日前，思必馳科技股份有限公司(簡稱“思必馳”)向科創板遞交IPO申請獲受理，審核狀態近期更新為“已問詢”。
招股書顯示，思必馳主營業務是為客户提供智能人機交互軟件產品、軟硬一體化人工智能產品以及對話式人工智能技術服務，也就是AI智能語音。今年以來AI行業有由熱轉冷趨勢，目前賽道已經擁擠，而思必馳成立15年尚未盈利，大股東阿里也多次減持，轉身成了競爭對手，給上市之路帶來諸多不確定性。
虧損缺口擴大盈利前景不明
思必馳創立於2007年，已發展長達十五年，但公司至今未實現盈利且虧損缺口還在擴大。招股書顯示，2019-2021年，思必馳淨虧損分別為2.83億、2.15億和3.35億，佔當期總收入的246.08%、90.72%和109.12%。
▲思必馳主要財務指標來源：公司招股書
當然科創板允許虧損存在，同行中未實現盈利就上市的個例也不少。但思必馳在未能盈利的同時，營收增速已開始大幅下滑。招股書顯示，2019-2021年，思必馳的營收分別為1.15億、2.37億和3.07億。與上年同期相比，思必馳2020年營收增速為106.36%， 2021年則下滑至29.87%。
同時下滑的還有公司毛利率水平。報告期內，思必馳的主營業務毛利率分別為72.17%、69.74%和 58.15%。
此外，思必馳在銷售和管理上的過度消耗也拖累了公司盈利。報告期內，思必馳的銷售費用率為73.36%、46.35%和47.16%，遠高於行業均值20.32%、19.23%和16.65%；同期，管理費用率為50.86%、27.65%和33.63%，也遠高於行業均值23.15%、18.74%和13.93%。(上述對比均剔除了股權支付費用)
而從整個行業來看， AI賽道也並沒有想象的那麼寬廣，反而比較擁擠。對思必馳而言，不光對手多，體量還都大一號。按照思必馳在招股書中列舉的可對比公司，包括寒武紀、虹軟科技、科大訊飛、雲從科技、雲天勵飛。以2021年營收為準，寒武紀7.21億元、虹軟科技5.73億元、科大訊飛183.14億元、雲從科技10.76億元，同期思必馳則僅為 3.07億元。激烈的行業競爭進一步壓縮了盈利空間，也給思必馳未來能否實現盈利蒙上一層陰影。
大客户頻繁更換經營穩定性待提升
從銷售端來看，思必馳的大客户羣體缺乏穩定性，背後意味着公司獲客難度較大。
招股書顯示，報告期內，思必馳前五大客户累計營收佔比在30%以下，單個客户的營收佔比均在10%以內。因此，公司不存在向單個客户的銷售比例超過總額的50%或嚴重依賴於少數客户的情況。
但另一方面，除了“OPPO廣東移動通信公司”連續三年出現在名單上以外，思必馳的前五大客户每年均不重複。
也就是説，思必馳雖然不存在對具體單一客户的依賴，但是大客户的變動頻繁也在一定程度上降低了穩定性，使得獲客成本承壓。
阿里多次減持大股東變成競爭對手
天眼查數據顯示， 2012年至2020年，思必馳一共獲得了6輪融資。其中不乏聯想之星、阿里巴巴、富士康、深創投的明星投資人。2015年，阿里巴巴斥資1億元參與思必馳B輪融資，並在次年思必馳的C輪融資中再次參投。
不過在上市前夕，阿里和聯想對思必馳進行了多次減持。招股書顯示，2020年4月，聯想之星、阿里網絡和啓迪創新分別將所持部分思必馳股份轉讓，此次轉讓中思必馳的估值為30億元。2020年10月，阿里巴巴再次減持思必馳，持股比例從2019年的18.3%下降至13.2%。目前，阿里仍然是思必馳的第二大股東。
巧合的是，參與兩輪思必馳融資後，2019年，浙江天貓技術有限公司成為了思必馳最大的客户，銷售金額超過1000萬，佔當年營業收入近8.8%，同期阿里雲計算有限公司也成為思必馳採購金額最大的供應商。而2020年兩次減持之後，阿里也退出了思必馳的前五大客户和供應商名單。
另外值得關注的是，阿里本身也做人工智能語音業務。根據IDC發佈《中國人工智能軟件及應用市場半年度研究報告-2021H2》顯示，截至2021年末，科大訊飛佔據超過60%的市場份額，而阿里雲市場份額排名第二，思必馳的市場份額僅排在第四位。
而在IDC發佈的《中國人工智能軟件及應用市場半年度研究報告-2021H1》顯示，阿里AI在語音語義領域保持71.3%的強勁增長，市場規模增速在中國語音語義廠商中排名第一。阿里多次減持思必馳，是否是對其發展速度和業務能力不滿，讓人生疑。另外招股書顯示，阿里僅承諾上市一年內不再減持。