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央媽終於還是出手了。
日前，央行發佈公告，自10月12日起，將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從20?調為0。
圖片來源：中國人民銀行
這則公告一如既往地秉承官方的嚴肅風格，專業術語組合在一起讓人摸不着頭腦，其實翻譯過來就一句話：人民幣漲太多了，你們悠着點。
從數據上來看，5月底美元兑人民幣匯率達到高點7.17，然後就是一路走強，今年第三季度在岸人民幣升幅達3.8％，實現了自2008年初以來的最大季度漲幅。節後首個交易日更是大漲近千點，直接突破到6.69，4個半月漲了6.64?換個更直接的表述就是，如果你要換1萬美元，可以節省將近5000塊RMB。
數據來源：英為財情
如今央媽一出手，政策立竿見影，截至目前，在岸和離岸人民幣都回到了6.71附近的位置。1
央行的用意大家都懂，但這次用的這個工具還是值得深究的。
2015年8月11日我國人民幣進行匯改，也就是現在大家説的“811匯改”，人民幣不再盯住美元而是盯住一籃子貨幣，此後兩天，人民幣大幅貶值近4000點！美元兑人民幣離岸匯率也從6.2144貶值至6.5939。
為抑制外匯市場過度波動，央行將銀行遠期售匯業務納入宏觀審慎政策框架，對開展代客遠期售匯業務的金融機構收取外匯風險準備金，準備金率定為20?凍結期為一年，利息為0。
舉例説明，小明和A銀行簽訂了一項遠期購匯業務，約定一年後以1:6.7的美元兑人民幣匯率買入100億美元，那麼A銀行就要為此交20億美元給央行。
顯然，這筆凍結的資金使得銀行的交易成本大量增加，然後又轉嫁給客户，最終導致一部分的購匯需求被壓制。
現在不用交準備金了，外幣的購買量會有一個提升，需求上升引起外幣升值，或者説被賣的本幣多了，本幣貶值。
總結一下：
提高外匯風險準備金率，本幣升值；
反之，降低外匯風險準備金率，本幣貶值。
央媽對這一工具的定位就是逆週期調節，過去5年，央媽調整過3次，加上這次是4次，無一例外都是在人民幣貶值時上調、升值時下調。2017年9月央行將外匯風險準備金率下調至0；在2018年8月調回至20?同時還採用了逆週期因子和發行離岸市場人民幣匯票等多種手段。
數據來源：國泰君安證券
從過去3次調整來看，準備金率一動，市場立刻轉向，但對趨勢的抑制效果有限，更多還是央行政策的宣示效應在起作用。2
回到為什麼央媽會出手這個事情上來。
這兩年，央媽一直在努力搞人民幣匯率市場化，主動調控動作越來也少，收穫不少好評。
無奈這次人民幣漲勢太過兇猛，後遺症不少，再者一旦形成羊羣效應，會進一步加速升值趨勢，所以央媽最後還是忍不住出了手。
用央行行長易綱的話説就是：“同時把握好內部均衡和外部均衡的平衡，堅持市場化人民幣匯率制度。”
人民幣大漲有段時間了，期間各種報道把背後的邏輯翻來覆去討論了一遍又一遍，筆者自己也寫了不少，這裏就大概整理一下：
一是美聯儲攜手聯邦政府大量撒錢，美元貶值，美元指數從103的高位一度跌破至92點。3月開始，美聯儲資產負債表從4萬億擴大至7萬億美元；聯邦政府預算赤字在2020財政年度增加了兩倍，達3.1萬億美元，佔GDP的比重為15.2?創二戰以來新高。
數據來源：同花順IFind
二是中國經濟率先復甦，二季度GDP為3.2?是世界上屈指可數的正向指標，在大體量的國家中更是唯一。在全球都是爛蘋果的情況下，一個正常的蘋果就相當吸引人了。
總的來看，這一輪人民幣的大漲偏向於被動型，關鍵還是在美元自身貶值過快上。
首先是出口。中國一向是一個出口大國，近些年來也一直是雙順差，雖然因為這個在國際上產生了諸多摩擦，但毫無疑問作為國內“三駕馬車”之一，出口是中國現階段發展的關鍵點。2019年我國貿易順差2.92萬億元，擴大25.4?其中出口17.23萬億元，增長5?
而人民幣升值意味着同樣一件商品在國外的價格會提高不少，成本一增加，出口量就會減少，出口上不可避免地會成為重災區。
數據來源：同花順IFind
其次是投機風險。疫情之下，中國算是水龍頭開得比較剋制的，全球卻是處於一個歷史性的超寬鬆政策環境，中國經濟上的優勢吸引了大量的水流入，不僅推高了國內已經虛高的資產價格，還對通脹形成較大的壓力。
更重要的是，這些水其中有大量短期的“熱錢”，而非長期的投資性資金，一旦它們迅速套現跑路，將會留下一堆爛攤子，這樣的例子過去40年已經出現過太多次了，感興趣的可以回頭看看還躺在地上的那些拉美國家。
所以，這一次中國真的是為了維持外匯市場穩定，不是美國人喜歡説的“匯率操縱”、刻意引導人民幣貶值。3
事情很明顯了，央媽出來表個態，大家該自覺的自覺。
宏觀層面上，人民幣升值的邏輯還是在的。中國銀行的報告預計，中國三季度GDP增長5.1?右，四季度復甦步伐有所放緩，但仍將快於三季度，同時高盛預測美國第四季度GDP年化增速為3?
短期方面，美國兩黨正在博弈的1.8萬億美元財政刺激計劃也是人民幣的一大利好因素，雖然大選前難以落地，但一定會到來。
而僅僅調整遠期售匯風險準備金率很難改變人民幣升值的大趨勢，尤其是一旦形成羊羣效應，官方發話也很難阻止事態的發展。你看天山生物、豫金剛石，證監會警告了多少次都沒攔住，不斷被散户教育。
當然，央媽雖然是想盡量通過市場化手段進行調控，但並不排除後續的官方干預手段，比如逆週期因子。此前，外匯市場自律機制秘書處發佈公告稱，8月份以來人民幣對美元匯率中間價報價行陸續主動調整了“逆週期系數”，以適度對沖貶值方向的順週期情緒。
總而言之，央行不希望人民幣漲得太多、太快，但誰知道美元會不會又來一輪大貶值呢。
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