金流的不穩定。報告期內，煜邦電力經營活動產生的現金流量淨額分別為1.5億元、-702.44萬元、1.95億元和-1,231.97萬元，與同期淨利潤水平存在較大差異。
從營收構成來看，智能電力產品是煜邦電力的主要營收來源，2019年該業務佔主營業務收入的比例為74.14％。值得注意的是，2020年1~3月，其他配套電力產品貢獻的收入佔比達到91.59％。
招股書披露，報告期內，煜邦電力對國家電網、南方電網及其下屬各省網公司的銷售佔比均達90％以上，客户集中度較高。
應收賬款方面，2017年末、2018年末、2019年末及2020年3月末，煜邦電力應收賬款餘額分別為3.3億元、3.15億元、2.57億元和0.95億元，佔當期營業收入的比例分別為53.29％、73.59％、48.19％和266.37％，佔比較高，且呈逐年上漲趨勢。
招股書披露，2017年至2019年，煜邦電力主營業務毛利率分別為26.81％、32.09％和32.14％，與同行業可比公司同類業務平均毛利率基本相當。但是同期煜邦電力的期間費用率略高於同行業可比公司平均水平。
償債能力方面，2017年末、2018年末、2019年末以及2020年3月末，煜邦電力的資產負債率分別為48.32％、32.74％、44.23％和39.48％。除2018年外，煜邦電力的償債能力指標較為平穩。2018年末，煜邦電力償債能力有所提升，主要系其償還短期借款，流動負債減少所致。與同行業可比公司相比，煜邦電力的資產負債率、流動比率和速動比率等償債指標差別不大。
募資3.94億元主要用於擴充產能與提升研發實力
研發投入方面，據招股書披露，2017年、2018年、2019年及2020年1~3月，煜邦電力研發費用分別為2574.05萬元、2587.03萬元、4006.62萬元和640.63萬元，佔營業收入的比例分別為4.16％、6.05％、7.51％和17.88％，呈逐年增長趨勢。
研發方面，截至2020年3月31日，煜邦電力擁有研發技術人員共177人，佔員工總數比例為38.23％。截至招股書籤署日，煜邦電力擁有20項發明專利，45項實用新型專利，以及133項軟件著作權。同時，煜邦電力還先後參與了1項電力行業標準、2項國家電網企業標準和1項中國電機工程學會標準的制定。
與行業內可比公司對比發現，2017年、2018年煜邦電力的研發費用率均低於行業平均值，而隨着研發投入的持續增加，2019年煜邦電力的研發費用率超過行業平均值。
募集資金方面，煜邦電力本次公開發行擬融資3.94億元，主要用於“年產360萬台電網智能裝備建設項目”（2.39億元）、“研發體系升級建設項目”（8032.46萬元）、“營銷及服務網絡建設項目”（7405.5萬元）。
風險提示：報告期內，煜邦電力對國家電網、南方電網及其下屬各省網公司的銷售佔比均達90％以上，客户集中度較高。同時，煜邦電力所處的智能電網行業，市場競爭較為激烈，主要產品面臨較大的競爭壓力，若未來公司不能保持技術領先性，並加大市場開拓度，將直接影響其投標結果，進而對其經營業績產生不利影響。此外，期內煜邦電力的原材料成本佔主營業務成本的比例分別均超80％，佔比較高，若原材料市場價格發生大幅變動，也將影響其經營業績。
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