記者 |陶知閒
編輯 |陳菲遐
温氏股份（300498.SZ）的業績快報令投資者大跌眼鏡。
這家肉雞及生豬養殖行業的龍頭企業去年營業收入為749.35億元，同比增長2.45%；歸屬淨利潤74.11億元，同比下跌46.94%。此前，券商一致預期温氏股份淨利潤134.64億元，兩者相差超過60億元。
2020年前三季度，温氏股份淨利潤82.89億元。意外的是，公司第四季度單季虧損8.78億元，而2019年同期公司單季度淨利潤則是78.82億元。受業績快報影響，温氏股份2月22日開盤一度下挫4.09%，截止發稿跌幅有所收窄，報收18.32元/股，下跌2.6%。
對於淨利潤大幅下滑，温氏股份表示，受活禽市場供給過剩和新冠肺炎疫情等因素影響，活禽銷售價格較上年同期大幅下降。但原因真的這麼簡單？肉雞計提跌價準備
温氏股份從事黃羽肉雞和商品肉豬的養殖和銷售；兼營肉鴨、奶牛、蛋雞、鴿子的養殖及其產品的銷售，下游主要客户為各肉類業務的批發商、終端零售商及肉聯廠。
2019年，温氏股份雞、豬主產業營業收入分別佔總營業收入的35%和60%，是上市公司中商品肉雞、商品肉豬出欄量最大的企業。2020年上半年，公司銷售肉雞4.79億隻，銷售商品肉豬486.58萬頭，
從肉禽業務來看，温氏股份去年第四季度虧損可能是計提跌價準備。2020年公司銷售肉雞10.51億隻（含毛雞、鮮品和熟食），肉鴨0.57億隻（含毛鴨、鮮品），毛雞、毛鴨銷售均價分別同比下降21.79%、32.94%，養雞、養鴨業務利潤同比大幅下降，出現較大虧損。而2020年上半年，公司便出現過毛雞、毛鴨售價同比下降，導致當期出現較大虧損情形，為此公司計提了當期肉雞和肉鴨跌價準備7.17億元。生豬掉隊
同樣受到肉禽跌價影響，温氏股份2020年上半年實現淨利潤41.53億元，同比增長200.33%。而全年淨利潤出現大幅下跌，主要原因是生豬業務“兜”不過來。
温氏股份一直以禽和豬為雙主業，以此平衡行業週期性。由於禽肉和豬肉都可以為人體提供蛋白質，因此往往具有相互替代作用。以2020年上半年為例，公司淨利潤大幅增長是由於養豬業務利潤大幅增長。彼時生豬價格較上年同期大幅上漲，毛豬銷售均價為33.98元/公斤，同比上漲152.88%，帶動當期淨利潤快速增長。
但去年第四季度，温氏股份生豬養殖業務也掉隊了。
從生產模式看，温氏股份、正邦科技（002157.SZ）等多數生豬養殖企業一樣，採取公司+農户（或家庭農場）的模式，即公司提供核心技術、資金，農户提供勞動力及土地。公司負責豬品種繁育、種苗生產、產品銷售等環節的管理，向合作農户提供豬苗、飼料、藥物、疫苗及其生產過程中的飼養管理、疫病防治、環保處理等關鍵環節技術支持和服務。合作農户負責在自有土地上建設商品肉豬的生產欄舍，按公司技術和管理標準進行規範飼養。商品肉豬飼養到上市年齡後，公司回收商品肉雞和商品肉豬進行統一銷售，並按委託養殖合同約定的方式與合作農户結算委託養殖費。這種合作式的養殖模式可以減少生產投入，規模擴張速度較快，弊端則是毛利較低，產品可控性較弱。
作為對比，生豬養殖行業新龍頭牧原股份（002714.SZ）是上市公司中少有堅持採用大規模一體化自養模式的豬企。經過多年發展，其已形成了生豬育種、種豬擴繁、商品豬飼養、生豬屠宰為一體的完整閉環式生豬產業鏈。此外在養殖形式上，公司採用樓房養豬的方法，在提升安全性同時，可以更有效利用養殖用地。
毛利率不同也印證了兩種模式的差距。温氏股份和正邦科技2020年上半年生豬養殖業務毛利率分別為38.39%和35.72%，遠低於牧原股份的63.27%。
此外，温氏股份逆週期投資的決心有限，這導致其丟掉了行業榜首位置。
過去一年，受非洲豬瘟疫情影響，生豬養殖行業進行重塑，各家豬企紛紛擴充產能以提升市場份額。在擴大生產方面，温氏股份落後了。2019年三季度，温氏股份固定資產、在建工程及生產性生物資產合計277.38億元，同期牧原股份、正邦科技分別為233.87億元和149.81億元；而2020年三季度，温氏股份三項資產合計為418.74億元，同比增長50.96%，作為對比，牧原股份、正邦科技分別為606.35億元和245.29億元，同比分別增長159.27%和63.73%。温氏股份的擴產速度遠低於牧原股份，也不及正邦科技。
圖片來源：WIND、界面新聞研究部
2020年温氏股份銷售肉豬954.55萬頭（含毛豬和鮮品），較2019年的1851.66萬頭（含毛豬和鮮品），同比反而下滑48.45%，其中2020年12月銷售生豬88.96萬頭，較2019年12月的127.12萬頭下滑30%。而牧原股份2020年銷售生豬1811.5萬頭，較2019年的1025.33萬頭增長76.67%。其中2020年12月銷售生豬264.1萬頭，相較2019年12月的82.7萬頭，增長219.35%。温氏股份2020年生豬銷量僅為行業第一的一半，甚至略微落後正邦科技955.97萬頭的銷售量。淨利潤方面，牧原股份2020年預計實現270億元至290億元，其中第四季度單季度實現60億元至80億元，同比增長26.93%至69.24%。而正邦科技2020年預計實現56億元至61億元，其中第四季度單季度實現1.67億元至6.67億元，同比下滑77.88%至94.46%。
佔據生豬行業多年第一的温氏股份，終究還是掉隊了。